注：本文来自@ramahluwalia推特，其是@lumidawealth的首席执行官，推特文中探讨了DCG和Grayscale。
DCG发布了一封致投资者的信。它澄清了几个误解。它还对期票提出了新的问题。
我仔细研究了这个和Grayscale10-Q以连接一些点。我们将介绍发生的事情和我们学到的东西。
让我们来分析一下。
我们学到了什么？
LUNA崩盘之后持有少于10枚BTC的地址份额从3.72%增加到17.54%:金色财经报道，据Glassnode数据显示，在LUNA崩盘之后，持有少于10枚BTC的地址增加了持有量，它们在流通供应中的相对份额从3.72%增加到17.54%，相当于增加了3.82%至79万枚BTC。[2023/6/14 21:36:09]
DCG杠杆做多GBTC。3AC爆炸了。这种减记减少了GenesisLending的股本。
这增加了DCG对GBTC的杠杆敞口。
而且，GBTC价格下滑得越多，DCG的杠杆率就越高。
究竟如何？
自2022年10月FTX崩盘以来USDC市值缩水近70亿美元:金色财经报道，自2022年10月FTX崩盘以来USDC市值缩水近70亿美元。Glassnode数据显示，在FTX崩盘之前，Tether市值约为699.5 亿美元，而USDC为473.3亿美元，如今USDC市值为409.6亿美元，减少约70亿美元，USDT当前市值约为684.8亿美元，但与USDC相比跌幅较小。此外，BUSD同期市值则从约210亿美元跌至当前约160亿美元，减少超50亿美元。（cryptoslate）[2023/2/14 12:05:39]
DCG欠两个债权人约20亿美元：子公司GenesisLending和Eldridge
受Alameda与FTX崩盘的影响WBTC脱钩至0.9852，目前已恢复:金色财经报道，据Lookonchain在社交媒体上称，受Alameda与FTX崩盘的影响，WBTC在11月10日开始出现脱钩迹象，11月25日WBTC脱钩至0.9852。为什么 WBTC 脱钩？主要有两个原因：1.Alameda已经铸造了超过101K的WBTC，是最大的商家。2.11月24日，WBTC赎回的人很多，赎回被推迟了。Alameda发行了 101,746 WBTC，仅销毁了 29,435 WBTC。Alameda是商家而不是托管人，它只启动铸造/销毁包裹代币和包裹代币的过程。11月24日，WBTC赎回延迟超过24小时。WBTC 持有者担心自己无法赎回而选择出售自己的 WBTC，因此 WBTC 价格下跌，与 BTC 严重脱钩。不过，目前WBTC的赎回已经恢复正常。而最新的兑换记录显示，用时不到2小时。[2022/11/27 20:55:24]
-GenesisLending。有两笔贷款，一笔5.75亿美元的贷款和一笔11亿美元的“本票”贷款
新品发布会 | 币圈一哥：比特币此次大崩盘是减半涨幅后的修正:4月2日18:00，金色财经举办以“?-ing”为主题的新产品发布会，在圆桌讨论环节针对“如何看待此次比特币大崩盘”的问题，币圈段子手币圈一哥表示，我对比特币的盘面走势只有一个不变的观点：任何、经济、新闻、黑白天鹅事件都是为主力服务的。 根本原因是主力可以根据已知到来或者未知到来的信息作出最快对自己有利的行为，这个行为就一定会表现在K线盘面上。从技术上来讲，这次比特币的大跌即是减半预期涨幅满足后的正常修正也是大环境的错杀！首先，减半预期涨幅后的修正；所有人都知道比特币今年5月减半，都想从中获取减半行情的一块肉，而事实上币圈不可能让每个人都获得肉吃。往往利好都是提前兑现。[2020/4/2]
-由Eldridge领导的小组发行了3.5亿美元的信贷额度
我们将重点关注贷款#1-(“GBTC贷款”)-DCG质押其持有的GBTC向子公司GenesisLending借款5.75亿美元。我们不知道时间。
DCG从2021年3月到2022年6月购买了7.78亿美元的GBTC。DCG在3AC爆炸后停止购买，来源：10Q
DCG押注NAV的折价将结束——3AC也在做同样的交易。GenesisLending在同一笔交易中为DCG和3AC提供了融资。
他们有相同的看法。3AC购买GBTC有助于缩小差距。
在此期间，GBTC的NAV折价7%至30%
但DCG面临着双重打击。GBTC的价值下降是由于：i)比特币价值下降，ii)NAV折扣扩大至45%
3AC曾经是GBTC的最大持有者。DCG在追加保证金时承担了部分或全部GBTC。
折扣不断扩大导致3AC崩溃。3AC的抵押品缺口为4.62亿美元。
这使GenesisLending陷入资不抵债的境地，DCG出手相助。
截至6月底，DCG持有的GBTC股份现在几乎翻了一番，达到67股MM股份
顺便说一句，一只封闭式基金在这么长的时间内交易价格较资产净值折价超过25%是很不寻常的。我尊重长篇论文。
然而，双方的注太大了。他们也没有对冲比特币价格的下跌。(有人对冲了吗?)
差距的扩大是第一张多米诺骨牌……
在3AC崩溃之后，DCG停止购买GBTC直到9月底。
DCG已经杠杆化做多GBTC，而GBTC的折扣和价格对他们不利。自3AC以来，DCG就专注于资产负债表的去杠杆化。
我们不知道DCG是否在9月之后出售了GBTC。我认为是这样的——这可以解释折扣扩大到创纪录的水平——近50%。市场知道DCG正试图去杠杆化，并且持有最多的GBTC。
DCG正在通过盈利和潜在的GBTC资产出售来去杠杆化。DCG的GBTC加权平均购买价约为24美元。如果DCG确实出售GBTC，他们将蒙受重大的已实现损失。仅在第三季度，DCG的*未实现*损失总计2.68亿美元
未实现的损失与Grayscale目前每年2.73亿美元的营业额收入相当。
注1：我们只能衡量Grayscale的收入
注2：Grayscale第三季度的收入同比下降6800万美元，同比下降约50%
Grayscale有足够的盈利能力来偿还贷款#1。但还有贷款#2的业务——10年到期的11亿美元本票。这笔贷款让DCG更头疼，也让潜在投资者有些犹豫。
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