本文来自substack，作者：SBFOdaily星球日报译者|Moni
2022年11月中旬，FTXInternational面临资不抵债。归根到底，这件事由Voyager和Celsius引发。是三件事结合在一起，共同导致了FTX内爆：a)在2021年期间，Alameda的资产负债表增长到大约1000亿美元的资产净值、80亿美元的净借款和70亿美元的现金。b)Alameda未能充分对冲其市场风险。在2022年期间，股票和加密货币领域发生了一系列大范围的市场崩盘，导致资产市值下跌约80%。c)2022年11月，币安CEO促成了这场极端、迅速、有针对性的崩盘，导致Alameda资不抵债。然后Alameda的问题蔓延到FTX和其他地方，与三箭资金影响到Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等加密公司类似。尽管如此，FTX仍有可能恢复元气，FTXUS仍然有完全偿付能力，应该能够退还所有客户的资金。FTXInternational拥有数十亿美元的资产，而我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。这篇文章是关于FTXInternational破产事件的，与FTXUS无关，因为FTXUS是完全有偿付能力的，且一直都是。当我将FTXUS交给新任CEORay并申请破产时，公司手头上的净现金超过客户余额约3.5亿美元，FTXUS的资金和客户与FTXInternational是隔离的。荒谬的是，FTXUS用户还没有完全恢复并取回他们的资金，下表是我移交时FTXUS资产负债表的记录：
“汉语盘点2021”活动正式启动：虚拟货币、元宇宙入围年度推荐字词:金色财经报道，11月19日，由国家语言资源监测与研究中心、商务印书馆等联合主办的“汉语盘点2021”启动仪式在商务印书馆举行。启动仪式上，主办方推出“专家版本”和“大数据版本”的年度推荐字词，其中国家语言资源监测与研究中心通过监测语料库推荐的国际词有气候峰会、东京奥运会、塔利班、德尔塔、虚拟货币，清华大学教授沈阳作为“汉语盘点”活动的评议专家，推荐了“治、离、元宇宙、碳中和”等年度字词。12月20日，“汉语盘点2021”揭晓仪式将揭开年度字词的面纱。[2021/11/20 7:00:36]
FTXInternational是一家非美国交易所，在美国境外运营，在美国境外监管，在美国境外注册成立，并接受非美国客户。美国客户在FTXUS交易所交易。参议员对律所Sullivan&Crowell(S&C)的潜在利益冲突表示担忧。与S&C的声明相反，他们与FTX的关系有限且主要是交易关系，S&C是FTXInternational在破产前的两家主要律师事务所之一，也是FTXUS的主要律师事务所。FTXUS的GC来自Sullivan&Crowell公司，他们与FTXUS合作处理其最重要的监管申请，他们与FTXInternational合作解决其一些最重要的监管问题，并与FTXUS合作处理其最重要的交易。当我访问纽约时，有时我会在S&C的办公室外工作。尽管FTX资不抵债，但在过去几天的运营中仍处理了大约50亿美元的提款，FTXInternational仍保留了大量资产——截至Ray接任时大约有80亿美元的流动性资产。除此之外，还有许多潜在的资助提议——包括在破产申请提交后签署的LOI，总额超过40亿美元。我相信，如果在给FTXInternational几周时间，可能会利用其非流动性资产和股权筹集足够的资金，使客户资产保持完整。然而，由于S&C向FTX施压进入破产备案，我担心上述解决方案可能已无法被执行。即使是现在，我相信如果FTXInternational重新启动，也确实有可能让客户资产基本上变得完整。虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖与Alameda，但到2022年已经大大多样化，Alameda的交易量也下降到FTX总交易量的2%左右：
美股持续走高，道指较3月23日收盘点位上涨20.48%:美股盘中持续走高，道指涨逾1200点，较3月23日收盘点位上涨20.48%；纳指、标普500指数分别较3月23日收盘点位上涨约12%、16%。[2020/3/27]
我没有偷钱，当然也没有私藏数十亿美元。过去和现在，我的几乎所有资产都可用于支持FTX客户。FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且独立盈利的企业，这两家公司每个都赚了数十亿美元。然后，由于一系列市场崩盘，Alameda在2022年期间损失了约80%的资产价值——三箭资本(3AC)和其他加密货币公司去年也是如此。FTX也受到Alameda衰落的影响，因为Voyager和其他公司早些时候受到三箭资本和其他公司的影响。另外——过去几年，我并没有经营Alameda。其中很多都是事后拼凑而成的，来自模型和近似值，通常基于我辞去CEO职务之前的数据，以及基于该数据的建模和估计。2021年事件概览
