尤众元
2018年后,基建板块长期处于缓慢下跌的区间,但是2021年7月至2022年4月,基建板块异军突起,在大盘指数走平的情况下,长江证券基建指数走出独立上涨行情。反常现象的背后原因是稳增长成为决策层最关注的议题,市场认为基建可能是稳增长中最重要的组成部分之一。在笔者于3月1日的文章《此轮基建行情会跟随信贷刺激见顶》中,发现“基建板块走势与信贷增速于经济下行期关联度高,基建板块在经济企稳前仍有一段行情。”基建在4月底前出现上涨,但是疫情打断了上涨趋势,5月至今,基建板块表现较弱。6月的信贷数据大超预期,在经济增速企稳前,信贷政策存在进一步放松的可能,信贷增速在未来仍然可能会维持高位。因此,基建板块股价能否因此受益,重新进入上行通道成为投资者关心的议题。
本文推测基建的配套资金规模、预测基建的全年增速,进而推测基建板块的行情。全文结构如下:首先考虑融资和基建增速的关系,发现近期决策层释放大量政策工具,基建配套资金较为充裕。第二,通过基建融资情况的测算,我们预计广义基建名义增速于2022年可能达到6.4%,拉动实际GDP增速约0.4个百分点。第三,高频数据显示实物量形成增速上行,未来决策层进一步发力实物落地。第四,基于信贷增速和基建板块的关系,我们推测未来基建板块可能存在上行机会。
香港金管局与阿联酋央行同意就金融基建、虚拟资产监管和发展等加强合作:5月30日消息，香港金管局发布新闻稿表示，阿拉伯联合酋长国中央银行（阿联酋央行）与香港金融管理局（金管局）于 5 月 29 日（阿布扎比时间）在阿布扎比举行双边会议，加强两地金融服务领域的合作。会议期间，阿联酋央行与金管局讨论多项合作计划，并同意就金融基建、两地金融市场互联互通及虚拟资产监管和发展等三大范畴加强合作。此外，双方促成了各自的创新枢纽就金融科技发展合作计划的讨论和知识分享。
阿联酋央行与金管局将共同成立工作小组，在两地银行业相关持份者（利益相关者）的支持下，推进双方商定的合作事宜。 出席研讨会的银行包括在阿联酋营运的 First Abu Dhabi Bank、Abu Dhabi Islamic Bank、Emirates NBD、中国工商银行、中国银行、汇丰及渣打，以及在香港营运的中国银行、花旗集团、汇丰及渣打。[2023/5/30 11:48:34]
融资是基建投资增速的决定性因素,2022年基建融资得到政策大力支持,资金端较为充裕,出于对冲经济下行压力的目的,决策层于3月提出:“要积极扩大有效投资,围绕国家重大战略部署和“十四五”规划,适度超前开展基础设施投资。”因为基建项目往往对于资金依赖度较高,如果资金无法得到满足,基建投资增速难以上行,所以今年基建相关的融资行为得到大力支持。以专项债为例,专项债发行进度明显快于往年,据上证报报道,截至6月末,新增地方专项债发行规模逾3.4万亿元,2022年新增专项债目前已基本发行完毕。另外,6月的两次国常会分别提出两个政策工具,第一个政策工具是调增政策性银行8000亿元信贷额度,第二个政策工具是运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、或为专项债项目资本金搭桥。根据国信证券任鹤在《基建增速回落的原因与展望》一文中的测算,2022年全年基建投资资金来源总计16.9万亿元,预期基建投资完成额17.3万亿元,二者相差较小,因此基建资金非常充足。
上海市人民政府：提升元宇宙领域数字新基建:7月12日消息，上海市人民政府办公厅关于印发《上海市数字经济发展“十四五”规划》，规划提出，加快研究部署未来虚拟世界与现实社会相交互的平台，加强从底层到应用全链条布局。发展人机交互技术，加快智能人机交互、虚拟数字人等核心技术攻关，开展XR（扩展现实）、脑机接口等更具沉浸式体验的终端技术研制，鼓励打造更加丰富多元内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。[2022/7/12 2:08:02]
根据基建融资情况的测算,我们预测2022年基建名义增速约为6.4%,可以拉动实际GDP增速约0.4个百分点。通过基建资金来源的子项对基建增速进行预测是一种常见的研究范式。基建资金来源包括预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金,2020年的占比分别为21.3%、13.4%、0.2%、55.1%和10.7%,其中,预算内资金、国内贷款、自筹资金是最重要的三个子项,合计接近90%。预算内资金又是三个重要子项中最值得研究的一项,原因有三:首先,2015年后预算内资金占比持续上行,国内贷款和自筹资金逐步下降;其次,预算内资金的可预测性较其余二者高;第三,基建主要由政府主导,政府通过预算内资金撬动社会资本,因此,预算内资金增速一定程度上决定了基建增速。如果将与基建相关的一般公共预算支出、土地出让支出和专项债加总,上半年预算内资金约3.7万亿,将上半年基建的预算内支出加总,一般公共预算支出1.23万亿、土地出让支出3388亿、专项债2.1万亿,合计约3.67万亿。根据基建支出的节奏,今年上半年基建预算内资金支出略高于全年总量的60%,如果取62.5%,全年预算内资金约5.9万亿,假设杠杆倍数是3.4,对应基建投资规模为20万亿,对应广义基建名义增速为6.4%,拉动GDP实际增速约0.4个百分点。另外,如果使用专项债规模预测基建投资规模,也会得到类似结论,专项债今年的额度为3.65万亿,去年的1.2万亿专项债结转至今年使用,加上上文提到的国务院“运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元”的金额,决策层新增的专项债规模在5万亿左右,按4倍杠杆计算,基建投资规模也为20万亿。
