在这篇文章中，我们将介绍比特币历史上的熊市，并将其与我们认为的经典熊市的两个不同阶段区分开来。
基于价格的投降与基于时间的投降
回顾之前的比特币熊市周期，可以看到两个截然不同的投降阶段:
第一种是基于价格的投降，经过一系列的大幅抛售和清算之后，加密资产比之前的历史最高水平下降了70-90%。
第二阶段，也是很少被提及的阶段，是基于时间的投降，在这个阶段，市场最终开始在一个很深的底部中找到供需平衡。
我们将使用直观的图表和数据来介绍这两个阶段。
分析 | BTC和ETH相关系数不一定是衡量牛市或熊市的指标:金色财经报道，Skew的数据显示，在过去两年中，BTC和ETH一直保持着近90％的相关百分比。然而，这种相关性并不总是指向具体的因果关系。根据Coinmetrics.io的数据，截至发稿时，BTC和ETH的相关系数为0.7869。在9月份的两周里，比特币经历了一段停滞期，价格差在200美元到400美元之间波动。与此同时，以太坊实现了约13%的增长，并突破了关键阻力位。因此，相关系数并不是一个确定的衡量牛市或熊市的指标。相反，它强调了在某些牛市中可能出现的情况或场景。根据Coinpredictor.com的说法，BTC和ETH在技术上没有任何关系，其中一个的价格上涨直接或间接地影响了另一个。[2019/11/5]
比特币从历史高点回落
声音 | 何一：大家可能在“牛市来了”的假像中，其实熊市还没过去:币安联合创始人何一在今日做客支点访谈中提到：“难的是真正把整个行业做起来，目前大家可能在“牛市来了”的假像中，其实熊市还没过去“。[2019/7/24]
虽然关于比特币市场的宏观经济背景已经有很多文章，但具有讽刺意味的是，这次比特币周期与过去的周期并没有什么不同。
截至发稿时，比特币价格较此前的历史高点低了69.72%，跌幅的峰值在5月18日达到71.86%。比特币过去的熊市跌幅分别为93.08%、84.82%和83.47%。考虑到这一点，尽管本轮下跌的绝对规模超过了之前的周期，但相对而言，这对比特币来说并没有什么不同寻常的。
分析 | 熊市中加密货币交易所流量 Coinbase 优势明显 itBit 降幅最大:据SimilarWeb 数据显示，去年 10 月至 12 月期间，Coinbase 的访问量在众多加密货币交易所中为最高。在这三个月期间，Coinbase.com 的访问量超过 7433 万次。而且，三个月访问量相对保持稳定，10 月访问量为 2386 万次，11 月为 2504 万次，12 月为 2542 万次。每月访问量下降幅度最大的法币交易所是 itBit.com，从 10 月 173,935 人次的月访问量下降到 12 月的 70,648 次，降幅超 59%。[2019/2/4]
我们分析的另一个主要内容是已实现价格/市值指标。已实现市值合计了每一枚比特币在最后一次转移到链上时的价格，得出了比特币的“公允”价值，或已实现价格，“平均”成本基础。
声音 | 江卓尔：熊市分叉对BCH非致命打击:江卓尔刚刚在微博表示，BCH社区因为这种事情分裂，肯定不是好事，但好在是熊市分裂，也不致命。应该庆幸不是在2020年翻盘BTC时闹分裂。[2018/11/14]
比特币历史上的每一次大幅下跌都见证了价格突破已实现价格水平，这意味着平均而言，根据每枚比特币(严格来说是UTXO)转让的最后价格，比特币持有者处于亏损状态。
尽管从较长的时间框架来看，比特币出现了抛物线式的涨幅，但当比特币的平均持有者处于亏损状态时，我们认为这是一个典型的基于价格的投降事件。
我们还可以查看未实现的净利润/亏损(NUPL)来量化已经发生的投降的相对规模。NUPL是指比特币市场中相对未实现利润和相对未实现亏损之间的差额。
市场崩盘后，比特币价格低于平均持有者平均成本基础，是我们认为的基于时间的投降事件。下图显示的是在之前的熊市周期中，比特币价格持续位于平均持有者成本基础(已实现价格)之下的时间。由于普通持有者的资产都处于亏损状态，大多数边际卖家已经抛售了他们所持的资产，虽然可能还会进一步下跌，但市场参与者感受到的“痛苦”是来自于长期处于亏损状态，而不是熊市开始时的价格迅速下跌。
同样值得注意的是，随着价格下跌，市场参与者赔钱投降式抛售，平均成本基础(已实现价格)下降。下图显示了比特币已实现价格下降的历史，帮助大家厘清比特币“公允”价值的下降脉络。
熊市周期需要时间来结束，长度取决于你如何定义这些周期。看看其他三个关键的熊市周期，用市值与已实现价值的比率来衡量它们，价格平均低于已实现价格的时间为244天。(这一估计不包括2020年3月的第三次熊市。)目前，价格低于已实现价格的时间不到30天。在整个比特币周期中，这当然是一个小样本，但它给我们提供了之前熊市的长度和持续时间的背景。
之前基于时间的投降期(低于平均市场参与者成本基础的延长期)的244天混合平均值将会在2023年2月初看到比特币恢复到高于已实现价格的水平。
利用这个框架，还可以了解比特币在之前的熊市周期中比已实现价格低多少。下图显示的是低于已实现价格的下降百分比。
虽然相对于平均持有者的成本基础而言，下降的百分比继续变得不那么严重，但过去的表现并不能预示未来的回报。已实现价格等统计数据有助于为市场参与者制定一个框架，以评估未来的可能性范围。
在这一点上，我们展示了比特币当前路径与之前熊市的比较，映射了比特币的价格相对于已实现价格(市场价值与实现价值比率)，为读者提供了一个假设的场景来结束今天的问题。首先显示的是两个周期的市场价值与已实现价值之比，从价格低于平均持有者成本基础的时刻开始。第二张图显示的是比特币今天的交易所价格。
十有八九，比特币历史上最大的投降事件的冲击刚刚发生。更多的资产负债表危机无疑正在酝酿(而不是隐藏在危机之下)，宏观经济环境看起来越来越难看。持有者应该做好准备，这不仅是为了应对更严重的市场低迷，也是为了应对比特币从弱手转移到强手，从不耐烦的人转移到信服的人时更痛苦、更长久的横盘操作。
比特币将继续存在，而你的任务就是生存下去。
来源：金色财经
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