在2021年期间，Alameda的资产净值飙升，根据我的模型，到年底上市时达到大约1000亿美元。即使你忽略像SRM这样的完全稀释比循环供应大得多的资产，我认为它仍然大约是500亿美元。在2021年期间，Alameda的头寸也有所增加。特别是，我认为Alameda有大约80亿美元的净借款，这些借款用于：a)向贷方支付约10亿美元的利息b)大约30亿美元从FTX的市值表中买断Binancec)大约40亿美元用于风险投资因此，到2022年初，我认为Alameda的资产负债表大致如下所示：
分析 | 交易所资金进出量全面下降 市场将迎来变盘点:据合约帝交易所链上转账报告显示，截至北京时间7月24日18:00，今日BTC流入交易所15522个，较昨日下降29.2%，流出交易所21563个，较昨日下降13.39%。今日ETH流入交易所299081个，较昨日下降16.34%，流出交易所317349个，较昨日下降11.27%。合约帝入驻实盘分析师天启资本分析认为，持续多日的震荡行情依旧接近三角区间的末端，随着交易所资金进出量和成交量的全方位下滑，近日市场将要迎来变盘点。[2019/7/24]
a)大约1000亿美元资产净值b)来自第三方服务台的大约120亿美元流动性c)可能从第三方那里获得的流动性增加了100亿美元d)大约1.06倍杠杆在这种情况下，约80亿美元的非流动性头寸似乎是合理的，而且风险不大。我认为，仅Alameda的SOL就足以支付净借款，这些资产来自第三方借贷服务台。我认为，Alameda当时在FTXInternational上的头寸是合理的——根据我的模型，大约为13亿美元，以数百亿美元的资产作为抵押——并且FTX成功通过了GAAP审计。那么，到2021年底，将Alameda拖入水下需要市场下跌94%！不仅仅是SRM和类似的资产——如果你忽略这些，Alameda仍然被大量超额抵押，我认为仅其SOL头寸就大于其杠杆作用。但是，Alameda未能充分对冲市场极端崩盘的风险：千亿资产只有几十亿美元的对冲，净杠杆率约为1.06倍。因此，Alameda在理论上面临着一场极端的市场崩盘。2022年市场崩盘
动态 | 澳媒盘点12国加密货币税制 日本税率最高:7月23日，澳大利亚加密货币媒体Mickey发文盘点各国加密货币税制，并指出日本加密货币税率非常高。根据2017年4月实行的资金结算法修订版，加密货币交易所产生的利益所得划分为杂项收入，所得税最高可达45%，作为伴随着损失的交易市场税率来说非常高。此外，该媒体列举了以下几个国家的加密货币税制：1、德国：加密货币交易免除附加税，持续保有加密货币一年以上可免除转让所得税。全部欧洲市民向德国转移资产时可免除转移税。2、新加坡：长期投资加密货币的企业和个人免除转让所得税。3、葡萄牙：不像加密货币征收附加税和所得税，但企业通过加密货币交易所得的收益需要课税。4、马耳他：加密货币的日交易作为法人税征收税金，但个人投资者购买和拥有加密货币不用缴纳税金。5、马来西亚：不需要缴纳转让所得税。6、白俄罗斯：对加密货币挖矿和对加密货币的投资不征收税金。7、瑞士：对专业投资者的加密货币交易征收法人税，挖矿被视为个人营业收入，但个人投资者的投资及交易不需缴纳转让所得税。8、加密货币被认为是资产，纳税方式和股票一样；如果购买加密货币并保留一年以上，根据收入水平征收0%至20%的税金。9、澳大利亚：当所有交易均被视为转让收入，并且兑换为澳元时要求保留所有准确的交易记录；如果进行加密货币投资获得的利润，就要交纳与个人所得税相同速率的税金。但如果持有1年以上的加密货币，将减免50%的税金。10、以色列和瑞典：如果纳税人不能证明他们购买的加密货币的购买额，将会征收百分之百的税金。[2019/7/23]
进入2022年，Alameda的大致情况是：1000亿美元的资产净值80亿美元的净借款1.06倍杠杆数百亿美元的流动资金然后，在这一年中，市场一次又一次崩盘。直到仲夏，Alameda未能充分对冲其头寸。–BTC暴跌30%–BTC又暴跌30%–BTC又暴跌30%–利率上升限制了全球金融流动性–Luna归零–3AC破产–Alameda联席CEO辞职–Voyager内爆–BlockFi差点破产–Celsius破产–Genesis开始关闭–Almaeda的借/贷流动性从2021年底的约200亿美元降低到2022年底的约20亿美元因此，Almaeda的资产一次又一次地受到打击。但这部分并不特定于Alameda的资产。比特币、以太坊、特斯拉和Facebook的年跌幅均超过60%，Coinbase和Robinhood的股价比去年的峰值下跌了约85%。
动态 | 证券日报发布2018年区块链行业焦点盘点:证券日报发布《2018年区块链行业焦点盘点：乱象频发币圈狼藉监管筑篱》文章称，很多人将此轮区块链热潮与20年前的互联网泡沫相比。可以确定的是，区块链“泡沫”一定有，但区块链能否如互联网般改造世界，尚难下定论。监管部门去年以来重拳出击，规范资本市场“炒链”行为，严厉惩治ICO。从中央到地方，掀起防范以“区块链”名义进行非法集资的高潮，不断给区块链“排瘦身”。而瘦身后的区块链也正逐步回归理性——币圈萧条，市场开始重新审视以比特币为代表的加密数字货币的价值与意义；去芜存菁，越来越多的企业沉下心转向技术应用开发；人才成本也挤出“泡沫”，回归同行业正常水平。[2019/1/4]
