全球央行大量增发法定货币，
拥有有限供应的比特币吸引力大增
比特币与黄金有些相似，但如果他们直接作为交换商品和服务的媒介，用途其实非常有限。然而，比特币具有和黄金一样的优势，比如供应量有限且发行周期更加稳定，因此可能不会像法定货币那样因央行增发而贬值。根据比特币的代码，其总供应量为2100万枚，发行率每隔四年自动减半。正是比特币的这一特性，让人们对其产生了“数字黄金”的说法。如下图所示，虽然最初几年比特币的发行量较高，但现在的供应增长率已经远远低于黄金了。
比特币是否能成为多样化投资选择仍不确定
比特币只有不到11年的历史，还没有足够的证据证明比特币能够让人们认为它可以像黄金一样在未来成为可靠的多样化投资选择。尽管如此，我们依然研究了市场上的现有数据，旨在了解比特币在对冲通胀和投资组合缩水方面所扮演的角色和作用。如下图所示，2021年，随着通胀预期的上升，比特币普遍升值，但相比于长期扮演通胀角色的黄金，比特币似乎相对较弱。
另外，以下图表还显示，在60/40投资组合缩水的时期，黄金依然是一种更可靠的投资，而且回报率不错。自2009年比特币问世以来，桥水基金一直在关注它在通缩时期的表现。然而考虑到加密货币行业发展时间较短，我们不能在如此小的样本规模下得出任何肯定的结论。到目前为止，比特币如果作为投资组合多样化的选择，的确可以带来一些好处，但这更多是理论层面的分析，而不是实际状况的反映。
Mastercard董事：现在是重新进入加密行业的好时机:金色财经报道，Mastercard创业公司总监Grace Berkery在Benzinga的未来加密货币活动中表示，我觉得一旦让一个机构进入了某个领域，就很难让他们转向，所以，如果他们要进入，他们就会留在这个领域。不认为机构会避开加密行业，而是会更加关注他们的勤奋以及与谁合作，以及与具有良好业绩记录和现有客户的公司合作。重点将是减少该领域的炒作，而更多地关注作为一家公司的实际价值是什么。
Berkery称，我认为这是一个重新进入加密行业的好时机，机构与加密货币公司的合作 \"肯定 \"仍有机会。[2022/12/8 21:29:55]
波动性，监管不确定性和不成熟的基础设施
减慢了机构投资者接受比特币的速度
如果财富的基本目的是随着时间推移保留或增加人们的购买力，我们认为比特币感觉更像是一种选择，但仍然是一种具有高度波动性和投机性的资产。与市场上现有的价值存储等价物相比，比特币尚未广泛被用作为储蓄工具或储备资产，政府或全球大型机构投资者也没有“真正”的参与比特币资产配置。即使近期关注比特币的私人机构投资者参与度有所增加，但仍有很大一部分投资者似乎仍在使用比特币进行短期投机交易，而不是将其用作实际的长期储蓄工具。
虽然很难直接确定相关情况，但是下面的图表显示了用作储蓄的比特币份额的两种方式。具体而言，一个是比特币在累积帐户中所占的份额，另一个是比特币在超过5年的“最新活跃”帐户中所占的份额。累积账户是只购买了比特币而未售出任何账户的账户，而“上次活跃”的代币是长期投资者和很可能损失的代币的混合体。我们看到，虽然自2018年以来，长期持有比特币的用户数量有所增加，但他们的总份额仍然很小。而且，尽管相当一部分比特币在5年以上都没有动静，但大部分比特币供应量仍处在活跃或半活跃的流通状态中。
Altcoin Daily：Dogecoin现在是第二大工作量证明的加密货币:金色财经报道，Altcoin Daily发推称，Dogecoin现在是第二大工作量证明的加密货币。[2022/9/16 7:01:32]
