Ihavethestrongfeelingofweareinthecrossroadofthetime,?andtimewilltell.?
??????????????????????????????????????????????????????????___PeterThiel,1998
说实话，我一直不相信传统金融估值模型。
主流投行用的预期现金流贴现法，报表里稍微改动一个参数就能导致估值相差十万八千里。还不如用行为金融学的视角去看。当然，这已经是相对最有说服力的模型了。
所以，每次有人问我，币圈项目又没有盈利，PE值怎么算，我只能耸耸肩，我也不知道，反正我不看这个。
观点：美债收益持续走强阻碍了比特币和黄金的上涨:金色财经报道，一位观察家表示，尽管全球市场开始以陷入困境的国家的法定货币波动的形式出现裂缝迹象，但比特币和黄金等被认为是避风港的货币仍难以获得上涨动力。
周一，俄罗斯卢布(RUB)兑美元汇率贬值至102美元，创2022年3月以来的最低水平。这一跌幅使年初至今的累计跌幅达到33%，并迫使俄罗斯卢布兑美元贬值。央行将利率从8.5%上调至12%，这是一项紧急举措。与此同时，阿根廷将本已疲软的比索(ARS)贬值18%，从上周五的287比索跌至1美元兑换350比索。比索今年下跌了98%。
三菱日联银行表示，卢布和阿根廷比索的最新下滑代表了全球金融市场面临压力的早期迹象。也许名义和通胀调整后的美国政府债券收益率持续走强，是导致卢布和阿根廷比索最新下滑以及美元指数上涨的关键因素之一，这阻碍了比特币和黄金的上涨。[2023/8/16 21:27:39]
但是币圈项目估值，大概根据行情和横向对比，我心里有杆秤。
观点：比特币是人们想要的产品，这就是最好的增长策略:Morgan Creek Digital联合创始人Anthony Pompliano发推称，比特币成为市值万亿美元的产品：没有管理团队；没有营销预算；没有风险投资者；没有总部；没有大型、引人注目的发布。它只是人们想要的产品，没有比这更好的增长策略了。[2021/4/5 19:46:43]
我也看过一些文章，用以论述币圈项目估值方式以及价格涨跌的“基本面”内生逻辑。在这里，有必要强调一下几个误区。我想通过这几个误区，告诉大家千万不要把传统宏观经济和微观金融那一套照搬过来。
第一，把主流数字货币，贸然与宏观经济体作对比。
观点：比特币大涨之年过后仍被看涨，但可能面临监管审查:在线交易平台eToro的美国董事总经理Guy Hirsch称：“尽管比特币涨势如虹，但前方也有一些暴风云，”包括特朗普政府在卸任前采取的行动。德意志银行调查发现，大多数受访者看涨2021年的比特币，41%受访者的目标价是20000-49999美元，12%预测将升穿10万美元。资管公司CoinShares的首席战略官Demirors认为，拜登政府对加密货币的潜在影响令人关切。“总的来说，民主党会带来挑战，他们倾向于加强监管和监督，”Demirors表示。许多策略师和投资者表示，在拜登入主白宫后，该行业可能会受到更多审查和更严格的监管。（金十）[2020/12/28 15:50:03]
对于以太坊、BCH等paymenttoken，如果用费雪公式MV=PQ，一个常见的误区是认为诸如以太坊升级以后，网络转账速度变快导致整个经济体系通证的流转速度提高，V增大，而PQ不变，因此M会下降，因此JohnPfeffer得出了扩容解决方案不利于paymenttoken的升值这一结论①。
观点：目前中国区块链投资主要来自本土，但未来外国投资比例将增加:BitriseCapitalPartners的KevinShao表示，目前中国的区块链投资主要来自本土，但预计在不久的将来会有更多的外国资金：“目前，（中国区块链领域的）投资者主要是国内风险投资机构和个人投资者作为早期投资者。然而，我们相信随着区块链技术的日益国际化，外国投资机构的比例会随着时间的推移而增加。”[2020/4/12]
但实际上，在数字货币经济体内，分为投资性需求和使用性需求，其中，投资性需求的增加会降低V而使用性需求的增加会提高V。
相关利益人群分为矿工、开发者、使用者。当一个数字货币因为升级变得更加好用，购买者增加，投资性需求和适用性需求同增，不好判断V的变化②。
但是，更显著的是，由于该系统可用性增强，将会导致更多的开发者选择进入该生态，PQ将会增加③。
因此，诸如以太坊等可以用做币圈通货的数字货币，其功能升级是实质上有利于币价增长。
在几篇由传统金融业的专家引用费雪方程式或其他宏观经济表达式，对比特币等进行定价的论文里，在最初的参数定义上就犯了很严重的错误。而在此基础上引申出来的一系列结论，也往往是谬之千里。
对于POW挖矿驱动型主流数字货币的定价方式，我在前几年所著论文中已有提及，此处不再赘述。④
第二，用传统VC的估值方式，给基石轮和私募轮之间的估值差距做定价。
传统融资两轮之间一般相隔1年左右，两轮之间估值的差异比在2-5倍之间，因而早前我看到的很多币改类项目的创始人在向我pitch时，也大多以此作为参照指标，制定相应的tokeneconomy和募资计划。而且，这些项目通常都是完成过股权融资，有传统资本在背后加持。
但在币圈，大部分项目均可以完成上交易所，基石轮和私募轮的时间间隔往往不超过3-6个月。基石轮的作用更像是对早期项目所需外部资源的聚集，以及到上交易所前这几个月成本的一种准备，私募轮的资金则更多用于项目上交易所后的运营发展。尤其对于一些优质项目，基石轮到私募轮再到上交易所的之间的转化率几乎是100%。
从这种角度看，两轮的估值差不应超过50%，更加重要的是，两部分投资人在上交易所时解锁的token数量应该一致，相当于，基石轮的平均解锁时限应该稍长于私募轮。这样在平衡了各方的流动性需求以外，也能保护私募轮投资人的权益。⑤
实质上，股权各轮次估值差异，通常是根据项目失败概率和资金使用成本复合后的结果。币圈投资风险更多在于项目本身上线及上交易所后的管理及后续运营问题，这一点对于基石轮和私募轮投资人基本一致，不应该成为这两者估值差值的组成部分。
所以，我所说的“创始人思维是局限币改项目最大的门槛”，像估值差异只是这种思维局限的一小部分，其他种种，不一而足。完全从传统行业转型过来的币改项目，三思而后行。
第三，硬分叉对于项目发展是重大利空。
从技术角度说，硬分叉是一件很严重的事，但最近几次硬分叉⑥，最著名的当属2017年8月BTC硬分叉出现BCH，分叉后对应标的币价均有提升，如果加上分叉后的“副产品”，则收益更是显著。
因此，
有必要消除大家潜意识里
对于“硬分叉”的恐惧感。
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