1简介
本文概述了当前加密货币交易所的情况，从中心化交易所到去中心化的交易所。它比较了最大的交易所之间的交易量，以及一个交易所可以带来的大量价值捕获。然后，我们专注于一个特殊的去中心化期货交易所dYdX，并推测它如何在这个利润丰厚的加密货币领域增加交易量和创收。
本论文有五个主要的不相关的驱动因素：
1.?加密货币数量将增加。
2.?相对于中心化的交易量，去中心化的交易量将增加。
3.?相对于去中心化的现货量，去中心化的perp量将增加。
4.?交易所是自然垄断，dYdX是目前去中心化的衍生品之王。
5.?dYdX即将进行的升级将使其能够通过运行借/贷、现货和期权的完整堆栈，保持并提高其在这一领域的主导地位，同时向dYdX代币持有人返回价值。
在第一章中，将对该行业进行简要介绍，并将触及论文要点、、和。后一章将对dYdX的现状进行首肯，并重点讨论最后一点。
2加密货币交易所
交易所是最适合加密货币的产品市场之一。Coingecko的前100名名单主要由三类L1、稳定币和交易所。这里有重叠的地方，因为BNB既是L1也是交易所）。在这三大子类别中，交易所的收入最高，特别是在向代币持有者返还价值方面。
在此，我们将进一步区分交易所，并将其分成4个子类别：中心化现货交易所、中心化期货交易所、去中心化现货交易所和分散式期货交易所。许多中心化交易所同时拥有永续交易和现货交易业务，但这在去中心化交易所中并不常见，它们往往只关注其中一个。
中心化交易所
目前，中心化交易所每天的交易量约为1000亿，比2021年的峰值3000亿和2022年的约1500亿有所下降。这种下降主要是由于资产的价格在最近的市场制度中大幅下降。如果我们把交易量以BTC计算，过去一年半的交易量基本保持稳定，比2018-2020年时代大幅上升。随着市场的成熟，成交量将继续增加，但攀升不会是线性的。相反，我们可以设想一个分片函数，每一个新的周期都会使日均交易量比前一个制度多出几倍。
去中心化交易所
Uniswap以简单而直观的流动性公式、简洁的用户界面和ETH基数对开创了去中心化交易所的新时代。同时，Curve也以其中心化的流动性公式作为一个稳定的交换所而蓬勃发展。这两个去中心化的交易所拉开了defi之夏的序幕，并创造了中心化交易所的可行替代品。
自从FTX崩溃以来，对去中心化交易所的需求从未如此盛行，因为它们不持有用户资金，其智能合约有储备证明。此外，没有KYC，也没有地理封锁，使他们很容易被所有人访问。
看一下交易量，我们可以看到去中心化交易所的交易量也一直呈上升趋势，特别是在以ETH为基础对大多数资产进行研究时。在过去的半年里，我们一直徘徊在略低于40亿的日交易量。像他们的中心化的同行一样，交易量的增长是片状和指数式的，并将在未来几年内继续扩大。
去中心化交易所vs中心化交易所
从上面的图表中可以看到一个有趣的现象，由于MEV、更高的费用、gas成本和糟糕的UI等无数问题，去中心化的交易量远远不能与中心化的交易量相比。也就是说，这些问题正在被解决，每一代的去中心化交易所都更接近于与它们的中心化同行竞争。
下面我们可以看到一张从Defi之夏至今的图表，比较了去中心化交易所的交易量与整个加密货币交易量。Defi目前约占整个加密货币交易量的3-3.5%，但该图表是向上倾斜的。这是一个在未来几年将继续保持趋势的主题，一旦上述问题得到解决，这个比例有可能达到两位数以北。
现货去中心化交易所与期货去中心交易所
以前的分析将中心化和去中心化交易所归为一类，但现在我们将它们分成期货和现货。也许去中心化交易所最有趣的方面之一是现货交易所与期货交易所的交易量是多少。从一开始，现货交易量就一直大于去中心化交易所的期货交易量，这与中心化交易所的期货交易量成倍增长的情况形成鲜明对比。这其实没有什么意义，因为期货的交易费用较低，滑点较少，效率较高，所以这种差异是很奇特的。
下面我们有一张图表，绘制了中心化交易所与非中心化交易所的交易量永续的百分比。我们可以看到，在2019年最初的激增之后，即FTX普及交叉保证金和美元保证金合约之后，中心化场所始终徘徊在70-80%左右。
诚然，Uniswap模式使得在长尾资产上提供流动性非常微不足道，并创造了不同的市场微观结构。然而，中心化交易所实际上有更高比例的altcoins交易。以Binance数据的几个快照来看，大约70%的交易量是短尾的。ETH到稳定币，BTC到稳定币，ETH到BTC，或稳定币到稳定币。Uniswap的相同标准是80%以上。
一个更简单的解释是，去中心化的永续市场还不够成熟。对于加密货币的开始，一直有现货交易所，但期货只有在Bitmex推出他们的永续交换时才开始起飞。即使如此，三年后的2019年，FTX才将一切从硬币的利润变成美元的利润，期货才真正比现货起飞。诚然，去中心化的perp交易所在流动性、硬币方面仍然比其中心化的同行缺乏得多，并收取更高的费用。再有几次迭代就能解决这些问题，我们将看到去中心化的永续交易所取代去中心化的现货，并逐渐接近总交易量的70-80%.
