Overview概述
背景介绍：本文将从监管法规层面出发，解读各地监管机构在ICO、交易所及衍生品交易、STO等监管方式和历史规则。谨慎又开放的监管态度，高昂的合规成本，是否各个国家的数字货币市场都将纳入监管范围？
Report报告
香港证监会SFC于2019年11月6日在官网发布了《交易平台立场书》，提醒从事STO的公司或个人有关适用的法例及监管规定，其中要点如下：
首先具备香港1号牌和7号牌；
至少有一个证券化代币项目；
平台资金必须由第三方托管；
客户虚拟资产的98%储存在线下钱包；
交易所保险保额需覆盖95%资产；
最好是没有数字货币交易业务的平台去申请，因为单一实体原则和一经申请其他业务均会被纳入监管范围原则；
必须是中心化交易平台；
仅对合格投资人服务；
所采纳的营运架构及所采用的科技，都应确保与证券业的传统金融机构一样，向客户提供同等的保障。
具体细节详见附录。
香港证监局对于虚拟资产的态度
2017年9月5日，香港证券及期货事务监察委员会发布了有关ICO的声明，并受香港证券法的约束。
根据《证券及期货条例》，ICO的数字代币是否被视为证券是一个复杂的法律问题。在确定数字代币是否为证券时需要考虑许多相关因素，例如代币的发行条款以及基础平台和业务模型，例如代币是否用于为项目提供资金，以促进支付系统或作为在交易所上交易加密货币的工具。
《证监会声明》概述了三种可能由数字代币构成“证券”的产品，即数字代币被视为集体投资计划中的股份，债券或权益。
在ICO中发售的数字代币如代表一家公司的股权或拥有权权益，便有可能被视为“股份”。举例来说，代币持有人可获赋予股东权利，例如有权收取股息和有权在公司清盘时参与剩余资产的分配。
如数字代币的用途是订立或确认由发行人借取的债务或债项，便有可能被视为“债券”。举例来说，发行人可于指定日期或赎回时向代币持有人偿还投资本金和向他们支付利息。
假如发售代币所得的收益是由ICO计划营办者作集体管理并投资于不同项目，借此让代币持有人可参与分享有关项目所提供的回报，数字代币便有可能被视为“集体投资计划”的权益。
德勤：预料下半年香港证监会将陆续批出更多虚拟资产牌照:金色财经报道，德勤中国数字资产香港主管合伙人吕志宏表示，若香港要成为国际虚拟资产中心，只有两间持牌平台不足够，吸引海外平台来港发展才可汇聚更多国际 Web 3.0 人才以及生态圈相关业务，预料证监会陆续批出更多牌照。吕志宏预计，虚拟资产市场较波动，料散户投资者会观察市场变化，一开始散户会先“试水温”，并相信下半年会有更多平台获牌。[2023/8/21 18:12:48]
无论是股份、债券及集体投资计划的权益，均被视为“证券”。
明确边界
根据《证券及期货条例》进行交易或提供意见的数字代币，或管理或销售投资于此类数字代币的基金，可能构成“受规管活动”。从事“受规管活动”的当事方必须以其针对香港公众的活动向证监会获取许可证，无论其是否位于香港。在某人作为委托人与“第一类专业投资者”交易的情况下，只有有限的豁免要求可以交易证券。这包括有执照的投资中介机构，授权的金融机构，受监管的保险公司，受监管的集体投资计划，政府和各个机构机构。
如果ICO涉及向公众发售股份，香港法例第32章《公司条例》下的详细招股章程规定将适用，除非该ICO符合《公司条例》附表17列明的十二个「安全港」之一，则属例外。部分安全港包括：
向符合「专业投资者」定义的投资者作出的要约；
向不超过50名人士作出的要约；
「小规模发售」，即须为有关股份支付的总代价不超过港币500万元；或有关股份的最低面额或任何人须为有关股份支付的最低代价不少于港币50万元的要约。
此外，如果ICO涉及向公众作出参与集体投资计划的要约，除非豁免情况适用，否则须获得证监会授权。该条例第103条订明，除非获证监会授权或豁免情况适用，否则发出任何广告、邀请或文件，而该广告、邀请或文件属或载有请香港公众投资于集体投资计划的邀请，即属犯罪，可被判处罚款及监禁。因此，发出广告、邀请或文件以邀请香港公众投资于构成集体投资计划的ICO，将被界定为刑事罪行。
严格监管
香港证监会对于虚拟资产的监管态度严肃而坚决，并且不仅仅是止于纸面的政策，在执法过程中也丝毫不打折扣。
