本文作者：OKExResearch
自从9月16日UniSwap宣布上线UNI，头部交易所第一时间上线了UNI相关产品，UniSwap流动性也从9月16日的9.16亿美元4天内上涨至21.6亿美元，受欢迎程度可谓万人空巷。本文收集了可行的估值方法对UNI进行估值，试图探讨UNI到底值多少钱。
UNI简介
1.UniSwap和UNI
UniSwap是DeFi领域当之无愧的龙头，允许ETH和ERC20代币的自由兑换，不需要KYC，并开创性地引入了极简的数学模型自动做市。但UniSwap前期一直没有发币，同样采取了自动做市商制度的Curve早在8月份发行了代币CRV，甚至借鉴了UniSwap大量代码的SushiSwap推出代币SUSHI，吸引了不少UniSwap的流动性。顺应市场需求，同时反击吸血项目，UniSwap决定发行自己的代币UNI。
2.UNI分配
Retrograde核心团队建议推出veANC Token经济学:2月18日消息，Retrograde 核心团队在 Anchor Protocol 社区发布提案，建议推出 veANC Token 经济学，旨在扩展 Anchor Protocol 的治理 Token ANC 的作用。用户可锁定 ANC 获得 veANC，锁定期限最短 1 年，最长 4 年，根据锁定时间差异投票权重会线性增加。
此外，veANC 持有者可以得到协议部分收入作为奖励，并在借款时获得更高的 ANC 排放作为利率补贴。[2022/2/18 10:01:21]
UniSwap前4年将发行10亿UNI，其中6亿属于社区，2.15亿属于团队，由于UniSwap在去年4月和今年8月分别融资180万美元和1100万美元，1.8亿UNI将分给投资者，剩下的UNI分给咨询顾问。4年之后UNI将以2%的通胀率永续增长。截止目前，UNI已发行1.2亿。
图：UNI代币分配
OKEx将于今日20时暂停ATOM充提:据官方公告，由于ATOM主网升级 ，欧易OKEx将于2月17日20:00暂停ATOM的充提，待升级完成后开放。[2021/2/17 17:24:11]
3.UNI现状
OKEx最先开启UNI-USDT交易，根据OKEx交易数据，UNI上线后价格一路攀升，在9月19日达到最高随后价格有所调整，但是9月22日UNI几乎直线下跌。UNI上线时间不长，且价格可谓大起大落，反映出市场尚未对UNI形成稳定的价值认知。
UNI究竟值多少钱
1.加密数字货币的价值基础
比特币诞生之后，加密数字货币层出不穷，经历了山寨币大爆发后，有的加密数字货币朝生夕死、旋起旋灭，也有的存活至今。加密数字货币背后的价值依赖可划分为两方面：
OKEx徐坤：资产绝对安全 OKEx内部一切工作正有序推进:11月1日，OKEx首席战略官徐坤发微博回复OKEx相关工作进展。具体内容有：1.虽然目前还不能给出提币的确切时间，但所有资产绝对是安全的。也请大家相信，我们一定会把问题解决好。2.OKEx内部一切工作都在稳中有序地推进。3.感谢关心，对于一些中肯建议，团队在商榷。OKEx团队一直都在大家身边。[2020/11/1 11:22:46]
技术层面：新加密数字货币背后的项目存在技术创新，或者是对已有项目参数、性能等的改进，这类币有莱特币LTC、Filecoin的FIL等。
非技术层面：有的币可能技术层面的亮点不多，但是其社区价值以及宣传上的故事性较强。2013年末的狗狗币就是一个典型的案例，其形象来源于网络上流行的日本柴犬神烦狗，赞助过美国纳斯卡车赛车手，资助过牙买加国家雪橇队2014年冬奥会，让许多人知道了狗狗币。但是非技术层面的价值依靠是不可持续的，项目风头正盛时币价较高，但是缺乏长期价值支撑币价会逐渐下滑。
分析 | OKEx季度平值看涨期权较昨日下跌11.44%, 市场看空情绪升温:根据OKEx期权数据显示，BTCUSD-20200327-9500看涨期权报价1168.75美元，较昨日下跌-11.44%；BTCUSD-20200327-9500看跌期权报价600.21美元，较昨日上涨19.42%。目前，看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值（成交量PCR指标）为1.12，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值（持仓量PCR指标）维持在0.64，综合PCR指标来看，目前投资者对后市走势态度较为谨慎，看空情绪升温。[2020/2/11]