我们尝试确定为什么持有比特币的另一种方式是查看交易额，与黄金相比，比特币的高交易额可能反映了其相对投机性。而与比特币相比，黄金的交易额占未偿还总资产的百分比几乎微不足道，之所以会出现这种现象，部分原因是世界各地的中央银行都拥有大量黄金总供应量，并将其作为长期价值储备。另一方面，由于高频交易者的出现，繁荣的衍生品市场、以及与比特币进行交易的其他代币数量激增，近年来比特币交易额激增。再加上不受监管的加密货币交易所报告交易量数据存疑，也给市场造成了流动性增加的错觉。实际上，这种流动性除了存在长期流动性风险之外，也更多地代表比特币交易存在高流失率和投机性问题。
的确，最近几个月市场对比特币的投机兴趣日益增长，也显示资产泡沫出现的一些经典动态。举个例子，比特币期权目前正在为未来的收益定价，从结果来看似乎是高度乐观的。正如我们在先前研究中所分析的那样，非常快的未来折让价格升值是经典的泡沫行为，也进一步说明了比特币市场仍然具有高度投机性。此外，尽管目前的加密货币市场涨势到目前为止还没有形成泡沫，但其中无疑会有一定程度的过度杠杆化。以2017年加密货币牛市泡沫为例，当时市场是因为散户投机者推动，而现在散户投资者对比特币的投资兴趣又开始再次飙升了。市场上一些知名的比特币交易平台上，保证金借贷利率开始上升，这也表明利用杠杆购买加密货币的现象正变得越来越普遍。未来比特币价格很可能会快速升值，同时市场上也充斥着广泛的看涨情绪、以及杠杆交易量出现上升趋势，这些都表明市场的确存在泡沫风险，尽管正如我们之前所写的那样，这种泡沫趋势可以持续很长时间。
声音 | 刘昌用：现在是熊市和牛市之间的调整期:ViaBTC矿池CEO杨海坡此前发微博称，“其实现在还是熊市，熊市的特点就是资金、流量和共识在向头部币种和交易所集中，这是存量博弈的结果。真正的牛市是要靠增量推动的。” ????知密大学创始人刘昌用评论称，我认为是熊市和牛市之间的调整期。[2019/8/7]
所有上述因素都会导致比特币的价格波动远高于股票和商品等其他传统金融资产，更不用说黄金等价值存储了。在比特币短暂的历史中，已经有很多时候出现过大幅波动状态，许多持有比特币的人基本上都经历过亏本。虽然有时大多数比特币都获利，而且有时还可以获得数额可观的收益，但对于财富持有者而言，减少下行风险其实比拥有权更重要投机性更重要。同样，目前比特币期权市场也具有类似的投机性特征。
相比于市场上现有的财富存储标的物的价格波动性，比特币自成立以来的波动性的确略高，但我们知道，随着时间的流逝，这情况可能会发生重大变化。正如我们在其他市场演变中所看到的那样，随着具有不同投资标的和时间范围的投资者数量越来越多，可能会降低市场波动率。
比特币监管前景高度不确定；产生双向风险
也许最重要的是，大型机构投资者认为比特币能否大范围普及采用将取决于监管。决策者是否创造了一种合理的监管环境，从而有助于在某些资产上赢得信任，否则投资者将会降低对比特币等其他资产的吸引力。监管者会彻底禁止比特币吗？尽管我们不知道监管趋势如何变化，但我们确实知道：
比特币将会是监管决策者日益关注的焦点，而且
监管者可能会采取不同的途径执行监管。
关于这一点，就在本月初，欧洲中央银行行长克里斯汀·拉加德谈到比特币时指出：
声音 | 赵长鹏：现在是比历史最高点（ATH）更好的投资机会:赵长鹏发推称：虽然许多风险投资已“暂停”，但实际上现在更适合投资。估值更合理，大多数都有原型/产品，只剩下强大的团队。这是比历史最高点（ATH）更好的投资机会。[2018/12/14]
“比特币是一种高度投机性的资产，但也发展出了一些有趣的生意，同时也出现一些绝对应受谴责的非法活动……因此必须有法规监管比特币……这是一个需要在全球范围内商定的问题，因为如果有人逃脱监管的话，就必须受到严惩。”同样，珍妮特·耶伦在2021年1月中旬出席美国财政部长确认听证会上指出，在资助恐怖主义方面，“加密货币特别令人担忧”，她解释说：
“我们确实需要研究如何减少使用和制造加密货币货币的方法。确保不会通过这些渠道进行。”我们认为在未来的一年和几年中，可能有两种主要的监管途径：
