原文标题：《剧烈波动的牛市中，高端玩家是如何稳定获利的？》，作者：SanatRao，加密对冲基金GammaPointCapital创始人，编译：区块律动
在牛市中，交易者们也难免迷失方向。昨天全村的人们可能还在喊着：「冲呀！」，今天可能就看到一群人挤满天台。
是的，你很难预测市场，或者说，你很难每把都梭准。
那除了做时间的朋友外，还有什么别的策略能够避免市场波动带来的系统性风险呢？
答案，或许是市场中性策略。
在传统金融市场中，量化机构已经将市场中性策略运用得炉火纯青。当然，经验老练的交易者也将这套策略带入到了加密世界中。然而，DeFi的赋能让加密资产的想象空间没有封顶，加密世界中的玩法可能比你想象中的更多。
GammaPointCapital作为加密对冲基金，深度参与加密市场的二级投资、高频做市及套利，以及流动性挖矿。本文中，GammaPointCapital的创始人SanatRao总结了如何在加密世界中高效利用各类工具进行中性策略交易。
律动BlockBeats将原文进行了翻译，供加密交易者们借鉴学习：
2020年是动荡的一年，由于新冠疫情的威胁，各国经济受到重挫，美联储将利率调低至近于零，以帮助加快经济的复苏。全世界的储蓄银行利率都来到了历史的最低水平。
根据Bankrate的数据显示，2021年4月银行提供的最高年化利率仅为0.5％
相反，加密货币市场正在通过其强大的衍生品市场和借贷市场迅速地机构化。去中心化金融已迅速成为加密市场的「杀手级应用」，并将在未来改变金融服务的架构——DeFi使用链上智能合约，完全绕开传统中心化金融中介并以更有效，更透明的方式重建其原语。
PlugwalkJoe承认窃取800万美元的加密货币和入侵Twitter账户:金色财经报道，4月26日从西班牙被引渡到美国的23岁英国公民Joseph James承认多项指控，包括在2020年入侵社交媒体平台Twitter。
James也使用网名PlugwalkJoe，他被指控通过SIM Swap攻击从一家位于曼哈顿的公司窃取价值794,000美元的加密货币。美国检察官表示，将没收这笔资金并向受害者支付赔偿金。
此外，PlugwalkJoe还因入侵Twitter和TikTok账户以及推广欺诈计划而被起诉。他已对所有这些指控认罪，并可能因所有指控面临最高77年的刑期。[2023/5/11 14:55:57]
这些发展给加密世界带来了惊人的固收机会。
市场中性策略
市场中性策略是指策略头寸的收益与市场方向无关，对于希望通过高夏普比率测得的高风险调整后收益的投资者而言，它是理想的选择。理想的市场中立策略是在不承担市场方向风险的情况下产生回报，因此可被视为固定收益策略。
本文介绍了在加密和DeFi市场中如何使用市场中立策略获得固定收益的方法。
注意事项：
本文未列举所有市场中性策略。例如，我们不涉及使用期权策略来获取收益等等。
为简单起见，我们从低复杂度到高复杂度梳理了推荐的策略，从基础的加密储蓄存款开始，至对冲流动性挖矿模型结束。
CeFi和DeFi借贷
年化收益率范围：6-12％
复杂度：低
中心化借贷平台
在加密生态系统中最早启动的借贷平台是大型专业加密借贷平台，例如Blockfi，Celcius和Vauld。投资者可以在这些公司开设账户，存放其加密资产并赚取利息。
在撰写本文时，这是USDC，BTC和ETH等一些头部加密资产的贷款人收益：
美国国税局公布最终版1040表格，包含修改后的加密货币相关提问:12月15日消息，美国国税局（IRS）公布其最终版1040表格，对其加密货币相关提问进行了一些小的修改。去年IRS在1040表格的顶部提出一个关于加密货币的问题：“在2020年的任何时候，您是否收到、出售或以其他方式获得任何虚拟货币的任何经济利益？”IRS采取这一举措是希望能够遏制任何关于加密货币申报的混乱。税务专业人士表示，2020年的措辞给纳税人留下了一些问题。上一次更新没有明确购买或持有是否符合加密交易的条件。
