编者按：本文来自话夏看市，作者：话夏，Odaily星球日报经授权发布。危机来临的时候，没有人是无辜的。以史为鉴，而知其害
2007年下半年，美国次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机，导致金融危机的爆发。到2008年，这场金融危机开始失控，并导致多家相当大型的金融机构倒闭或被ZF接管。随着金融危机的进一步发展，又演化成全球性的实体经济危机。这里所谓的次级房屋贷款，依然值得我们回味：次级按揭贷款是相对于给资信条件较好的人的按揭贷款而言的。相对来说，按揭贷款人没有收入或还款能力证明，或者其它负债较重，他们的资信条件较“次”，因此，这类房地产的按揭贷款，就被称之为次级按揭贷款。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或是缺乏足够的收入证明，或是还存在其他的负债，因此，还不起房贷、或违约是很容易发生的事情。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，他们可以干脆把抵押的房子收回来，再卖出去即可，这样不仅不会亏损，而且还可以获得盈利。但在信贷环境改变，特别是房价下降的情况下，放款机构把房子收回来再卖，就很难实现，或是房子很难卖出，或是因房价卖的过低而导致亏损。如果这类事情频繁地、集中地、或大规模地发生，危机就出现了。而事实是这最坏的情况确实发生了，最终酿成了惨痛的流动性危机。对于未来的盲目乐观，对于美国房价永远涨的集体性习惯思维，让所有人加杠杆参与炒房、参与投机成了稀松平常的事情，这被视为“有远见的聪明之举”。这是成也杠杆，败也杠杆的历史教训。没有人能置身事外
反省这次加密资产的雪崩，我们似乎看到了似曾相识的影子。——这里有事后诸葛亮之嫌，但是仍然有必要总结，否则同样的错误难免再犯。减半行情的预期，一直是这个行业为数不多的周期性标志事件。过去的两次减半，都迎来了涨幅可观的所谓“减半行情”。不在这个圈子浸泡，很难想象“减半”这两个字对于从业者来说意味着什么。过去的整个2019年，直接和间接参与到“减半”的人和资金保守估计操作了10万人、500亿资金。数据也许并不那么准确，但一定是有多不少。这一点，仅从矿圈这个行业最神秘低调的圈子就可见一斑。过去的一年，仅仅矿圈就投入了超过200亿资金来迎接减半，新老矿工都是加足了算力满负荷的运转。不仅如此，为了充分利用资金效率，挖出来的BTC再拿去做场外抵押贷款，获得的法币再买机器加入到减半大军只是常规操作。一场加密资产史无前例的豪在过去这个冬天如火如荼展开。矿圈，被认为是过去11年里，加密行业得以稳定发展的基石，不断的算力设备投入、研发投入让基于BTC的全网算力从最初的寥寥无几，发展到顶峰时期的140EH/s，而这个数据在2019年初的时候，还仅仅是50EH/s。算力的暴涨，叠加每四年的区块奖励减半，使得BTC的挖矿成本指数级增加，而挖矿成本即是新币的铸币成本，被认为是BTC价格的最后托底。矿工大军在BTC的成长过程中起到了至关重要的作用。享有行业最大的财富效应的同时，冥冥之中似乎也当承担这个行业的最大风险。矿工，现在很难！