2017年12月11日，香港SFC发布《致持牌法团及注册机构的通函：有关比特币期货合约及与加密货币相关的投资产品》。通函提示到，“香港投资者可通过中介人买卖比特币期货合约，但为香港投资者提供交易服务及相关服务就构成受监管服务，且无论有关业务是否位于香港，均须向证监会申领牌照。”
2018年2月份，SFC向7家加密货币交易所发出了警告信，”警告它们不应在未领有牌照的情况下买卖属于’证券’的加密货币”。并且，SFC还致函了7个ICO发行人，这些发行人大多已确认遵从监管制度，或已即时停止向香港投资者发售代币。
Coinbase国际市场交易量在8天内的交易额接近9亿美元:金色财经报道，在6月21日至6月28日期间，Coinbase国际市场交易量接近9亿美元。
该公司正在被美国证券交易委员会起诉，该公司在5月份表示，它将使国际用户能够通过一个位于百慕大的新平台交易与比特币和以太坊挂钩的永久期货。周三的成交量为7300万美元，是过去8天的最低水平。在此期间，该公司交易了价值8.92亿美元的加密衍生品。[2023/6/29 22:08:55]
2018年3月份，SFC还直接叫停了一家加密公司BlackCellTechnology的ICO活动，因为此次ICO活动为未经注册的集体投资计划，属于“证券”监管范畴。并且，SFC要求BlackCell公司退还已认购代币的香港投资者的资金。
2018年11月1日，证监会又发布了《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，将两类虚拟资产投资组合管理公司列入证监会的监管范围内：
第一类是管理完全投资于不构成"证券"或"期货合约"的虚拟资产的基金并在香港分销该等基金的公司，这类公司由于在香港分销这些基金，故一般须领有第1类受规管活动的牌照。证监会亦会对管理这些基金的活动施加发牌条件，借此进行监察。
第二类是就管理"证券"及／或"期货合约"的投资组合而领有或须申领第9类受规管活动的牌照的公司，如这类公司亦管理完全或部分投资于并不构成"证券"或"期货合约"的虚拟资产的投资组合，则证监会亦将透过施加发牌条件，对有关的管理工作进行监察。
2019年3月28日，香港证监会发布了《有关证券型代币发行的声明》，将STO中证券型代币规定为“证券”，列入《证券及期货条例》规管范围之内。
随着2019年11月6日的交易平台立场书的发布，证监会补上了数字资产监管的最后一块拼图。自此，与代币发行相关的法律法规趋近明确。可以说，香港的监管机构一直保持着审慎的态度，从未松懈。
各国区块链监管政策
在过去几年中，全球对加密货币兴起的态度发生了很大变化。虽然术语“加密货币”有点用词不当，但一些国家确实认为数字货币是法定货币，也有一些国家将加密货币视为商品。
下表是发布加密货币法规的主要国家/地区的表格：
美国：强力监督，完善立法
关于ICO的第一个重要公告是美国证券交易委员会发布的。
数据：ETH鲸鱼数量在Shapella后减少:金色财经报道，根据Glassnode数据，5月1日，拥有1,000-10,000ETH或“鲸鱼”的地址持有的ETH数量超过1403.3万ETH。相比之下，4月12日Shapella在以太坊上线时，ETH数量为1416.7万。
此外，自Shapella升级以来，ETH的价格下跌了3.5%以上，这表明有巨鲸可能确实进行了售出ETH。有趣的是，其他地址群组也出现下降，包括鲨鱼（100-1,000ETH）、鱼类（10-100ETH）、螃蟹（1-10ETH），甚至巨鲸（10,000+ETH）。期间只有虾（<1ETH）累积，净持仓从4月12日的179万ETH小幅增加至5月1日的180万ETH。[2023/5/3 14:39:39]
2017年7月，美国证券交易委员会发布了一份调查报告，根据该调查报告，根据1933年《证券法》和1934年《证券交易法》，由称为DAO的“虚拟”组织提供和出售的“DAO代币”为“证券”。其提供代币来交换以太坊，并且将筹集的ETH用于提供项目资金。DAO代币持有人愿意分享这些项目的预期利润，作为他们对DAO代币投资的回报。
根据美国证券法，有价证券包括“投资合同”，这是对普通企业的金钱投资，其合理预期利润来自他人的企业家或管理人员的努力。SEC表示，特定交易是否涉及证券的要约和出售将取决于事实和情况。