现场丨中国工程院院士倪光南：没有网络安全就没有新基建安全:金色财经现场报道，10月14日，华山论剑2020网络安全大会暨第五届SCC安全峰会在西安召开，会上中国工程院院士倪光南演讲表示，新基建的信息基础设施包含以5G。物联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施，而没有网络安全就没有新基建安全。
《网络安全审查办法》为新基建确定了保障网络安全的正确方向。其中自主可控是网络安全的重要条件，为了确保自主可控，除了进行质量测评和安全测评外，增加了自主可控测评，自主可控测评可以针对CPU、OS等核心技术产品。也可以针对软硬件或服务。[2020/10/14]
部分高频数据显示基建投资发力,实物量形成提速,市场对于基建实物量形成速度较慢的预期可能被证伪。基建配套的金额尽管充足,但是能否形成实物量仍然一度被市场质疑。长江证券基建指数于4月见顶,之后走势偏弱,一个重要的原因是疫情严重冲击到了基建,在上海封城期间,基建实物量包括水泥、沥青等项目的环比增速出现了断崖式下降,因此市场中存在对于基建实物量形成速度的质疑,认为即使资金到位,最终形成的基建投资增速仍然偏慢。但是,6月以来,多项实物量指标出现大幅回升,比如,6月的全社会用电量同比增长4.7%,前值为-1.3%,7月挖掘机销量同比增长3.4%,前值为-10.1%,6月货运量同比增速为-1.9%,前值为-4%,其他多项基建相关指标也出现明显改善。展望未来,基建相关的实物量形成会进一步加速,中国人民银行于8月10日发布的2022年第二季度中国货币政策执行报告提及“加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量,发挥好稳投资积极作用。”反映决策层对于基建实物量形成加速的重视,因此市场中的质疑在未来可能会被证伪。
广州首批73个数字新基建重大项目8日集中签约:广州首批73个数字新基建重大项目8日集中签约，总投资规模约1800亿元，本次签约的73个项目既有以5G、阿里云、工业互联网、智能物联网、互娱网络、区块链等为代表的信息基础设施类项目，又有以5G智慧港口、5G＋AI智慧教育、智能充电等为代表的融合类项目，还有以华为“鲲鹏+昇腾”生态创新中心、百度阿波罗自动驾驶基地、京东供应链科技总部、云从人机协同开放平台等为代表的创新类项目。（新华网）[2020/5/8]
信贷数据出现明显改善,基建板块可能存在机会。在《此轮基建行情会跟随信贷刺激见顶》一文中,我们定基处理信贷增速和基建板块走势,T=0期是信贷拐点的时刻,发现:“在经济下行期,基建行情的结束时间与信贷增速密切相关,2012、2014和2018年的信贷周期中,基建股价略领先信贷增速,基建板块股价高点可能出现在信贷拐点之后3个月。”背后的逻辑是,基建固定资产投资完成额存在“兵马未动,粮草先行”的特征,能否形成巨量投资额取决于资金面的支持,在前文中,我们分析论证了基建投资配套资金充裕、实物量形成障碍变小,因此,当信贷增速企稳后,基建板块可能受益基建投资增速上行。图1中展示了2014年和2021年至今的信贷增速和基建板块定基处理图,复盘历史,在2014年的信贷周期中,当信贷数据企稳后,基建板块出现上涨行情(类似现象在2012和2018年信贷周期中也出现,相关图表见《此轮基建行情会跟随信贷刺激见顶》一文),如今,信贷数据出现上行,基建板块反应略滞后,可能存在潜在投资机会。展望未来,无论是总量或是结构,信贷数据都存在进一步改善的可能。因此,在信贷数据进一步修复后,近期表现相对较弱的基建板块可能出现补涨机会。
于佳宁：新基建”的关键特征在于乘数效应:今晚21:00，由火币大学举办在线主题直播大课已正式开启，本次直播将由火币大学校长于佳宁主讲，围绕“如何借助“区块链+”把握“新基建”的历史性机遇”的主题。
于佳宁在直播中讲到，“新基建”绝非走四万亿的老路，而将为中国新经济再次腾飞助跑。以数字基础设施为代表的新型基础设施具有强大的乘数效应，将开启新一轮中国数字经济全面腾飞，各行业全面数字化升级的宏大篇章。新基建将带来场景、模式、组织的全方面升级，是全产业链的机遇。一旦不能跟上变革步伐，则很可能被“降维打击”。[2020/3/12]
图1信贷增速和基建板块走势(定基)
数据来源:Wind,九方金融研究所。
综上,我们认为基建配套投资金额充裕、基建实物工作量形成速度加快,展望全年,基建投资名义增速可能达到6.4%附近,有效拉动GDP增速。当前,信贷数据存在上行趋势,根据历史信息,基建板块在经济下行和信贷上行时间段内存在上涨的趋势,基建板块近期表现偏弱,当前可能存在低吸相关标的的机会。
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尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。
来源：金色财经
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