交易所微观结构
中心化现货、中心化期货和去中心化现货交易所都比去中心化期货交易所更成熟，它们呈现出垄断性的市场微观结构。这在直觉上有很大的意义，因为流动性会带来更多的流动性。所有的交易者都希望在流动性最强的交易所进行交易，所以在其他条件相同的情况下，滑点最少的交易所是一个更有吸引力的起点。
当规模经济带来巨大利益时，往往会形成垄断，这正是交易所的情况。Binance是中心化现货和期货交易的领先交易所，他们能够克服固定成本，降低费用，从而保持/增加市场份额。去年，Binance对一些BTC?和ETH?对开启了不收费。同样，他们拥有最大的保险基金，在黑天鹅的情况下保护消费者。
下面我们可以看到每个交易所的交易量的时间序列图。Binance的优势越来越大，它在中心化现货市场的市场份额从2020年初的40%左右上升到现在的60%以上。它在中心化永续市场的市场份额从2020年初的勉强10%上升到现在的60%以上。由于该市场的自然垄断优势，这种领先优势应该不会消退，Binance的发展将超过这60%的市场份额。
去中心化现货市场也有类似的形象。由于每条链都有自己的去中心化交易所和流动性挖矿激励机制帮助其他交易所，这更加分散，但总的来说，Uniswap已经占据了主导地位；事实上，甚至有计划要去BSC，这将给Pancakeswap带来很大压力。
那么，现有的去中心化期货的微观结构是什么样子的？这些交易所较新，数据较少，但我们有一个从2022年中期开始的完整快照。在过去的几个月里，我们可以看到dYdX对第二和第三位最接近的竞争对手GMX和GNS保持着健康和强有力的领先。
3dYdX与竞争对手
dYdXV3是目前最先进的去中心化永续交易平台。它结合了中心化交易所的最佳交易功能和感觉，以及去中心化交易所的安全性和非托管性，因此用户可以获得两个世界的最佳利益。
V3有30多个不同的市场，支持交叉保证金，一个强大的清算引擎，以及一个非常详细和完善的api文件。更不用说到目前为止，在任何去中心化永虚交易所中，具有类似滑点的费用最低。作为参考，接下来的两个交易所GMX和GNS分别有0.1%和0.08%的费用。在dYdX上，月交易量低于10万的交易商可以免费交易，最高的收费层级是0.05%，但最低为0.02%，而做市商的费用根据交易量下降到0%.
竞争者的问题
很难将订单簿模式与GMX和GNS等基于预言机的模式进行比较，但预言机交易所最大的问题之一是，容量被其他参与者封死。下面是几周前ETH市场的截图，交易者无法做多。在强势反弹期间，投机者希望表达他们的多头倾向，这种模式在谁先执行上简直就是PVP.