今年以来，美国SEC至少公布了12起相关处罚与审查事件。在这些处罚事件中，美国SEC实施的处罚金额处于3万美元至300万元美元之间；处罚的对象覆盖面广，其中有3个加密货币交易平台，3个涉嫌欺诈性ICO的企业，2个进行ICO项目的公司，2个提供资产管理的公司或基金以及一起对个人的诉讼、一个区块链概念公司。
中国：禁止ICO，打击加密货币
迄今为止，迄今为止，对ICO最为严格的回应是中国人民银行，该行与中国的其他6个金融监管机构于2017年9月4日发布通知，禁止在中国发行ICO。在通函中，ICO被宣布为未经授权的非法筹款活动。该通知还禁止将数字代币作为货币在市场上流通。通知指出，ICO不是由货币当局发行的，不具有法律和货币属性，并且不具有与货币同等的法律地位。从通函之日起，所有ICO必须立即停止。已经通过ICO筹集的资金必须退还给投资者。
禁止数字代币融资和交易平台从事法定货币和虚拟货币的兑换、买卖虚拟货币、并提供有关虚拟货币的定价、信息和中介服务。
禁止金融机构和非银行支付机构直接或间接提供与ICO相关的服务或产品，例如开设帐户，注册，交易，结算，清算和保险。一直到现在，中国仅仅倡导区块链技术的发展，但是对于有币区块链项目的态度依旧没有任何改变。
印度早期风险投资基金pi Ventures获10亿卢比投资承诺，将专注区块链等创新领域:金色财经报道，印度早期风险投资基金pi Ventures宣布已经从印度小型工业发展银行 (SIDBI) 管理的初创企业基金 (FFS) 中获得 10 亿印度卢比（约合1200 万美元）的投资承诺，同时还得到了BII、Nippon India Digital Innovation AIF (NIDIA)、Accel、Colruyt、以及Binny Bansal、Varun Alagh等投资方的支持。pi Ventures宣布将利用这笔资金投资人工智能、区块链等跨行业深度技术的初创公司，目前旗下加密和区块链行业的投资组合包括Web3网络安全公司Silence Laboratories、工业技术公司SwitchOn、区块链B2B货币供应链管理平台OweMe等。（technode.global）[2023/4/13 14:01:47]
新加坡：严肃监管，但开放合规
2017年8月，新加坡金融管理局发布了一份新闻稿，澄清如果代币构成《证券和期货法》监管的产品，则将对在新加坡发行或发行数字代币进行监管。。
MAS还指出，鉴于ICO的匿名性质，以及在短时间内可以轻松筹集大量资金的情况，它们很容易受到AML/CTF风险的影响。MAS正在评估与非纯粹用作虚拟货币的数字代币有关的AML/CTF风险监管方法。
MAS指出，数字代币的功能已经超越了仅作为虚拟货币的范围。例如，数字代币可能代表发行人资产或财产的所有权或担保权益，因此可能构成根据SFA的集体投资计划中的股份或单位要约。另一个例子是，数字代币可能代表发行人所欠的债务，因此根据SFA被视为债券。
如果数字代币属于SFA所定义的证券定义，则发行人将受到招股说明书的要求，并且发行人和中介人也将受到SFA和《金融顾问法》的许可要求以及AML/CTF要求。
2019年1月14日，《支付服务法案》通过新加坡国会审议，已被正式立法。这项法案对众多在新加坡市场中的数字货币交易所、钱包及OTC平台产生直接影响，并从风控和合规两个方向对相关业务进行全面监管。法案的监管范围是所有在新加坡市场有实际运营的相关机构，而不仅限于注册地在新加坡的机构。正式出台后，相关机构将有6个月的时间向金管局备案。
第一个牌照适用于“货币兑换商”，获得该牌照的服务商只能提供换钱服务。该规定的范围相当狭窄，因为这些是通常由独资经营者等小型企业提供的场外服务，风险有限。金管局主要监管供应商的和恐怖主义融资风险。
第二个牌照“标准支付机构”可以提供七种定义的支付服务的任何组合。如果实体持有的数字货币不超过500万美元，且每月交易额超过300万美元的，可以申请该牌照。这类服务商将受到较低程度的监管，监管环境类似于香港金融管理局针对数字货币交易所设立的“沙盒”。
FTX需为破产律师支付至多每小时2165美元的费用:12月23日消息，周三晚间，FTX向特拉华州联邦法官递交了申请，要求批准其向特别法律顾问支付每小时1575美元至2165美元的工资。这一薪资水平已超过FTX新CEO John Ray，其每小时薪资为1300美元。
