比原链研究院:Uniswap V3 的黑暗森林法则_ETH:uniswap币

??UniswapV3特殊的架构和机制引来了一个全新的赛道——流动性管理器,以帮助LP更好地适应“无穷变化”的Positions,赋予普通LP以强大的算法策略,将AMM全面带入基金阶段。很遗憾,我们可能要暂时给UniswapV3上的流动性管理器们“泼一盆凉水”。截止目前,我们还未从数据和原理的角度发掘出能够真正改变“游戏规则”的流动性管理器代表性项目,纵使当前的头部Visor和Charm都还处于自我验证的阶段,不论是吸附的TVL还是所倡导的核心做市策略,都无法应对UniswapV3上庞大的资金以及复杂的交易环境。下面是来自JNP的一份模拟。

JNP的这次模拟,展示出了令人担忧的结果:似乎任何打算追随窄区间/再平衡的主动策略都将是失败的。我们先抛开gascost不看,单是IL一项,不论是宽区间‘STD_7D’-(4-4)还是窄区间‘STD_7D’-(0.25-0.25),所获得fee均无法足够覆盖IL,甚至在0.25时出现严重亏损。

该模拟展示了两大类策略。表现最好的Fix_0D是一种“被动策略”,即在建仓开始便指定一个“较宽”区间范围并在随后保持永恒不变;其余的STD_7D属于“主动策略”,即会不断跟随市场汇率的变化“再平衡”新区间——

比原链创始人段新星:公开、透明的开放状态是区块链的本意和真正精神:由民建中央、广东省人民政府、深圳市人民政府、广州市人民政府共同主办的“2018(第二十届)中国风险投资论坛”于6月8日-10日在深圳举行,Bytom比原链创始人段新星出席“区块链主题论坛”并演讲。他表示整个区块链的信任是建立在公开、公正、透明的基础上,“你必须把所有的东西都放出来,让大家可以参与。”公开、透明的开放状态是区块链的本意和真正精神,也正是因为这些公有链,项目才有99.99%的创新。为什么Bytom比原链仍然对比特币都有开放,就是因为他们对供应链对保有最大的记忆和信心。谈到区块链行业或者相关公司的发展, 段新星认为有三点是非常重要的:第一,要有一套激励机制和行业内部的尊重,第二,需要充分的开放;第三,形成一个包容性的体系。[2018/6/10]

‘STD_7D’-(4-4)代表一种宽范围主动再平衡。在本次模拟中由于范围较宽未出现再平衡操作,因此其产生的IL是五个里最小的,但也因为其最宽的范围,所获得fee收益也是最少的;

‘STD_7D’-(0.25-0.25)代表一种极窄区间/高频再平衡的策略。从上面表格里看,虽然其产生了最多的fee收益,但在这345次再平衡里,也深深被IL给挫败,造成整体上亏损的局面。

比原链CEO段新星:比原链CEO段新星:比原链CEO段新星在今日GBLS全球无眠区块链领袖峰会上发表演讲,他说道:“促进区块链整个行业走向繁荣有三个支柱:对贡献者的激励与尊重、开放以及对贡献者的包容。”[2018/6/6]

下面展示了这五种策略如何调整区间,以及各自的PNL。

虽然这是一次模拟,但这却也是目前「流动性管理器」项目们最主流的策略尝试——追踪窄/极窄区间+主动再平衡。而事实也证明,这些项目在吸附普通用户资金时也是十分谨慎的,比如Visor会限制单个LP的存款量。所有已经实现的流动性管理器整体TVL均在1000万美金规模以下,相比于整个DeFi市场甚至NFT市场,都是无法融入主流的。

举例来讲,对于持有ETH的LP,他们本身是坚定的ETH信仰者,但希望可以将ETH参与到UniV3上做市以赚取利率收益。对于这部分群体来讲,不论市场接下来是大涨还是大跌,都希望可提取的ETH数量不能少于初始提供的。尤其是在牛市行情中,恒定乘积曲线会不断减仓ETH,LP们可提取的ETH会越来越少。这在UniswapV2上是无法避免的现象,UniV3的到来给了LP们更灵活的选择。例如,虽然一开始固定了一个区间做市,但随着牛市行情越来越明朗,ETH不断冲击新高,作为坚定的ETH信仰者可以立即撤出仓位,此时所产生的IL也已经固定,最理想的情况是,在过去所赚得的手续费收益足够覆盖IL,该用户便可以立即用收益补回失去的ETH,最糟糕的情况是刚开始做市便迎来了超级大牛市,相当于该用户在牛市启动时卖出了一定的ETH,也就是所谓的IL。

比原链矿机蚂蚁矿机B3今日开售,1秒售罄:蚂蚁矿机昨日正式发布比原链BTM矿机蚂蚁矿机B3开售公告。今日上午11点比原链矿机准时开售,首批总共2500台,本批次用时1秒售罄。[2018/4/25]

所以这是一个很奇妙的博弈。

对于信仰者和坚定的持有者,似乎他们并不适合去Uniswap上做市,因为一旦开始上涨,不论是UniV2还是V3都免不了减仓他们的ETH。如果一直涨、不回头,这部分无常的损失也就变成了永恒的损失。对这部分群体而言是矛盾的,既坚信“永恒牛市”又惧怕汇率上涨;

对于理智的“智者”,他们会预判行情的顶端并选择分阶段卖出。在V3上可以按照自己对未来行情的判断,将整体仓位分割成一段段,即便是上涨行情让每一段的ETH被全部清空,也等同于在理想价位分段卖出ETH。对这部分群体而言,无关牛熊,心态最好;