今年3月，美国国税局更新其常见问题解答，以澄清“如果您在2020年期间唯一涉及虚拟货币的交易是使用真实货币购买虚拟货币，则无需对1040表问题回答‘是’。”这个问题仍然在其顶部，就在身份信息的正下方，但在今年的表格中，IRS稍微修改了这个问题。“在2021期间的任何时候，你是否接受、出售、交换或以其他方式处置任何虚拟货币中的任何经济利益。”
之前的版本包含一个通俗的问题，即纳税人是否“以其他方式获得任何经济利益”。新的措辞强化了澄清，因为该措辞仅涵盖构成应税事项的交易。定稿后的表格将附带一套关于如何回答问题的说明。截至2021年12月3日，这些指示仍处于草案形式，但他们指示纳税人回答这个问题时选择“否”，如果他们所从事的唯一活动是持有，在自己的钱包转移代币或使用法定货币购买加密货币。（The Block）[2021/12/15 7:40:16]
投资者应注意，这些平台并非由FDIC承保，并承担所有传统的交易对手方风险以及更广泛的「系统性」加密风险。对于寻求相对低风险的投资者来说，这是不错的切入点。
DeFi借贷协议
传统的借贷行业依靠承销和具有法律约束力的合同来决定违约风险并提高信用度。例如，当您向银行申请贷款时，您需要提供工资表，信用记录等，然后由银行确定您是否获批贷款。一旦获批，您需签署一份能够被法院强制执行的法律合同。
SEC要求对参与数百万美元加密货币的瑞典国民进行审判:美国证券交易委员会（SEC）要求陪审团对瑞典国民Roger Nils-Jonas Karlsson进行审判，原因是他涉嫌参与涉及数百万枚加密货币的国际欺诈。据悉，Karlsson利用EMS网站，提供了“预先出资的反向养老金计划”的股票，投资者可以以每股98美元的价格购买该计划的股票，Karlsson还提示投资者使用加密货币为他的产品付款。（Coindesk）[2020/9/30]
在去中心化金融中没有中介机构，用户可以匿名贷款，取代替中介机构的是智能合约和超额抵押清算机制。借款人提供的抵押品总价值要大于借款的价值，贷款者可以通过公开市场来清算抵押品。这些机制由软件强制执行，对于任何人都一样，与借款人的信誉无关。
Compound，Aave和MakerDAO是早期的去中心化借贷平台，且仍然是当今的市场领导者。下表显示了Compound的工作方式示例：
图片来源：CompoundFinance
作为对承担高加密风险及DeFi中对借出稳定币的大量需求的回报，贷款方通过「贷款给智能合约」来获得比传统CeFi平台高得多的收益。下图显示了3个头部平台上USDC的贷款利率。这些利率始终高于中心化借贷机构。
图片来源：CompareHighInterestAccounts
总而言之，贷方将其美元转换为USDC，并将这些资产存储在Compound中可获得14.31％的利息！当然，利率会定期变动，并且贷方需承担所有的DeFi风险。
基差交易
年化收益率范围：20％-50％
声音 | 欧洲央行执委：加密货币资产不受到主权国家的支持:据金十消息，欧洲央行执委默施表示，加密货币资产不受到主权国家的支持，且必须对比特币与区块链加以区分，稳定币不能替代欧元。[2019/5/29]
复杂度：中
在传统商品和外汇市场中，基差交易是一种众所周知的套利策略。大多数大型加密交易所以及传统交易所上都能找到加密资产的期货合约。
通常，期货合约的交易价格要高于现货市场。基差这个术语是指在时间t时的期货价格f和现货价格S之间的差价。
在牛市阶段，散户投资者对于利用杠杆购买BTC和ETH期货合约有着很大的需求。此时t=α，F>>S，基差很高。基差交易者会购买现货并出售期货合约，从而完全对冲的头寸。
在到期时，期货价格和现货价格会收敛。即F=S，交易者可以平仓。通过在到期日前持有基差仓位，交易者获得了Basis的净利润。由于此利润没有价格方向性风险，因此我们可以将其视为固定收益回报！