1、由于担心比特币和加密货币的使用会破坏传统的法定货币，从而切断该资产在当前市场环境下进一步发展，因此监管者会限制比特币和加密货币的使用，或者
2、创造一个监管环境，使人们对加密资产有更长期的信任，但同时也可能导致市场波动加剧。
我们认为，两条监管路径都表明比特币价格的“过山车”状态可能会持续一段时间。
我们可以看到一个对中国实行更严格限制的例子。2017年9月，中国当局禁止了首次代币发行，这是一种基于加密货币的筹款流程，该禁令发布之后导致比特币价格立即下跌8％。在美国，颁布类似禁令的可能性相对较小，但从技术上来看也是可能的。鉴于大多数比特币购买者都依靠电汇和银行借记账户将资金转入或转出比特币交易所，因此美国可能出于所有实际目的使美国投资者无法购买比特币。在此，我们主要的担心是：如果将来有央行数字货币，而且央行数字货币发行量激增且成为官方认可的财富数字存储，那么各国政府可能更希望限制比特币作为非政府法定货币替代品，因为比特币很可能会对央行数字货币形成竞争。
声音 | Weiss Ratings：现在是购买BTC的最好时机:Weiss Ratings在Twitter上发文表示，BTC价格已经到达了如此低的水平，现在正是购买的好时机。[2018/12/12]
当然，即使没有大范围的全面禁令颁布，仍然会存在许多潜在的监管约束规则，这些举措同样可能会严重损害比特币的采用和市场价值。在过去几年中，美国基本上对加密货币有了一个总体监管方向，比特币被视为非威胁性，而且监管举措趋于温和，因此人们对区块链技术和加密货币的认可度不断提高，但也有一些监管机构将加密货币视为支持非法活动和/或颠覆现有的金融体系的威胁。
让我们举两个例子，美国货币监理署于当地时间1月4日晚发布一封解释性函件。其中澄清美国国内银行和联邦储蓄协会可使用公共区块链和稳定币进行结算，这意味着美国国内银行和联邦储蓄协会能够运行加密节点，并将关联稳定币用于允许的支付活动，只要遵守现有法律法规，银行就可以使用公共区块链来验证、存储、记录和结算支付交易。但是在一个月前，美国财政部金融犯罪执法网络提出限制使用非托管加密货币钱包的规则，要求加密公司对大于3000美元的交易的非托管钱包用户姓名和地址进行验证。此外，交易所还需要提交和存储涉及加密货币交易的记录，旨在有效禁止使用门罗币和Zcash等“隐私币”。
鉴于市场目前呈现出不受管制的“狂野西部”格局，比特币和加密货币得到了迅猛发展，但是还有其他地区可能面临破坏性监管行动的风险，其中值得关注的就是目前市值最大的稳定币Tether。美国商品期货交易委员会、美国司法部和纽约州检察官目前正在对Tether进行调查，原因是他们发行了价值数十亿美元的USDT代币，这些代币可能并未得到实际美元的完全支持。如果要关闭Tether或遭受其他重大监管处罚，考虑到整个加密货币市场之间相互联系的流动性，这可能会破坏包括比特币在内的所有加密货币价值。
此外，监管机构可能会允许更多避险机构采用比特币，这仍可能导致比特币持有者面临巨大的市场波动，其中许多人是早期采用者，他们都强烈认同比特币创始人中本聪创建的匿名、加密和无政府主义原则。举个例子，就在美国财政部金融犯罪执法网络提出限制使用非托管加密货币钱包的规则之后，比特币市场便出现了抛售现象，曾一度导致价格下降。
不过，在某些情况下，清晰的监管可能会给加密货币市场带来长期增值。与2017年牛市相比，现在交易基础设施和托管解决方案效率、市场流动性和复杂性都变得更高，从而“刺激”机构参与度变得更高。我们认为，这在一定程度上是由于监管方面的变化，传统交易所也开始接受比特币衍生品。
