随着“3.12”以来Crypto市场的逐步复苏，迎来关键时刻的以太坊近来表现也愈发吸睛。与此同时，在美股PINK市场挂牌的ETHE更是一骑绝尘，在短短7个交易日内价格翻了一倍有余，近三个月来涨幅亦高达600%以上，甚至最高飙升至1000%，远超同期ETH现货的表现。
一直以“比特币巨鲸”为市场所知的
灰度投资，旗下目前有两款加密货币管理规模上亿美元的Crypto类信托产品——比特币信托(GBTC)和以太坊信托(ETHE)，它们以信托基金的方式为投资者提供关于Crypto的合规投资渠道，
一直被视为市场中增量大资金入场的主要渠道之一。
Arkham：灰度以太坊信托是全球第二大ETH实体，持有50亿美元ETH:金色财经报道，链上情报平台Arkham在官方推文中表示，Arkham已在链上确定了灰度以太坊信托（Grayscale Ethereum Trust）目前是全球第二大ETH实体，拥有50亿美元的ETH。
Arkham称，灰度以太坊信托基金分布在500多个地址上，其中没有一个持有超过3000万美元，这使得识别过程变得更加困难，Arkham能够通过分析活动并与灰度公开报告的余额进行交叉引用来识别地址。[2023/9/2 13:12:42]
01?备受期待的“裸多信托”，近乎疯狂的ETHE高溢价
根据灰度官网信息，GBTC、ETHE目前并不能直接赎回其标的资产，这就意味着其本身都是“裸多信托”，在短期内只进不出，投资者入金导致信托规模持续增长的情况下，对现货市场而言是绝对的利好——从供给端强势吃进对应的币种，缓冲抛压。
以GBTC信托为例，第一季度入金约4亿美元，如果保持下去，减半后每天新增发的50%比特币都将被灰度吸收。更遑论GBTC每季度入金增长仍非常强劲。
报告：灰度以太坊信托周溢价套利机会已大幅减少:10月16日，The Block发布报告称，自今年夏季开始以来，加密市场长期流行的套利机会已经消失。灰度以太坊信托的周溢价相对于该产品的资产净值交易，已从6月中旬的近850%缩水至本周初的36%。目前尚不清楚是什么因素压低了溢价，但可以推测，许多进行套利交易的基金已经平仓。这也可能表明，零售方面的购买压力有所减轻。而灰度比特币信托每周溢价自年初以来一直稳定在8%至41%之间波动。[2020/10/16]
而ETHE全称GrayscaleEthereumTrust，就是专门针对以太坊ETH的旗舰信托。截至6月8日，ETHE净值达3.496亿美元，约143.7万枚ETH，单从以太坊流通量的占比来看，已是不折不扣的“以太坊巨鲸”。
但很多人并不清楚的是，一股ETHE并不直接等于一枚ETH。官网数据显示，每股ETHE份额“代表0.09401903ETH”，也即目前ETHE每股200美元左右的价格，仅对应ETH现货20美元左右——以6月8号的最新官方数据，市场上22.86美元的以太坊份额，在灰度信托里的对应股票价格是194.25美元，溢价近8倍。
灰度以太坊经典信托ETCG两年来首次出现折价:以太坊经典信托ETCG自2018年10月以来首次出现折价，根据灰度官方网站数据显示，2020年10月2日以太坊经典信托ETCG市场价格/share为4.80美元，而ETC Holdings/share为5.09美元。以太坊经典信托曾在2018年10月发生过两次折价：第一次发生在10月11日，当时ETCG市场价格/share为8.73美元，而ETC Holdings/share为9.54美元；第二次发生在10月12日，当时ETCG市场价格/share为8.27美元，而ETC Holdings/share为8.92美元。[2020/10/4]
而持续高企的溢价背后，有一定自身机制设计的内生原因。以ETHE为例，当投资者购买ETHE时，灰度其实是扮演了一个管道的角色——信托先将投资者的入金在现货市场买入ETH，然后按照“1：0.09401903”的比例兑换为投资者所持有的ETHE份额。
灰度以太坊信托交易溢价达到515％:购入灰度（Grayscale Investments）旗下以太坊信托（ETHE）的成本为90.55美元，但其目前持有的以太坊每股价值仅为16.10美元。这意味着投资者要支付515％的溢价，比在公开市场上贵五倍，以通过Grayscale Ethereum Trust 购买以太坊。（Cointelegraph）[2020/4/10]
此后投资者便可在PINK市场以股票买卖的形式自由挂牌买卖ETHE份额，实现了符合监管要求下的Crypto资产持有与流动。
也即整个信托份额生成过程中，灰度其实是充当了合格投资者与机构介入Crypto市场的一个中间管道，实现了投资者与ETH现货之间的弱连接状态，打通了增量场外资金直接入场的渠道。
在相关Crypto的ETF申请迟迟不通过的背景下，灰度此举奠定了自身近乎唯一的合规入场渠道地位，堪称闷声发大财。因而对于灰度旗下的币种信托，“合规溢价”的存在一直被市场理解，GBTC一般都维持在20%-30%左右，ETCG相对较高，常在2倍左右。