本质上，基差交易者在时间t=α时向散户投资者提供杠杆，并从中赚取收益率Basis！
举一个简单的例子：
在2021年4月10日，BTC现货交易价格为60,264美元，BTC6月25到期期货合约价格为66,264美元。
即F=$60,264和S=$66,264
交易者购买1枚比特币并将其用作抵押品以在币安上出售约663张BTC0625合约。由于1BTC多头头寸被空头期货合约头寸对冲，因此交易者的风险已被完全对冲。
在6月25日到期日来临时，这两种工具的价格一定会收敛。
声音 | 金融稳定委员会新任主席：加密货币可能挑战“任何金融框架”:据CoinDesk消息，金融稳定委员会(FSB)新任主席认为，在该机构计划审查全球金融脆弱性的现有框架之际，加密资产的出现可能成为该机构面临的一个主要障碍。FSB新任主席，同时也是美联储理事的Randal K. Quarles 在2月10日表示，金融稳定委员会将开始审查其框架，以确保其处于“金融稳定脆弱性评估的前沿”。Quarles进一步指出，尽管这种审查过程旨在提高为G20国家推荐更好的金融稳定政策的能力，但考虑到加密货币等新技术的不断发展，全面的框架可能难以实现。他说:“这并不容易——像加密资产这样的发展可能会挑战任何框架——但这使得建立一个强大框架的目标变得更加重要。”[2019/2/12]
通过在6月25日之前持有此基差头寸，交易者稳定获利=基差
在3个月内获得9.94％的收益，相当于47.19％的年化回报！
只要交易所在此期间内没有破产，这就是无风险收益。这是因为一旦锁定现货和期货价格，它们的价格就会收敛，因此它们之间的价差减去交易费用就是收益。
此图显示了过去几个月的BTC滚动基差。在牛市阶段，该基差已远高于30％。
图片来源：skew.-EnterCryptocurrencyMarkets
与往常一样，此交易的复杂之处在于择时开仓，及在交易执行过程中针对滑点的优化。
永续合约费率
年化收益率范围：10％-160％
复杂度：高
永续合约又被称为perp，是加密市场独有的衍生工具。永续合约与期货合约相似，但有两个区别：
永续合约没有到期日，并且；
永续合约价格会密切跟踪基础资产的现货价格。
永续合约使交易者可以在无需持有实际资产的情况下对资产价格进行投机。例如，用户如果预测基础资产的价格上涨，则可以通过购买BTC-PERP合约来建立杠杆多头头寸；如果用户预测BTC的价格下跌，则可建立空头。
永续合约资金费率是一种让合约价格与标的资产现货价格保持一致的机制。资金费率的支付是永续合约中多头与空头之间的一系列连续支付行为，但也可以是一种产生收益的方法。
资金费率溢价
在给定的时间间隔内，交易所会计算永续合约的时间加权平均价格以及现货的TWAP价格。资金费率溢价的计算公式为：
如果溢价>0时，则市场看涨，多头需向空头支付资金费率，从而激励那些站在市场对立面的空头，让标记价格推向指数侧。
如果溢价<0时，则市场看跌。这导致空头向多头进行支付，从而激励那些站在市场对立面的多头，让标记价格更接近指数价格。
资金费率利息
若从利息角度去看资金费率，其利率是永续合约报价货币和基础货币借贷利率之差。因此，利率可被看作持有永续合约头寸的成本。大多数交易平台使用固定金额的利率
资金费率及费率支付
资金费率公式是相对复杂的。币安使用以下公式：
交易者可以利用永续合约来赚取资金费率，如下所示：
确定某合约一段时间内资金费率始终大于0。
买入x数量的现货并用其作保证金以卖出x份永续合约。交易者现在BTC头寸的价格波动风险就被对冲了。
只要资金费率>0，交易者将根据上述公式每8小时赚取一笔资金！
毋庸置疑，这是一个复杂交易持仓，需要不断监控，但如果执行得当，回报将是十分丰厚的。例如，在过去3个月中，Delta交易所SUSHI-PERP合约每8小时的资金费率平均为0.15％。这会是每月13.5％==162％APY的收益。