破产专家表示，像FTX这样复杂的案件的法律费用总额可能超过1亿美元。（yahoo）[2022/12/23 22:02:22]
第三个牌照“大型支付机构”牌照所受到的监管超过“标准支付机构”牌照所设额度的所有业务。因涉及的金额更大，风险更高，牌照审批要求也更严格，监管范围也更广。
总结来看，新加坡的数字货币交易所在涉及到支付型代币交易时(例如比特币)，需要申请第三种“大型支付机构”牌照。
俄罗斯：相应法规并不明确
据俄罗斯联邦中央银行副行长OlgaSkorobogatova称，2017年6月，中央银行打算引入自己的国家加密货币。2017年9月4日，俄罗斯银行发表声明，警告与加密货币相关的高风险，并表示认为现在承认在俄罗斯交易加密货币为时尚早。
2017年9月8日，俄罗斯财政部长安东·西卢安诺夫在莫斯科金融论坛上表示，财政部将在2017年底之前监管俄罗斯的加密货币。根据Siluanov的说法，购买加密货币不是禁止使用加密货币，而是应该像购买证券一样对待。
英国：审慎应对，但持开放态度
2017年9月12日，英国金融行为监管局发布了有关ICO的声明，警告消费者ICO是“非常高风险的投机性投资”。FCA告诫人们，只有在经验丰富的投资者，对ICO项目的质量充满信心并准备失去全部股份的情况下，才应投资ICO。
FCA警告了与ICO相关的风险，包括大多数ICO未受FCA监管，缺乏投资者保护，价格波动，欺诈的可能性，并且大多数处于发展的初期。此外，ICO不受监管的招股说明书要求，而是通常会发布“白皮书”，这可能是不平衡，不完整或误导的。
ICO是否受FCA监管取决于具体情况，并取决于ICO的结构。FCA警告企业，他们应仔细考虑其活动是否可以构成对受规限的金融投资的安排，交易或咨询。
然而，最近几个月，随着金融市场行为监管局(FCA)更新了加密货币的指导方针，以及一系列有关加密行业监管的磋商将于今年年底开始，情况开始慢慢发生变化。
到目前为止，英国尚未制定任何专门针对加密货币的法律，其监管机构对加密货币采取了相当宽松的态度。尽管该国没有明确的加密货币立法，但加密货币不被视为法定货币，而交易所也被要求需要在FCA进行注册，其指导原则强调从事加密相关活动的实体应遵守现行的衍生工具金融法规获取授权。
但是，这将在2020年1月10日英国第五版反法令生效后发生变化。交易所Changelly的首席执行官EricBenz在谈到英国目前的监管情况时说，监管框架正在努力跟上新兴市场，并补充说：“我确实认为监管是一件好事，但前提是必须采取适合这种新市场的方式。将传统的旧法规应用于加密货币根本行不通，因为其本质是为了避免法规而设计的。不仅是英国，全球各国的政府都必须对市场和技术有更好的了解。”
附录
申请该牌照需要什么条件？
交易标的是证券化代币；
至少有一个证券化代币，已经有1、7牌照。以及拥有一个持有信托或公司服务提供者牌照的信托公司，方能申请；
提供交自动易服务并有代币资产的控制权。非中心化交易所不在监管范围。OTC没有自动交易也不在监管范围。
数字资产交易所需要遵守哪些规则
投资资产限制：
平台运营者应只纳入符合以下说明的虚拟资产；
有资产支持的；
获可比较的司法管辖区的监管机构批准、视为合资格或注册的；
具有12个月的发行后往绩纪录的资产；
平台运营者应透过一家公司以信托方式为其客户持有客户资产，而该公司须为(i)该平台营运者在《证券及期货条例》下的“有联系实体“。
投资人限制
只可向专业投资人提供服务；
只要仅售予专业投资者，不受香港的投资要约认可程序和招股章程登记制度所限制。
非现场监管
必须就任何引入或提供新增或附带服务或者产品取得证监会批准；
必须委聘一家证监会可接受的独立专业公司，以对持牌人的活动及营运进行年度检视，及编制一份确认其已遵从发牌条件和所有相关法律及监管规定的报告。
其它重点
不应向客户提供任何财务融通以让他们购买虚拟资产，并且应尽可能确保其所属的同一公司集团中的法团不会这样做。
应时刻在香港拥有具有充分流通性及属于自己的资产，例如现金、存款、国库券及存款证）其金额应相等于平台营运者按持续基准计算至少12个月的实际营运开支。
平台运营者一经获发牌，即为持牌法团，并须遵守《证券及期货条例》及其附属法例的有关条文。
除非牌照申请人为适当人选，否则证监会必须拒绝批给牌照。
