文|黄雪姣
出品?|?Odaily星球日报
买了怕被套，不买怕踏空，这可以说是小韭菜们的永恒纠结。
这里我不说别的，就说最近开始为人熟知的一种对冲工具——期权，或许可解此题。
期权，是一种赋予持有人在某一特定日期、以固定价格购进一种资产的权利。它可以小博大，“用1/10?的成本，获得一样的收益”。
一个月来，期权被各家交易所作为“网红单品”接连推出，也让一些从业者担忧。
“数币市场的高风险性，用户认知的空白、零进入门槛，容易将自身暴露于高风险下，这些交易所考虑到了吗？”
自然，这也是交易所玩家们正在思虑的问题。这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。先一步推出的合约被不少币民喻为“币圈绞肉机”。期权，能摆脱这种命运吗？
期权，能帮你不踏空不被套？
举一个LedgerX上的真实例子。
据华尔街日报报道，今年5月，一位身份不明的交易员看好一年后币价涨到5万美元以上。若此时他出手囤币，需投入7600美元。如此一来，一年后若币价下跌，老K的本金就要打上折扣。
德勤：预料下半年香港证监会将陆续批出更多虚拟资产牌照:金色财经报道，德勤中国数字资产香港主管合伙人吕志宏表示，若香港要成为国际虚拟资产中心，只有两间持牌平台不足够，吸引海外平台来港发展才可汇聚更多国际 Web 3.0 人才以及生态圈相关业务，预料证监会陆续批出更多牌照。吕志宏预计，虚拟资产市场较波动，料散户投资者会观察市场变化，一开始散户会先“试水温”，并相信下半年会有更多平台获牌。[2023/8/21 18:12:48]
老K没有这么做，而是选择购买了30份看涨期权，合约规定，从购买之日起到2020?年6月份，老K能以5万美元购买比特币。根据交易记录，他购买期权产品花了4500美元。
若币价未达到5万美元，老K的钱将直接打了水漂。但币价若超过5万美元比如涨到10万美元，老K就赚翻了。
相较于现货交易，期权合约能抵御未来价格与预期背离的风险，且能以小博大，正所谓“只用1/10?的成本，就能获得一样的收益”。
上面我们谈到了看涨期权的买方，那么卖方呢？
还是以老K为例，对于近日回调盘整的行情，他判断横盘后可能进一步下探。于是，想套利的老K卖了“买权”，也即在一周后以某个价格比如9000?美元卖出比特币。
Coinbase国际市场交易量在8天内的交易额接近9亿美元:金色财经报道，在6月21日至6月28日期间，Coinbase国际市场交易量接近9亿美元。
该公司正在被美国证券交易委员会起诉，该公司在5月份表示，它将使国际用户能够通过一个位于百慕大的新平台交易与比特币和以太坊挂钩的永久期货。周三的成交量为7300万美元，是过去8天的最低水平。在此期间，该公司交易了价值8.92亿美元的加密衍生品。[2023/6/29 22:08:55]
作为买方的对手方，无论买方行权与否，卖方都能获得其“权利金”。如未来币价果真下跌，对手方很可能会选择不行权，此时老K手中的现货虽有贬值，但通过卖期权可适当对冲损失；但如果币价上涨，买方行权，这时老K就需要履行卖出资产的义务。
为了让老K履约，期货交易所通常会收取他一定的保证金。这个保证金和合约中的保证金类似，当市场向不利的方向发展也就是币价上涨时，老K需补交保证金，否则交易平台就认定老K不愿或无法履约，并对老K的保证金强制平仓。说白了，老K就没机会玩儿了，他的卖权也将由新的卖方接手。和合约不同的地方在于，如果买方放弃行权的话，保证金将被退还给老K。
矿工：为什么都推荐我玩期权？
数据：ETH鲸鱼数量在Shapella后减少:金色财经报道，根据Glassnode数据，5月1日，拥有1,000-10,000ETH或“鲸鱼”的地址持有的ETH数量超过1403.3万ETH。相比之下，4月12日Shapella在以太坊上线时，ETH数量为1416.7万。