因此，与2017年相比，最近有机构流动性进入到比特币市场，因此比特币价格飙升是由更大的交易规模所驱动，而2017年牛市则是因为中小散户投资者占据主导地位。但是，值得注意的是，机构参与的程度仍不高，而且数量较小，主要局限在对冲基金和家族投资机构，而不是较大的传统机构投资者，后者在加密货币投资工具的市场规模仍然很小。
在最佳情况下，成熟的加密货币法规会给市场带来保障，而且也会提供更多访问资产的手段，例如比特币交易所交易基金，这可能会鼓励大型机构投资者增加比特币投资敞口。我们想了解未来机构投资者对比特币投资态度转变可能会是什么样子，例如，如果投资者将自己部分黄金持有量转移到了加密货币中，市场会有何反应。
下表仅作说明之用，因此制作略显简单，如果有一定数量的私人黄金储蓄转向比特币，那么可能会推动比特币价格上涨。更具体地说，在下班底部，我们假设私人持有的黄金储蓄总市值中有一半都分配给了比特币，这意味着将会有大约1.6万亿美元分配给所有曾经开采的比特币。从黄金转向比特币，投资者开始尝试多元化投资，理论上可以使比特币价格至少上涨160％。
当然，我们做出这种计算的前提是假定流动性或市场反弹没有问题。实际上，上述估算可能被认为是保守的，因为如此大规模的流动性可能导致供应紧张，从而推动比特币的实际价格走向更高。显然，有很多因素可能会影响我们尚未看到的比特币的未来价格趋势。例如，我们不知道中央银行可能在什么时候考虑将其黄金敞口转移到比特币上，或者监管机构可能加大对比特币的“打击”力度，当然这些都是假设。
想要持有比特币的大型机构
仍然面临结构性挑战和运营挑战
除了未来这些潜在的尽管发展之外，想要持有比特币的大型机构仍然面临结构性挑战和运营挑战，也使比特币的广泛采用受到挑战。就前者而言，虽然我们不会在这里进行所有详细说明，但仅举一个例子，机构对监管的要求通常和我们想象的有所不同，机构投资者很可能会要求力度更强的监管；比特币是一种不记名资产，从而提高了机构资产管理者的保障和保险考虑。在这一点上，数字资产托管通常仍比传统股票昂贵，监管机构正在制定合格托管方规则，并且当前市场上托管数字资产保险的承销商数量也很有限。也就是说，越来越多的机构级托管解决方案正在缓慢推出，服务和定价可能会随着需求的增长而增长。
对于大型机构而言，要在其投资组合中持有比特币，还需要拥有足够的流动性，以便在不破坏市场稳定的情况下进行规模较大的交易。在这一点上，尽管比特币正变得可以与桥水基金在某些市场交易进行比较，但其流动性已经达到历史最高水平，所以你可以看到这一市场规模目前仍然很小。我们会在下面总结一些投资工具比较，根据我们对流动性的评估：
对于能够直接交易加密火爆的投资者而言，目前加密货币总市场容量接近可交易黄金市场规模的10％。对于仅能够/愿意通过传统场所访问比特币的大型资产管理公司来说，市场规模甚至更小。下面这张图显示了我们认为来自于真实流动性的比特币交易量。我们看到，从这些角度来说，尽管比特币报告交易量表现十分亮眼，但真实交易额可能还是比较平稳的。考虑到这一趋势，加上比特币供应量是固定的，目前比特币流动性还是与其价格相关的。尽管近期比特币价格出现增长，但以目前的规模来看，对于那些把相对少量资产配置到比特币的投资者来说，也可能对市场产生重大影响。尽管黄金市场规模远超比特币，但是相比于美国股票市场规模依然较小。
总体而言，很明显，比特币具有价值存储功能，也吸引了许多投资者关注，当然比特币价格仍有一定波动性。但是，我们必须承认，这种金融工具只有短短十年的历史。绝对而言，相对于市场上现有的财富储备，这种数字资产将如何发展值得关注。未来比特币的一大挑战可能仍然来自量子计算、监管反弹、或是其他我们尚未确定的问题，即使这些问题现在还没有出现，可依然需要引起重视。就目前而言，比特币对我们来说更像是一种潜在的财富储备选择。
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