平台营运者应设立一项职能，负责订立、实施及执行：载列适用于虚拟资产发行人的责任和限制的规则；有关虚拟资产被纳入其平台的准则和应用程序；及有关中止、暂停及撤销虚拟资产在其平台买卖的准则，持有该虚拟资产的客户可行使的选择权，及任何通知期。
平台营运者确保，其公司有关活动是在获证监会发牌的单一法律实体下进行。
只要平台牵涉证券型代币的交易活动，证监会的监管领域即覆盖该平台营运的所有相关范畴。
利益冲突
平台运营者不应参与自营买卖。
资产保护
证监会将要求平台营运者确保其把98%的客户虚拟资产储存在线下钱包，并把其在在线钱包持有的客户虚拟资产局限于不超过2%。
平台营运者确保所投购的保险时刻有效，而其保障范围应涵盖保管以在线储存方式持有客户虚拟资产所涉及的风险，及保管以线下储存方式持有客户虚拟资产所涉及的风险。
尽职调查
平台在上币之前，需要调查：
虚拟资产发行人的管理层或开发团队的背景；
虚拟资产在平台运营者提供交易服务的各个司法管辖区的监管状况，包括虚拟资产在《证券及期货条例》下可否销售和买卖，及监管状况会否亦影响平台运营者的监管责任；
虚拟资产的供求、市场成熟程度及流通性，包括其市值，平均每日成交量，其他平台运营者是否亦提供利便该虚拟资产的交易的服务，有没有相关交易组合，及该虚拟资产已在哪些司法管辖区销售；
虚拟资产的技术层面，包括该虚拟资产的区块链规程之安全基础设施，区块链和网络的大小，及共识算法的类型；
开发团体的活跃水平；
生态系统的普及程度；
发行人所提供的虚拟资产推广材料应为准确及不具误导性；
虚拟资产的开发情况，包括其白皮书所载任何与其有关的项目的结果，及过往与其历史和开发情况有关的任何重大事件。
名称解释
注1.虚拟资产：“虚拟资产”的提述指以数字形式来表达价值的资产，其形式可以是数字代币、任何其他虚拟商品、加密资产或其他本质相同的资产，不论该等资产是否构成《证券及期货条例》所界定的“证券”或“期货合约”。
注2.有联系实体：“有联系实体”的提述指符合以下说明的公司：(i)已根据《证券及期货条例》第165条通知证监会其已成为持牌人的“有联系实体”；(ii)在香港成立为法团；(iii)持有《打击及恐怖分子资金筹集条例》所指的“信托或公司服务提供者牌照”；及(iv)属持牌人全资拥有的附属公司；
注3.专业投资人：专业投资者需符合以下要求：
拥有的投资组合不少于800万元的任何个人；
获托付的总资产不少于4,000万元的任何信托法团；
拥有(a)投资组合不少于800万元；或(b)总资产不少于4,000万元的任何法团或合伙；及唯一的业务是持有投资项目并由任何一名或多名个人专业投资者或上文2或3项所述人士全资拥有的任何法团。
注4.适当人选：申请人是——(i)一间公司；(ii)《公司条例》(第622章)第2(1)条所界定的注册非香港公司；或(由2012年第28号第912及920条代替)(iii)符合以下说明而非公司或非香港公司的法团——(由2004年第30号第3条修订)(A)主要在香港以外地方经营某项活动的业务，而该项活动如在香港进行，便会构成该类受规管活动；(B)若非有第115(1)(i)及(ii)条的条文，则第114(1)条不会适用于该法团；及(C)如该法团在香港设立营业地点，则《公司条例》(第622章)第16部便会适用于该法团；(由2012年第28号第912及920条修订)(b)已就第125(1)(a)及(b)条所提述的人根据第126条提出申请，要求核准他们就该类活动成为申请人的负责人员；及?(c)已根据第130(1)条提出申请，要求批准将某处所用作申请人存放本条例规定的记录或文件的地方。
注5.自营买卖：指为以下账户进行的买卖活动：
以主事人身份进行买卖的平台运营者的账户；
本身为与平台运营者属同一公司集团的公司并以主事人身份进行买卖的任何用户的账户；
平台运营者或本身为与平台运营者属同一公司集团的公司的任何用户拥有权益的任何账户。
Conclusion结语
虽然各个国家和地区对于虚拟资产的认知和接受程度不同，但是我们可以从中看到的是，世界范围内对于虚拟资产的监管法案正在加速制定和实施。数字货币经济的野蛮生长也会随着法规的完善而逐渐迎来终结。对于数字货币行业的参与者来说，积极迎接合规已经成为未来维持发展道路的唯一选择。越早主动拥抱合规，就能在行业的后半程中占据先机。
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