此外，自Shapella升级以来，ETH的价格下跌了3.5%以上，这表明有巨鲸可能确实进行了售出ETH。有趣的是，其他地址群组也出现下降，包括鲨鱼（100-1,000ETH）、鱼类（10-100ETH）、螃蟹（1-10ETH），甚至巨鲸（10,000+ETH）。期间只有虾（<1ETH）累积，净持仓从4月12日的179万ETH小幅增加至5月1日的180万ETH。[2023/5/3 14:39:39]
谁倾向于玩期权？
矿工，可能是我听到最多的回答。
“用期权来构建对冲组合，可以帮助矿工保障挖矿的最低收益，同时保有获得更高收益的可能。”BinanceJEX创始人陈欣表示。
BHEX创始人巨建华在为其期权产品造势时也称，现阶段，币价波动、算力增长等原因让矿工挖矿收益存在很大的不确定性，可选择期权进行套期保值，对冲风险。
印度早期风险投资基金pi Ventures获10亿卢比投资承诺，将专注区块链等创新领域:金色财经报道，印度早期风险投资基金pi Ventures宣布已经从印度小型工业发展银行 (SIDBI) 管理的初创企业基金 (FFS) 中获得 10 亿印度卢比（约合1200 万美元）的投资承诺，同时还得到了BII、Nippon India Digital Innovation AIF (NIDIA)、Accel、Colruyt、以及Binny Bansal、Varun Alagh等投资方的支持。pi Ventures宣布将利用这笔资金投资人工智能、区块链等跨行业深度技术的初创公司，目前旗下加密和区块链行业的投资组合包括Web3网络安全公司Silence Laboratories、工业技术公司SwitchOn、区块链B2B货币供应链管理平台OweMe等。（technode.global）[2023/4/13 14:01:47]
OKEx高级研究员李炼炫将期权市场的参与者分得更仔细，有投机者、对冲者和套利这三种类型。
显然，矿工就是对冲者。
李炼炫解释道，矿工可在期权市场上买入“1个月后以9000美元出售比特币”的卖权，支付期权费后就能锁定一个月后出售比特币的价格。一个月后如币价上涨，那么矿工可以不行使卖权，损失期权费，但可以获取币价上涨带来的收益。
FTX需为破产律师支付至多每小时2165美元的费用:12月23日消息，周三晚间，FTX向特拉华州联邦法官递交了申请，要求批准其向特别法律顾问支付每小时1575美元至2165美元的工资。这一薪资水平已超过FTX新CEO John Ray，其每小时薪资为1300美元。
破产专家表示，像FTX这样复杂的案件的法律费用总额可能超过1亿美元。（yahoo）[2022/12/23 22:02:22]
当然矿工也可以充当卖方，卖“买权”。比如矿工卖出“在一个月后以9000?美元买入比特币”的期权，交易成功后，矿工相当于提前给将要挖出的币挂单、从而锁定币价，同时能额外获得来自买方的期权费。
这两种方式都能对矿工即将挖出对币进行套期保值。
有多少矿工会选择期权还不得而知，但期权吸引不少期货用户是可以确定的。
JEX自2018年初推出期权产品，“我们目前已经有相当一部分的稳定用户，其中很多原来是做期货交易的。”陈欣也告诉Odaily星球日报。
“期货用户最大的抱怨是什么呢？那就是期货的高杠杆让决策更加频繁和艰难。往往有个10-20%?的波动就面临爆仓，用户不得不实时操作、随时盯盘。而期权用户在合约期间就算出现反方向的大涨大跌，也不会有爆仓风险。”陈欣表示。
巨头逐鹿的新衍生品战场
就像其他的金融工具一样，期权因市场需求而生。对财富敏感的各家交易所，早已在这个赛道上摩拳擦掌、蓄势待发。
币安收购JEX，OKEx、BitMEX、CME和Bakkt等各家交易所巨头也即将上线期权产品。
“一个竞争激烈的市场，只有不断创新的企业才能活下去，你不去做自然有别的公司去做。这也是为什么传统金融市场不断出现新型金融衍生品、币圈大中型交易所在去年陆续推出合约产品的原因。现在，通过期货产品，这些公司也有了一定的衍生品技术储备，推出期权合约水到渠成。”李炼炫表示。
入局的交易所们，亦是基于“期权市场广阔”的判断。