值得注意的是，由于市场的不理性，短期存在代币和平台价值割裂的现象，如前文提到的宣传炒作短期内哄抬币价的例子。
按照前文的分类，UniSwap技术上的创新点在于简洁数学模型引入的自动做市商AMM，从UniSwap到UniSwapV2，引入了更多智能合约、修复Bug、加入预言机和闪电互换功能，逐渐坐上DeFi第一把交椅，显示出市场的认可度。非技术层面的亮点在于去中心化、不需要KYC等制度设计，同时，长期积累的口碑和SushiSwap等事件也给UniSwap增加了传播上的故事性。
行情 | OKEx比特币精英账户合约多空比例差距缩小:截至今日8:00，OKEx比特币合约精英账户中，多头平均持仓比例为31.22%，空头平均持仓比例为22.12%，多空持仓人数比为1.68（昨日1.84）。以太坊合约精英账户中，多头平均持仓比例为24.62%，空头平均持仓比例为17.20%，多空人数比上升。当前BTC合约持仓总量约为9717260张；ETH合约持仓总量为16573266张。[2019/9/23]
2.可比项目法
UNI目前的价格波动较大，尚未稳定，市场上存在上币较早的DEX项目价格已经趋于稳定。假设长期来看平台越好，代币价值越高，用总锁仓量TVL衡量DEX平台的规模，则代币市值与平台TVL成正比。
如上表所示，分别以SushiSwap、Curve、Balancer作为可比项目，对应UNI估值分别为4.14、0.59、3.55，去掉极端值Curve的情形，则UNI按照可比项目估值的范围约为3.55-4.14美元。
3.成本法
现在获得UNI的途径有UniSwap的4个流动性池，ETH/USDT、ETH/USDC、ETH/DAI和ETH/WBTC，每个池子每天分得83333.33UNI，假设参与UNI挖矿的投资者的收入和机会成本一致，即UNI收入+交易费收入=机会成本。机会成本以Curve平台的最高收益率52.06%衡量，换算为日收益率约0.14%。
则根据机会成本计算得到的平均UNI估值应为3.87美元。
4.QTM法
货币数量论最早来源于16世纪NicolausCopernicus和JeanBodin，后经18世纪的DavidHume和RichardCantillon发展，20世纪的AlfredMarshall?和大名鼎鼎的艾文·费雪将其变成现在我们熟知的数学公式形式：
QTM应用的前提是货币可以被交易，并且计算得到的是货币的长期价值。目前放出的UNI多提供给了社区，长期持有UNI的人并不多，UNI主要被用来交易，因此QTM适用于UNI现在的条件。下表阐述了公式的符号含义和选取的指标。
考虑到部分地址持币并不流通，所以假设实际流通的UNI货币供给M=M**f，f为货币流通率，即f=1-留存率，那么f取值范围为0-1。
根据9月22日CoinGecko的数据估算V为1.89，根据9月23日数据估算V为1.47，9月24日为1.75，所以货币速度V近期的变化较大。
将公式变形得到UNI价格p的计算方法：
用CoinGecko最新数据估计UNI速度，约为1.75，假设所有人都不打算长期持有UNI，都用作交易，即f=1，则对应的UNI估值为4.15美元，下表列举了UNI估值随着f和V的变化情况：
当f越小，即更多的人长期持有UNI但不流通，市场上流通的UNI变少则UNI估值越高，按照前文的分析，UNI上线不久且大多给了社区，投资者交易热情较高，所以现阶段的f十分接近1。当V越大，即UNI交易的频率越高,对应UNI的估值越小。
结语
UNI上线以来其价格像过山车一样大起大落，市场尚未形成一致的预期。本文总结了常用的加密数字货币估值方法并应用到UNI，提供了UNI估值方式和UNI价值的参照。估值结果均显示，根据当下市场的信息，UNI价格应在3.6-8.5美元左右变动，同时由于市场瞬息万变，估值结果对后续市场不具有参考意义。
风险提示：本报告采用的数据、信息根据撰稿时的公开信息，估值结果仅对获取数据时的市场状态有效，并且不构成投资建议。
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