机构投资者为灰度以太坊信托支付高达426%的溢价:Digital Currency Group子公司灰度投资（Grayscale Investment）的加密产品交易溢价极高。截至发稿时，灰度比特币信托（GBTC）的溢价飙升17%以上。上周溢价降至24%。目前，灰度比特币信托投资者为价值9.85美元的标的资产支付超过10.50美元。相比之下，灰度以太坊信托基金（ETHE）投资者支付的净资产溢价高达426%。上周早些时候，投资者为仅价值21.29美元的标的资产支付高达112美元的价格。每份灰度以太坊信托基金相当于0.09485996 ETH。对以太坊的需求来自机构投资者，因为该公司71%的资金流入来自该群体。
去年，Digital Assets Data总裁Ryan Alfred表示，华尔街投资者习惯于托管人为他们持有资产，溢价就是这样：“你愿意为你不保管自己的私钥，但仍能获得基础风险敞口而支付的金额。”灰度加密产品的溢价可能是受到这一点的影响。Arcane Research解释，溢价也可能是因为灰度产品的锁定期，对套利施加了“结构性限制”。（Bitcoin Exchange Guide）[2020/3/2]
即便如此，像ETHE这般溢价飙升至800%，甚至一度10倍以上的情况，却从未出现过，堪称畸形。如此畸高的溢价，到底从何而来？又会对现货市场产生怎样的影响？
02?高溢价源从何来，如何理性看待？
ETHE持续不合常理走高的溢价或许从前不久的特斯拉身上能够找到蛛丝马迹。
今年年初，特斯拉股价30天翻了近一倍，后续更是加速上行，一度站上960美元的巅峰，不少人调侃这妖异的走势表现走出了圈内的风格，“特斯拉和2017年年底的比特币一样正处在最后的泡沫狂欢”的言论更是不绝于耳。
其实无论是17年底的比特币，还是20年初的特斯拉，最后的极度疯狂之中，空头都居功至伟——最后的疯狂冲刺都是靠着空军提供的燃料上去的，“理性的人看到价格价格严重失真去融券做空，却被接盘的人推高价格给爆掉了”。
因而在这场不断推高畸形溢价的ETHE上涨狂欢中，可能也是同样的戏码。OTCMarkets的数据就显示，关于ETHE的做空头寸早在5月15日就已殆尽，无法融券做空。
空头本身是多头，做空者众，爆空就成了诱人的趋势选择之一。而溢价太大，也会产生套利空间，最终扳平溢价，逐步回归。
虽然ETHE不能用于赎回其标的资产ETH，但投资者可以在一级市场以现金或是ETH的方式参与ETHE信托的私募，根据所提交资产的净值，获取对等的份额，然后等待12个月，手中的ETHE份额便可在美股二级市场出售。
等于当下用1ETH入金置换约10多份ETHE，12个月后ETHE份额解锁，如果ETHE和ETH价格都不变，250美金ETH置换来的10ETHE便能卖出2000美金左右。
也即从市场角度看，目前ETHE的高溢价，更像是一份为期12个月的“看涨期权”。但这份套利空间巨大的看涨期权，却可能只是一场不对称的博弈——ETHE通过私募的形式在一级市场对机构和合格投资人开放，使得其可以在二级市场将获取的份额售出。
而在二级市场顶着那么高溢价接盘的，则极可能是信息失衡的普通投资者。
03?ETH和Crypto的2020时刻，能否迎来转折
对于以太坊和整个Crypto市场而言，2020年无疑都是备受期待的一年。尤其在比特币减半之后，以太坊2.0成为后续提振市场信心及催生热点的关键期待。
而以Loopring的zkRollup方案为代表的一系列Layer2扩容赛道尝试，也确实体现了以太坊内部强劲的原生自演化，并且为以太坊下一阶段的发展增添了不少乐观色彩，V神就曾兴奋直言：“以太坊的二层扩展策略已‘基本上’取得成功，剩下的就是完善和部署”。
伴随着以太坊朝着ETH2.0的发布大步迈进，DeFi也发展喜人。据DefiMaketCap统计，6月9日DeFi领域的代币总市值已经达到了20亿美元，链上锁定的各类资产规模也逐步恢复到“3.12”前的水平。
与此同时，ETH的长期持有者数量已升至有史以来的最高水平，唯一地址数的累计数也超过了1亿个，这些都是市场对以太坊2.0看好及整个Crypto生态转暖的直接例证。
在这种背景下，作为世界最大数字资产管理机构的灰度，一举一动常常被解读为对后市的直接利好利空，尤其是近来其管理规模及ETHE信托的高溢价趋势，更是直接被视为“大机构资金跑步进场的明证”。
饶是如此，越需要保持冷静，实际上，灰度旗下信托并没有直接操作资金“抢屯”，更多的是扮演“散户管道”的角色，期间的资金流入流出也不乏信托份额与现货币种之间套利操作的考量，资本都是嗜血的，无关对比特币或Crypto的信仰。
市场在机构投资者的参与下逐步实现多层次的繁荣，是比特币及Crypto圈子逐步步入历史新定位的必然，但新进者未必都是接盘的“抬轿人”，包括ETHE当下动辄数倍的畸高溢价，在下半年迎来份额解锁的背景下，依旧充满不确定性。
2020年一定会是充满希望的年份，但我们还是要以底线思维做好最坏打算，做好足够的准备，来面对黎明之前可能的至暗时刻。
现阶段，你持有以太坊吗？看好以太坊的未来吗？欢迎下方投票并留言区写下你的看法。
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