这一轮行业的雪崩，汇聚了来自全球多个黑天鹅的叠加因素，单日跌幅超过了几乎所有人过去的行业认知，价格从7969美金跌至最低3850美金，24小时振幅达到51.71%。受此影响，目前市场上除S17、S19、M30、M31等少数矿机还有盈利之外，其他大多数矿机已经跌破关机价。但是，从算力角度而言，过去几天，全网算力相比于价格跌幅明显较少，只下降了约14%。我们可以理解为，大部分矿工目前可能还在苦苦支撑，而这样的支撑不仅仅是出于对于行业未来的修复信心，也来自于无耐。很多人可能会想，既然二级市场价格已经低于挖矿成本，为何不停止挖矿，而从二级市场直接购买。这里忽视了一个很重要的问题，大部分矿工真的不是大量持有法币的人。抵押贷款出来的法币都是直接投入购买设备，囤币的观念在矿圈尤为盛行，尤其在价格较低的时期。没法币，拿什么去二级市场购买？换句话说，矿工群体，在特定阶段是这个行业最大的多头。而矿工的杠杆主要是场外杠杆，这样的杠杆不同于场内合约杠杆，爆仓之后就归零。矿工的杠杆一旦触发了抵押的红线，抵押的现货BTC就进入到二级市场大量抛售，而剩下的还有矿机。这时候苦保下来的矿机，对于矿工而言，可能是唯一翻身的机会。写到这里，对于坚守苦撑的矿工，心情其实很复杂。也许，矿圈最大规模的洗牌就在这一次必须完成，破产清算出局也许无法避免。除了矿工之外，场内的交易参与者，不断累计的多单杠杆、Defi也成为了威力的加成者。对于减半的过高预期，对于过去经验总结的过度信任成为了所有人蒙眼狂奔的面纱。注定是比谁跑得快的游戏
按照过去的剧本，大概在减半时间点之前的1-2个月，价格会来到一个阶段高点，减半之后价格回调完成盘整筑底，之后慢慢爬坡，逐渐迎来大牛市。而这次雪崩距离正式减半时间其实也就是2个月。而我们可能意外的是这次减半价格虽然有所上涨，但是涨幅远远没有达到“想要的”预期，所有一直还在期盼和持有等待。我们假设如果没有这次疫情引发的全球流动性危机，外围环境一切都好，会怎么样呢？价格继续冲高，冲到多高呢？冲到什么时候呢？是冲到和上次减半一样，离减产40天的时候吗？如果是这样，那意味着所有人都在那一天集体抛售下车吗？如果都知道是这样的剧本，那谁来接这么大的盘呢？聪明人那么多，就总有人会先一步跑。那最终不还是比谁跑得快吗？这里，我们可能忽视了一个最大的问题，即随着BTC已挖出存量的增大，未挖出的币量所占的比例只剩下13.11%，换算到未来两年，比例更小，这个比例已经越来越不能决定市场的供需关系。其实，BTC的定价权已经从挖矿成本转移到二级市场。换句话说，买盘需求决定了未来的价格走向。就二级市场而言，随着各种加密资产衍生品的增加，定价权无可奈何来自于合约等衍生品，现货交易的权重将持续萎缩。这个现象在未来将更加明显。各类衍生品不管是以怎样的形式出现，最终本质都是一个加杠杆的游戏。而杠杆，将构成未来加密资产周期最大的形成因子。成也杠杆，败亦杠杆。沦为资金的游戏、投机的游戏也许并不是大部分加密爱好者希望看到的。而要打破这个宿命，唯有不断拓展BTC在实际需求端的应用场景，加密从业者，任重而道远！关于未来
关于未来，也许是每一个人现在最为关切的问题。一句话：新的故事，需要最轻的车。这次大跌，首先完成了场内杠杆的清洗，筹码达到了新的分配目的。其次，矿圈由于场外杠杆以及挖矿设备的低流动性，完成洗牌需要更多的时间，这个时间取决于二级市场的价格走势。既然故事走到了这里，那没有理由半途而废，至于矿圈会发什么？我不了解，已无法预测，但一定很惨烈。过去我们总会想，BTC价格这么贵，那早几年购买BTC的持有者，对于后来者将会有巨大的成本优势。先不说那些人能不能拿到现在，经过现在以及之后一段时间的重构，相信即便是老玩家，也会相当程度的完成筹码的清洗。权力和筹码的双重交接完成，筹码的干净程度对应的也许是个史无前例的新高。一辆全新的车已经不远，新的车一定配合着新的故事，至于是什么故事，不重要。重要的是，你在不在车上？
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