请记住，到2021年底，Almaeda大约有80亿美元的净借款：a)向贷方支付约10亿美元的利息b)大约30亿美元从Binance手中买断FTX持股c)大约40月美元用于风险投资80亿美元的净借款，减去它所拥有的几十亿美元的对冲，导致了大约60亿美元的超额杠杆/净头寸，并得到了约100亿美元资产的支持。随着市场崩溃，这些资产也随之崩溃。Alameda的资产——山寨币、加密公司、上市股票和风险投资的组合——在这一年里下跌了约80%，其杠杆率一点点提高。
在同一时期，流动性在借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有其他领域都枯竭了。在这一年中，几乎所有加密货币的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都耗尽了。这意味着Alameda的流动性——2021年底时大约为数百亿美元——到2022年秋季已经降到只有数十亿美元。加密领域的大多数其他平台已经倒闭或正在倒闭，而FTX成为剩下的最后一位。2022年夏天，Alameda以BTC、ETH和QQQ的某种组合进行了大量对冲。但即使在2022年的所有市场崩盘之后，在11月之前不久，Alameda仍有约10亿美元的资产净值；即使你排除SRM和类似的代币，Alameda的资产也是正数，但最终被对冲了。
保证金交易
在2022年期间，许多加密平台因保证金头寸爆棚而资不抵债，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及FTX。这种情况在保证金平台上相当普遍，但也会发生在其他地方，比如：传统金融：伦敦金属交易所明富环球LTCM雷曼加密货币：CoinFlexEMXVoyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini等。十一月的崩盘
在针对FTX和崩溃进行了长达数月的极其有效的公关活动之后，CZ发布了决定性的推文。在11月最后一次崩盘之前，QQQ的波动幅度大约是Alameda投资组合的一半，而BTC/ETH的波动幅度大约是Alameda投资组合的80%——这意味着Alameda的对冲策略已经开始发挥作用。不幸的是，直到三箭资本崩盘之后，对冲才足够大，直到2022年10月，终于大到令人难以相信。当时加密市场崩盘对Alameda持有资产的影响非常大。在11月的几天里，Alameda的资产下跌了大约50%；BTC下跌了约15%。在11月7日至8日的过程中，事情从压力大但基本处于控制状态转变为明显资不抵债。到2022年11月10日，Alameda的资产负债表只剩下约80亿美元资产，而流动负债大致相同，也只有约80亿美元，如下图所示：
由于面临挤兑威胁，瑞士信贷今年秋天股价下跌近50%，挤兑需要流动性——而Alameda当时已经没有流动性了。因此，随着Alameda变得缺乏流动性，FTXInternational也变得缺乏流动性，因为Alameda在FTX上有未平仓的保证金头寸；银行挤兑使流动性不足变成资不抵债。这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流动性紧缩而遭受附带损害的公司。所有这些就是说：Alameda没有资金被盗，而是因市场崩盘而亏损，的确，Alameda没有对风险进行充分的对冲——正如三箭资本和其他公司今年所做的那样。FTX受到了影响，但Voyager和其他公司早些时候也都受到了影响。结尾
我依然认为，如果齐心协力提高流动性，FTX可能会让所有客户都受益。新任CEO接手时，FTX有数十亿美元的资金要约，甚至一度超过40亿美元。如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动性，我相信能够让客户资产保持基本完整。当时我没有意识到Sullivan&Cromwell——通过压力要求Ray担任CEO并提交破产，包括FTXUS。我仍然认为，如果FTXInternational今天重新启动，确实有可能让客户资产保持基本完整。即使没有这些，也有大量资产可供客户使用。遗憾的是，我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。我花了一些时间来拼凑我能做的——我无法访问很多相关数据，其中大部分是关于我当时没有运营的公司(Alameda)。我一直计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会作证时对所发生的事情进行首次实质性说明。不幸的是，在听证会的前一天晚上我被逮捕了。我还有很多话要说——为什么Alameda未能进行对冲、FTXUS发生了什么、导致启动第11章破产流程的原因、S&C等等。至少，这是一个开始。
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