OK战略副总裁徐坤在微博表示，“传统金融市场里衍生品市场空间是现货市场的十几倍，数字货币一样，未来衍生品空间非常高。”
LedgerX首席执行官PaulChou坦言，LedgerX的资产在1000万美元到10亿美元的机构客户都表达了对新衍生品的兴趣。
“我明白比特币10万美元是一个很大的数字，但这个领域的很多人都记得比特币1美元的光景，然后它达到了10美元、100?美元、10000?美元……就想在未来以约定价格购入比特币的期权合约，我们一点都不惊讶。”
陈欣总结道，期权市场的渐次爆发表面上是交易所维持热度需要。内里，期权和期货一样是基础衍生品。当现货市场的用户量、交易量达到一定程度后，这块金融体系的基石势必会被补上。
那么，随着能“提供合规期权产品”的传统交易所涌入，币圈原生玩家有什么优势呢？
BHEX交易所期权产品负责人Boli将市场竞争划分为“两个世界”。“美国合规交易所是一个世界，其它交易所又是另一个。非美国人在美国开个银行账户都麻烦，更别说在合规交易所做交易了。”
期货还没弄懂，现在又要玩期权？
我们都知道，期货合约成为兵家必争之地，是因为其吸金效应已被充分验证。那么期权呢？
无论是LedgerX、JEX还是BHEX，都未曾透露过自己的期权“战绩”。唯一公布的一家是衍生品交易所Derbit，其BTC期权日交易金额在今年1月份峰值时曾达到2500?万美元。在市场处于起步阶段能取得这个成绩，可见仍有很大想象力。
但是，先一步推出的期货合约至今仍被广大币民喻为“币圈绞肉机”“超高速收割机”，而期权的风险与之相比，并不见低。譬如，如果不对期权的义务仓设置止损线的话，意味着义务仓可能亏损无限。
举个例子，?买方买入期权为1个月后可以以10000?美元买入比特币，并付出1000?美元的权利金。一月后，如果比特币跌到了5000?美元，则买方最多亏1000?美元的权利金，卖方赚1000?美元。反之，一个月后比特币涨到20000?美元，则买方赚9000?美元，卖方亏9000?美元。相比于1000?美元的潜在收入，卖方的潜在亏损要大得多。
数币市场的高风险性、用户认知的空白，让传统金融业出身的数币交易员阿Sa感到担忧。
“在币圈的合约市场上，大部分用户连期货合约的相关规则都没完全弄懂就进行交易，将自己暴露于高风险下；期权产品的设计比期货更复杂，用户能否完全理解目前还是一个问号。”
阿Sa还用传统期权产品做了对比，“看下国内期权市场对合格投资者的要求，门槛相当的高。这是从保护投资者的利益出发，要求参与者必须有相关的专业知识和投资经验，最重要的是还有一定的风险承受能力。数字货币期权交易所直接将自己的门槛降为?0，与此相对应的是风险急剧增加。”
“国内的传统期权市场发展了也才仅仅几年，这么复杂的金融产品，币圈交易所忙着上线，后面的市场风险考虑到了吗？交易所贸然将散户置于高风险投资市场的行为，我觉得不太负责任。”该交易员重申道。
另一位量化团队负责人也赞同：
“不懂的币民随便来玩期权，说白了就是进来当成，输了亏损几百万，维权事件频发，搞不好影响社会稳定。”
零用户准入门槛，是交易所缺乏有效监管的结果。
“现在期货合约都是在打擦边球，更何况期权。但在美国监管相对是比较完善的，要想给美国投资者提供期权服务，必须申请相关牌照，否则为非法。”一位交易所主理合规业务的人士表示。
的确，这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。交易所玩家并非不知道，只是合规之路于这整个行业而言，都是块阿喀琉斯之踵。
虽上无政策，但不少衍生品交易所为长远计，仍在努力自我规范。
数币期货经过了5年的发展，才逐渐达成市场的教育、用户的爆发。我们的确应该给新产品留一些时间，投资者则需要十分审慎。
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编者注：本文作了不改变作者原意的删减。
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