$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。本文将从以下几点展开分析：DEX与用户连接较弱，护城河较浅UNI没有进一步开发附加价值CEX现货交易免费潮，更难获取定价权UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用DEX与用户连接较弱，护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
ETH 7日平均盈利地址百分比达到1个月高点:金色财经报道，Glassnode数据显示，ETH盈利地址百分比（7d MA）刚刚达到54.205%的1个月高点。[2022/7/20 2:26:43]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：用户可以随意切换到Curve等竞品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
消息人士：Tiger Global已于数月前以盈利方式出售了其大部分加密资产:金色财经报道，三位知情人士透露，Tiger Global 在股票和风险投资公司之间的资产比例约为 50-50，并已在数月前以盈利方式出售了其大部分加密资产。消息人士称，该公司除了购买比特币和以太坊外，还投资了 DeFi 协议，以努力接触 Web3 领域，但似乎在短期内从流动性交易中获利，然后兑现。然而，退出加密交易并未影响该公司的风险业务，Tiger 以 3.4 亿美元的投后估值为区块链银行初创公司 BVNK 领投了 4000 万美元的 A 轮融资。（Blockworks）[2022/5/13 3:12:55]
美国非盈利组织区块链协会政策主管称SEC无作为:金色财经报道，美国非盈利组织区块链协会政策主管Jake Chervinsky发推称，本周是美国证券交易委员会上次就数字资产是否何时符合证券条件提供指导的三周年。2019年4月，SEC公布了一份根据Howey测试考虑的非排他性因素清单。从那时起，除了执法，什么都没有。[2022/4/9 14:14:01]
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考相关推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
动态 | 加拿大加密货币挖矿公司Hut 8宣布恢复盈利:加拿大加密货币挖矿公司Hut 8 Mining Corp.宣布已恢复获利，并且收入增长了两倍多。据5月8日报道，加密货币采矿公司Hut 8 Mining Corp. 2018年总亏损近1.4亿美元。（WSJ）[2019/8/29]
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
腾讯回应区块链问题：要做深做透场景，暂时不考虑盈利:腾讯互联网金融业务线今日发文回应区块链问题时表示，腾讯从一开始就是从底层技术平台切入，目前一方面扎实储备技术基础，另一方面也在积极探索落地更多有价值的场景。需要从商业价值，技术底层，法律等层面多个维度持续加强和优化，最终促进区块链行业的健康发展。[2018/2/26]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：TokeninsightUNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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