来源：加密谷Live
作者：KarimHelmyandtheCoinMetricsTeam
翻译：凌杰
重点概览
交易所之间的价格差异可能因各种原因而出现，包括市场操纵、交易所停业或交易者错误。市场效率的低下，可能会妨碍套利，从而加剧市场失调。
虽然市场失调在小型交易所和非流动性资产中尤为常见，但主流交易所的流动性市场也会经常受其影响。市场失调的存在使得依赖单一交易所的价格供给来进行投资组合估值和合约结算变得不可靠。
创建能够抵御市场波动的参考汇率是非常复杂的。
混乱的市场
加密货币市场的流动性被分散在少数几个主流交易所和几十个小交易所中。由于市场效率低下、市场操纵或交易者错误，这些交易所的价格经常出现差异，至少会有一个交易所对资产进行了错误定价，无法反映全球市场价格。这个问题对于流动性较差、资本规模较小的资产尤为严重，因为这些资产的结算保证较弱，更容易受到操纵。
除了创造套利机会外，这种缺乏稳健市场价格的情况还会导致投资组合估值和合约结算困难。期货和期权等衍生品需要一个价格来进行结算，这就需要使用一个能准确反映各市场状况的参考汇率。
观点：NFT交易大幅放缓，开发人员仍有兴趣为区块链代币寻找更广泛的用例:金色财经报道，本周发布的新报告表明NFT交易大幅放缓。发布的新报告表明NFT交易大幅放缓。尽管如此，开发人员仍在继续在EVM兼容链上部署数百万个智能合约，这表明他们有兴趣为区块链代币寻找更广泛的用例。与此同时，阿提哈德航空宣布计划推出Web3忠诚度计划，让其常旅客社区以NFT换取里程。此外，Ordinals协议背后的团队正在发起一个非营利组织，以保持其发展“干净”不受企业影响。[2023/8/6 16:20:47]
低效
市场通常被假定为有效的，其价格反映了所有已知信息。在一个有效的市场中，错误定价往往是短暂的，因为任何价格差异都可以通过套利来弥补。这些市场据说遵守一个价格法则，该法则认为，相同的商品在不同的市场上应该以相同的价格出售。
然而，在交易成本和经营风险的存在下，即使是理性的市场也未必能有效地发挥作用。在一个无效率的市场中，只要摩擦持续存在，价格差异就可能持续存在。
加密资产市场上最严重的持续价格失调是Bitfinex和其他交易所的现货价格之间的失调。由于对交易所偿付能力的担忧，Bitfinex上的比特币经常以高于其他市场的价格进行交易，最突出的是在2018年底和2019年初。
观点：加密行业目前缺乏与产品市场相匹配的应用程序:金色财经报道，Jason Yanowitz在Bell Curve播客提问，每个人都在建设基础设施，没有应用程序。Mike Ippolito回答，在基础架构和应用程序之间有一个滞后期，你实际上需要良好的基础架构来构建应用程序。Web3基础设施与应用开发之间的关系类似于鸡生蛋、蛋生鸡的问题。要开发优秀的应用程序，就需要能支持这些应用程序的基础设施。但归根结底，基础设施应该为应用程序服务。到目前为止，加密行业似乎还缺乏一样东西，一种与产品市场相匹配的应用程序，以推动基础设施的发展，但它即将到来。[2023/7/31 16:07:46]
自2017年4月CoinMetrics首次观察到该价差以来，Bitfinex的BTC/美元市场一直没有被计入CoinMetrics的每小时或实时参考汇率。2018年底一个典型交易日的快照显示，BitfinexBTC/美元市场与用于计算这些汇率的市场之间的价差约为1.3%。
观点：马斯克相信与购买特斯拉股票相比 购买比特币收益增长更快:对冲基金Great Hill Capital LLC管理成员Thomas Hayes表示，（特斯拉斥资15亿美元购买比特币表明）马斯克相信，与购买特斯拉股票相比，购买比特币获得的收益将增长更快，能为股东带来更好的回报，在我看来，这不是对特斯拉股票的巨大信心。不过这无疑是对比特币的巨大信心，因为现在其他公司也将开始考虑是否应该将部分资金配置到比特币中。（金十）[2021/2/9 19:16:13]