竞争者的优势
这并不是说dYdXV3在各方面都有优势。有时一个平台最好的营销是代币数量的上升，这显然是GMX和GNS的情况，而dYdX在同一时间段内下降50%.这部分是由于归属的代币经济，但也与代笔的使用情况有关。
GMX和GNS都将协议收入回馈给他们的订户，所以代币不仅仅是治理代币。GMX和GNS订户每年赚取约10-15%的收益。对dYdX最大的不满之一是，代币没有与产品的使用保持一致，而其竞争对手做得很好。没有内在的反馈回路，更多的数量有助于代币价格，因为费用是给股权持有人的。这种情况在V4中有所改变，因为代币持有者可以获得分配费用，这将高于其竞争对手。
GMX和GNS的另一个优势是地理封锁。目前要访问dYdXV3，一些辖区是被封锁的。而其他协议则没有这种情况。地理封锁是一个巨大的痛点，因为它使交易变得更加困难。默认V4前端的地理封锁目前正在由法律团队讨论。
正如前一章所提到的，目前的迭代是最受欢迎的去中心化衍生平台，并在数量上领先于其竞争对手。这并不是说V3没有缺陷，这些缺陷使其竞争对手获得了小的市场份额。V4解决了所有这些主要缺陷。
4dYdXV4
2022年6月，dYdX震惊了加密货币社区，移动到了他们自己的原生链，离开了容纳V3的Starkware.最简单的做法是在V3的基础上增加一些小的改进，V3已经比其他去中心化的perp平台高出很多。相反，dYdX冒了很大的风险，从头开始重建大部分系统，以便完全分散系统，同时增加理论上的吞吐量，为结算增加更多的确定性，并将MEV降到最低。
优点
运行L1使开发人员能够定制验证器的任务和各种区块链功能。具体来说，每个验证器都运行自己的链外订单簿，但订单和取消是通过网络发送的，并匹配确保交易和承诺到每个区块确保高吞吐量。
此外，提交和取消订单将不需要支付gas；其他分散的交易平台，无论是现货还是perp都没有这个功能。当市场波动和gas价格飙升时，无gas交易尤其有利，因为那正是人们想要交易的时候。
最后，新的区块链是建立在垂直整合的基础上的，这意味着下一步很容易增加和启用现货交易、借贷和期权。这将使dYdX拥有中心化交易所的所有功能，同时坚持开放的去中心化原则。
挑战
迁移并非没有重大挑战。所有来自Starkware的现有基础设施都需要从头开始重建。除了为交易目的定制核心节点外，还需要一个索引器为API和websockets提供动力。索引器获取核心区块链上的数据，并以一种有效的方式存储，这将反过来为API提供动力。从本质上讲，dYdX需要为cosmos建立图谱协议。除了后端和中间件之外，前端和移动UI也将得到彻底改造。
增加新市场
现在，在去中心化的永久平台上，除了BTC和ETH之外，没有很多人可以交易，流动性也很低。Binance有200多个不同的永久市场，而FTX在关闭前有500多个。目前，dYdX提供约35个市场，而GMX提供不到10个。
在V4中，任何人都可以通过治理提议增加一个市场。当它通过后，它将被放入隔离保证金，根据流动性可以被添加到交叉保证金和完全无权限交易。在加密货币中，关注度是巨大的，许多人希望不断地轮换和交易热门的新产品。想象一下，在这个世界上，dYdX是第一个在代币下跌当天上市的永续平台，比如$BLUR.
什么时候推出？
由于延迟，推出已经被推后了几次。最初，V4计划在2022年底发射，然后被推迟到2023年第二季度，现在最好的猜测是2023年9月。?里程碑2?比最初的估计推迟了两个季度。我们现在进入下一个里程碑，引入先进的交易功能和公共测试网，预计在5月上线。
收入
V4将允许管理部门直接收取交易费用，最可能的结果将是制定者和验证者收取费用的世界；与目前的系统大相径庭，在目前的系统中，费用累积到股权持有人身上。根据预测的收入和押注的百分比，很容易得出假设性的收益率。
下面是每日dYdX费用的滚动窗口。我们可以看到，它在2021年11月达到峰值，每天超过250万，但随后回落，现在正缓慢地从10月的底部20万上升到2023年2月的30万。
我们将使用这个公式，将费用年化并除以押注的美元数额。看一下代币经济，当质押开始时，将有2.5亿个dYdX代币。按照目前的价格，总共有7.5亿美元可能被质押。然而，这些代币中约有5000万被指定用于流动性注池、安全质押池和社区财政。假设这些人不能入股，我们还剩下2亿代币。GMX和GNS都有大约70%的流动性供应被抵押，所以也将使用这些数字。唯一的其他变量是dYdX费用。
以下是对9月协议生效时的押质押收益率的估计。在这样的价格和质押金额下，将返还的费用是很荒谬的。今年晚些时候会有一些解锁，如果所有的东西都被质押，质押率将下降一半，但即使如此，收益率也是疯狂的。真正的收益率叙述加剧了。
5结论
在这篇文章中，我们提供了数据来支持我们的论点，即有三个世俗的尾风将推动去中心化perp生态：加密货币交易量将增加，去中心化的交易量相对于中心化的交易量将增加，去中心化perp交易量相对于去中心化的现货交易量将增加。
然后我们研究了从DeFispot到CeFispot和perp的交易所的市场结构，并得出结论，交易所的市场结构更具有垄断性质。dYdX是目前的市场领导者，即将到来的V4功能只会起到巩固其领先地位的作用。V4比V3和当前一代去中心化永续协议有很大的升级。
交易所币是加密货币中表现最好的部门之一，因为它们是有利可图的。V4将把费用返还给投机者，并使dYdX代币与协议的使用情况保持一致。我们相信，相对于其行业和更广泛的市场，dYdX将有强劲的表现。
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