图片来源：Delta交易平台
DeFi对冲挖矿
年化收益范围：10%-300%
复杂度：高
什么是流动性挖矿
流动性挖矿是指使用加密资产为不同DeFi协议提供流动性以产生收益。大致来说，DeFi世界中有3种收益形式：
交易费用：「农民」向DeFi资金池提供流动性资金并赚取一定比例的交易费用。例如，Uniswap对每笔代币交易收取0.3％的费用，并将该费用按比例转移给流动性提供者。
治理代币激励：流动性提供者还可获得协议的治理代币作为激励。例如，杠杆挖矿协议AlphaHomora当前向在3月31日至4月14日两周内建立杠杆挖矿头寸的流动性提供者分发237,500个ALPHA代币。
质押费用：某些协议会向锁仓治理代币的用户提供额外的激励措施。例如，质押SUSHI代币用户可获得0.05％的交易费用。
流动性挖矿是一项高风险活动，对所有参与者来说都具有极高的风险，包括智能合约风险和抽毯子风险。流动性提供者需要考虑3类财务风险：
价格风险：流动性提供者将代币A和B存入一个池中以赚取费用，显然流动性提供者会受到这些代币价格变动的影响。
无偿损失：这是流动性提供者遭受的损失，因为代币对之间的价格与其进入池中时的价格不同。这是无偿损失的简单说明。
Gas价格：区块链网络中的Gas是支付给矿工以执行智能合约中的指令的费用。在需求旺盛的时期，Gas价格可能飞涨，并吞噬了DeFi流动性挖矿的收益。
因此，流动性挖矿的净利润可计算为：
如我们所见，净收益率严重受到A和B的价格变动影响。但我们可以利用期货合约对此风险进行对冲。
对冲挖矿范例
以下概述了通过流动性挖矿获得可预测收益的过程：
图片来源：CoinGecko
在上图中，某流动性提供者注意到，Sushiswap上的OnsenSUSHI/WETH池目前APY高达惊人的154.2％。
此用户的资本为25万美元。他在DEX或DEX聚合器上购买了100,000美元的SUSHI和100,000美元的WETH。
然后，此用户在中心化交易平台，卖出25,000美元的SUSHI-PERP和25,000美元的WETH-PERP合约头寸。这样可以确保从A和B的头寸价格变动风险被对冲。
该用户将A和B放入Sushiswap池中。
该用户每隔固定的时间就提取他收到的X个SUSHI奖励代币，并将SUSHI再次进行质押。
4个月后，该用户从池中撤回资金，平仓期货头寸，并出售A和B代币换回法币。该用户并以当时的价格P在市场上出售了其质押的X枚SUSHI代币。
该用户的净收益为：
不用说，套保挖矿的过程难度是相对较高的。作为回报，流动性提供者头寸不受到币价波动的影响，可赚取市场中性收益。
总结
如今的加密生态系统在去中心化金融的加持下为人们提供了获取丰厚收益的机会。
但重要的是首先需要注意这些收益机会存在的原因：
对于杠杆的需求：加密货币市场中的散户投资者在牛市期间对杠杆需求是十分高的，从而提高收益。为他们提供这种杠杆流动性的交易者则有机会赚取收益。
DeFi激励机制：新的DeFi池将通过向早期的流动性提供者提供其治理代币来完成「流动性冷启动」。
使用门槛低：DeFi中的借款人，贷款人，流动性提供者以及交易者可以相互自由地进行交易，不受任何法规或国家的限制。随着越来越多的参与者涌入，各协议会获得更多的交易费，并将其作为收益分配给流动性提供者。
随着更多更大的机构入场，以及大量资金的进入，这些收益机会可能随着时间的推移而变少。我认为，我们仍处于加密市场中性阶段的早期，这些机会仍将在未来几年内继续存在。
那些寻求高额的「风险调整后收益」的投资者可通过在其投资组合中添加中性策略来获得更优的回报。
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