除了对交易对手现金流量的担忧外，由于对交易资产的结算保证的担忧，价格失调可能会继续。
公链的主要功能是为资产的转移提供一个结算层，而这一功能的正确执行需要在有足够数量的区块确认的情况下，交易在概率上是不可逆的。这种不可篡改性可以通过几种方式打破，最有名的方式是通过51%攻击，在这种攻击中，控制了网络大部分算力的攻击者会对区块链进行重新排序。
因此，安全性较差的资产的接收方可能需要大量的确认才能确认转账有效。交易所运营商必须特别谨慎，因为他们收到的存款量很大，因此在被攻击时将面临损失。这导致交易所提高了存入某些资产所需的等待时间和确认次数。而等待时间的增加，又增加了试图从这些资产的市场效率低下中获利的交易者所承担的风险，加剧了现有的流动性不足，并有可能导致市场的持续混乱。
观点：金融机构应开展区块链金融领域应用标准制定，引导区块链有序推广:10月11日消息，近年来，区块链通过创造信任来创造价值，为解决现阶段金融领域资产与交易信息真实性验证难、信用评估成本高、普惠金融服务难落地等痛点提供了新思路。除了供应链金融，区块链技术在金融领域的应用还体现在贸易融资、资金管理、支付清算、数字资产等领域。业内人士表示，目前，区块链技术发展较快，但同时面临着标准体系有待完善、隐私保护与数据共享矛盾凸显、性能效率存在局限性、链内外协同不够等问题。还有专家指出，金融机构应根据行业特色，立足实际应用，配合行业主管部门开展区块链在金融领域的应用标准制定工作，引导金融领域中区块链的有序推广，进一步提高不同业务领域的规模化应用水平和推广效率。中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示，新兴科技在金融机构逐步应用，导致传统监管技术手段难以满足现有的监管需求。因此还应大力发展监管科技，关注如何利用区块链等新技术来强化金融监管。（新华社北京）[2020/10/11]
最显著的此类事件发生在2020年4月29日，当时Coinbase的ETC市场与其他交易所的市场出现了明显的价格失调。这次失调的范围很广，持续了几个小时，部分原因是在几次51%的链上攻击之后，交易所需要对ETC存款进行大量确认。
观点：动荡的市场环境为BTC提供机会 但必须在当前环境中证明其价值:据彭博社分析文章，新冠病大流行给全球经济蒙上了浓厚的阴影，投资者纷纷抛售高风险资产，金融市场的动荡对比特币造成了严重破坏，3月份是加密货币有史以来最糟糕的月份之一。比特币的溃败否定了比特币在动荡时期充当避风港的说法。随着股票和贵金属以数十年来未见的速度暴跌，数字货币在人们争先恐后套现所有资产的过程中被迫清算。Oanda资深市场分析师Craig Erlam表示，比特币是一种高度投机的工具，因此在这种风险规避的市场中首当其冲。如果将比特币作为投资组合的一部分来持有，那么它在平仓以弥补追加保证金或亏损的头寸清单中的比例也是很高的。Quantum Economics创始人Mati Greenspan则表示，波动主要是因为数字代币的历史还不够深厚，采用率还不稳定，这就导致大量的投机活动。比特币在上一次减半（2016年）前上涨，这个经历激发了一些加密货币发烧友的乐观情绪。他们期待5月份比特币减半的到来。Craig Erlam表示，动荡的市场环境为比特币提供了机会，但它必须在当前的环境中证明其价值。[2020/4/1]
Coinbase是ETC交易的主要市场，这一事实使这种市场失调更为复杂，这降低了应将哪个价格视为市场价格的明确性，并强调了透明计算参考汇率的必要性。
资本管制是市场摩擦的另一个来源，在外汇市场上引入了障碍，这在加密货币市场上同样起作用。这些障碍在很大程度上导致了以韩元报价的现货市场与以其他法币报价的现货市场之间的所谓"泡菜溢价"。
资本管制属于对加密货币市场流动性的法币转账更广泛的限制。交易所停机或与银行合作伙伴关系紧张导致的法币存款或提款延迟是另一个相关的摩擦来源。