对于普通LP,他们对ETH看得并不是太重,本来也是因为要加入V3做市才购买的ETH,他们只希望V3可以持续带来本金的增长。这部分群体反而更惧怕熊市的来临,因为会让他们的ETH不断贬值的同时还在继续购入ETH。

91pool将支持比原链挖矿:91pool矿池今日发布公告称,将同步比原链主网上线比原链挖矿,共筑更加强大的生态系统。今天早些时候,BTCC矿池、UUPool矿池也宣布将支持比原链挖矿。[2018/4/21]

可谓众口难调。这也就意味着真正的“流动性管理器”应该是多样化的用户入口。例如,对于服务信仰者,保证可提取的ETH永远不少于初始仓位,这就意味着这部分流动性管理器要保持对市场短、中、长期的准确判断。如果在牛市的上升初期,基金经理不应该动用太大的仓位来做市,甚至不要去做市,仅靠ETH的上涨来为LP增加财富,这也远比手续费收益要高;当牛市行情迎来较为震荡的阶段,可以尝试宽范围做市,这样不断的均值回归会带来手续费收益的同时不会减持ETH。但如果回顾1月份的行情,采取这种做法的基金经理可能后面就要下岗了,因为2月后开启了狂暴上涨模式,LP一定会来找基金经理“维权”的。

所以确实很麻烦,我们不认为基金经理可以在牛市行情下服务好这类LP,相反,我们更认为在转熊以及下行震荡,才适合服务这类LP,不断获取手续费收益的同时也在不断增持ETH,以等待今年下半年的超级大牛市。总之,服务信仰者是不太可行的事情,即便是univ3也不会保证ETH仓位不变,只要存在上涨,总会出现再平衡问题,也就出现减持,任何试图在再平衡后重新补回ETH的前提也是所获得的利润足够补回ETH,但这谁也不能保证。

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那为什么UniV3还会吸引这么多的LP以及交易量,其实大家的目的皆不同。UniV3庞大交易量的背后是可观的手续费利润,只有头部的LP才能有资格分食。例如在USDC-ETH-0.3%池子中最大的LP占据了整个TVL的40%,而且该LP竟然选择了将所有资金集中在较窄区间。可想而知,该池每天50万美金的手续费基本上被他收入囊中。与此同时他也有可能付出高额的IL代价,幸运的是在很长一段时间内,ETH汇率始终在其所设区间内来回震荡,所以并没有固定太大的IL,反而赚得盆满钵满。如果马上出现大牛市,对他来讲也许ETH本来就想在3000~4000卖掉,所以他也并不担心是否冲出他的区间,只是一个阶段的结束而已。我们会进一步追踪该LP是否会不断再平衡他的仓位。

对univ3的usdc-weth-0.3%池子前50大LPposition进行了一个简单统计,与所估计的类似:仅topone巨鲸就基本统治了整个2.9k~3.3k区间,所以我们看到的v3上敢于聚集大量流动性于窄区间的操作来自于少数巨鲸群体,胆识和技能过人;除此之外,也存在明显的抄底者,以及坚定的卖出大户;最后,其实绝大多数v3的LP参与者都不太会选择窄区间或者限价单模式,还是在按照v2的习惯向全区间平铺流动性,这是稳健的。

对于更庞大的小户群体,他们参与UniV3能够获取的手续费收益其实也不会特别多,所以他们大多还是选择了在全区间添加流动性的方式,跟v2保持一致,如同参与了一个恒定基金:ETH放在中心化交易所里,担心控制不住自己,在牛市启动前就卖掉,而放到Uniswap上,可以始终保持ETH的仓位,即便是在牛市最高点,也留有部分,如果熊市了,可以不断增持ETH,让一种自动模式替代人的心理,这种模式也会吸引很多人愿意将自己的资产放入到uni上,以解放自己。

因此,对于当前的流动性管理器们,无法保证ETH仓位恒定,也就无法规避IL,一旦遇到极端上涨/下跌行情,IL将会成为永恒损失,仅依靠手续费收益是无法弥补LP损失。流动性管理器应该具备更复杂的用户画像,也应该尝试更为中长期的策略。其实这跟现实金融甚至量化金融的基金经理无异了,首先要保本,对于普通用户,保的是法币本金,对于信仰者,保的是ETH本位,在这个基础上,再找机会去实现手续费收益。如果某次出现判断失误产生了亏损,要能够在后面的一段时间里不断补回,所以永远要跟风险博弈。在一半时间里,需要保本的LP的资产不应当进入Uniswap,而在另外一半时间里,才选择进入去博弈手续费。这些问题无法解决的话,UniswapV3也就无法迈入流动性管理器时代。

UniV3与UniV2不同,UniV2是平台决定策略,是强势的,LP只有选择接受与否,而UniV3本身是“无罪”的,它只是一个博弈场,一定会有人可以做到规避IL,一定也会有人加大IL。如果确实厌恶IL,可以随时选择部署V2的流动性分布,或者选择那些能够专攻“保本”的流动性管理器策略。然而这些在当前都是匮乏的,这段路需要更多的力量来不断建设完善,才能具备跟CEX更强大的较量。

发展到最后可能会发现,所有参与者都处在一个黑暗森林中,不论是LP、交易者、套利者、狙击者,都如同幽灵般潜行,在波动率夜幕之下,竭力不让脚步发出一点声音;他必须小心,因为无时不刻到处都是跟他一样的猎人,如果他发现了别的人,能做的只有一件事:消灭。在这片森林里,他人就是地狱,是永恒的威胁。UniswapV3宇宙中,同样存在黑暗森林法则。

简而言之,言而总之,如果「流动性管理器」们能够找到“开局之路”,整个UniV3的TVL将再上一个量级——50~100亿美金,日交易额也将到50~100亿美金,整个Uniswap的日交易量将超越Coinbase,才能最终实现“终局之战”!

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