由于不能保证各交易所的供需是统一的，因此在一个低效但理性的市场中，价格会出现差异。在现实中，市场参与者很容易出现错误和非理性，从而带来更多的价格失调。
FatFinger
有一种常见的错误，称为fatfinger，交易者错误地提交了一个交易。这些错误可能会导致闪电崩盘，或市场快速下跌。
2019年5月17日，比特币市场经历了一次可能是由于错误下达的大额卖单导致的闪崩。这次闪崩对其发源地交易所Bitstamp的影响尤为强烈。
由于追溯时间长，CoinMetrics的每小时参考汇率不受影响。CoinMetrics的实时参考汇率正确地跟踪了市场价格，不包括Bitstamp上的额外下跌。
尽管市值下降，但对于比特币和以太坊的基本面来说，本周的表现相对较好。BTC安全性看起来很健康，算力和挖矿收入都在增加。算力周环比增长了6.6%，应该很快就会超过平仓前的水平。
ETH交易量周比下降了3.5%，而BTC交易量增长了3.7%。但尽管交易量下滑，ETH活跃地址却增加了8.1%，而BTC则增加了5.8%。ETH活跃地址持续增长的原因，我们将在本周的网络亮点中进行探讨。
网络亮点
ETH在过去的七天里，都有超过50万个活跃地址。这种情况只发生在ETH历史上的另外一个时期——2018年1月，当时ETH的价格飙升至1400多美元的历史新高。然而，当前的活跃地址激增并不是由ETH价格峰值驱动的，因为自2月份以来，ETH的价格一直保持在250美元以下。相反，它似乎是由基于以太坊的稳定币和去中心化金融的快速增长所驱动的。
ERC-20代币是在以太坊区块链上发行的，可以作为衡量以太坊上活动的代表。虽然远非全貌，但流行的ERC-20的活跃度可以揭示整个网络的使用趋势。
下图显示了三种以太坊发行的稳定币的活跃地址数。Tether(USDT_ETH)、USD币(USDC)和Paxos(PAX)。自3月以来，这三个币的活跃地址都有大幅增长，其中USDT_ETH以巨大的优势领先。
但尽管增长迅速，USDT_ETH的活跃地址似乎在6月达到了顶峰，进入7月后有所下降。PAX活跃地址也在6月初达到峰值，此后一直在下降。不过，并非所有的稳定币都在下降。USDC活跃地址自3月以来相对稳定增长，目前已达到历史新高。
下面我们来看三个与DeFi相关的ERC-20代币：0x、Maker和KyberNetwork。KNC在进入7月后创下历史新高，因为其Katalyst和KyberDAO的更新将引入新的质押奖励：一旦更新上线，KNC的持有者将可以通过质押代币参与协议治理，同时获得ETH奖励作为回报。ZRX活跃地址在5月大幅飙升后，7月初也在增长。MKR地址在6月中旬达到峰值后有所下降，但仍处于相对高位。
除了活跃地址激增外，自4月以来，持有超过0.01ETH的地址数量猛增。4月1日，有712万个地址持有至少0.01ETH。到7月1日，已超过837万，增加了约125万个地址。
市场数据解析
在过去的3个月里，我们已经进入了一个标准普尔500指数的日回报率和比特币的日回报率持续相关的时期。这是一个值得注意的趋势，因为在3月份抛售之前，市场就已经出现了负相关。
这并不是两市第一次出现正相关，不过这已经是最长、最稳定的相关性之一。下面我们来看看两市的30日和90日相关性，可以追溯到2015年1月。在3月份的抛售之后，我们达到了90日相关性高于0.4的水平。自那时以来，相关性一直保持到0.3以上，这是迄今为止最长的持续时间。
这些资产类别之间的正相关主要是由于围绕COVID-19的市场反应后的迅速抛售和持续恢复。许多人将这两种资产的风险下降归因于普遍的看法，即"在大跌中，所有资产的贝塔值都会变成1"也适用于比特币。这一时期让一些关注比特币行业的人士感到紧张，因为比特币之前与大盘股票市场缺乏相关性，常常被誉为其最大亮点之一。只有时间才能证明相关性是否恢复到3月前的水平，或者在较长时间内保持高位。
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