北京时间6月18日下午，拥有27亿用户的Facebook在其官网公布Libra白皮书，Libra来势汹汹，很多人把它看作挑战货币主权的未来全球货币模式，是对国家垄断铸币权的挑战，而另外一些人，比如eos的创始人BM认为，Libra几乎看不到创新。那么Libra是什么？Libra能做什么？Libra不能做什么？Libra真的能成为一种全新的全球货币吗？
Libra是什么？Libra通证与一篮子银行存款和短期政府债券挂钩，是一种资产锚模式的稳定通证。这也印证了我们在《稳定通证的真与幻》系列专题报告中的观点：法币锚是当前稳定通证的主要模式，但资产支持单一，未来可能演变为多元资产抵押、类债权通证乃至内部锚模式。Libra能做什么？Libra除具备价值尺度、交易媒介、价值储藏和支付手段等常规的货币功能外，还能够进行信用创造。此外，对Facebook来说，Libra将作为其庞大生态的经济激励载体，有利于增加生态的粘性和进一步扩张能力。Libra不能做什么？不是主权货币，无法成为货币政策工具；无法获取铸币税收益；不能成为超主权货币；无法打败美元霸权；无法主导货币的非国家化进程；无法脱钩主权货币。展望：Libra的未来。货币基金盈利空间巨大；更强健的Facebook生态圈；Libra交易对替代USDT交易对成为主流；对提升大众对BTC的认知度具有重大意义；对政府信用较低的国家冲击较大。风险提示：开发不及预期2019年6月18日，facebook公布了它的加密货币计划Libra。尽管项目内部代号GlobalCoin已经极力被弱化，其白皮书仍难掩雄心：“Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”。这个时代的互联网和数字化技术已经成为自来水一样的基础设施，将世界不同角落的人们连接起来。与此同时，仍有17亿成年人被隔离在金融系统之外，无法享受传统银行提供的金融服务。联合国2005年提出普惠金融这一概念，旨在用更低的成本为小微企业、农民、低收入人群等提供金融服务。这是Libra项目诞生的背景和希望解决的议题。
(source:LibraWhitepaper)Libra的愿景由三跟支柱支撑：以法币资产为储备的加密货币安全、可扩展、可靠的区块链基础设施由不同企业、组织、机构组成的Libra协会为领导的治理机制厘清超主权货币的理想与现实在诸多关于解决国际货币体系弊端的应对思路中，有如下具有代表性的观点：一是以麦金农教授等为代表的一些学者强调美元本位制自身具有较大的弹性，认为未来国际货币体系改革应朝着改进美国货币和汇率政策的方向努力。二是由中国人民银行行长周小川于2009年提出的超主权储备货币方案，其认为SDR具有超主权储备货币的特征和潜力，未来应充分发挥SDR的作用，拓宽SDR使用范围。三是储备货币多元化方案，其曾在欧元诞生之时就被广泛关注，后被不少学者评定为是一种更为现实的国际货币体系改革路径。四是其他一些“非主流”观点，如回归金本位制。应当看到，从本质上来讲，美元本位制的重建和储备、货币多元化方案仍属于改良版主权国际货币体系范畴，其仅能成为一种短期救赎，回到金本位也并不现实，难以真正解决国际货币体系脆弱性。因此，要从根本上创造性地改革和完善现行国际货币体系，构造超主权货币则成为在理想与现实之间更加吸引人的方案。通过创建一种与主权国家脱钩、能有效协调各方利益和实现共赢的超主权国际货币体系，可以实现全球流动性的有序供应和管理。现代超主权货币的探索可以追溯到20世纪40年代，在关于二战后建立何种国际货币体系的讨论中，经济学家凯恩斯设想建立一个全球中央银行——国际清算同盟，创造并发行一种新的超主权储备货币——bancor，可以根据全球经贸发展提供所需的充足的支付清算媒介。但在美国强大的综合实力支持下，最终建立了以“怀特方案”为基础的布雷顿森林体系，错失了从根本上解决全球流动性短缺问题、进而改革国际货币体系的机遇。此后，在20世纪60年代应对美元危机的过程中，为了补充国际储备货币的不足，国际货币基金组织通过了特别提款权方案，并于1970年开始正式发行。1974年，IMF正式宣布SDR与黄金脱钩，改用一篮子货币作为定值标准；1980年，IMF又宣布将SDR的一篮子货币简化为5种货币，即美元、马克、日元、法郎和英镑。此后，随着欧元的诞生，马克和法郎从SDR篮子中退出，SDR的货币篮子变为四种，即美元、欧元、日元和英镑。实际上，除了源自于欧洲记账单位和欧洲货币单位的欧元，具有区域超主权货币的特征之外，只有SDR才最具全球“超主权货币”的潜力，但却由于分配机制和使用范围上的限制，其作用至今没有能够得到充分发挥，一直停留在记账单位的形式上。应该说，SDR没有达到《基金组织协定》对“可自由使用”货币的定义：在国际交易支付中被广泛使用；在主要汇兑市场中被广泛交易。究其深层原因来看，类似SDR的超主权货币探索，虽然摆脱了主权货币受到一国内部因素掣肘的情况，却也同时遇到、经济方面的“短板”和约束，如：能否有一个强有力的全球性最终信用支撑，使得各国将其作为国际储备资产和最后支付手段；能否有一套具有约束力的货币规则，来使得各国共同维护超主权货币的发行和使用，并分享其中的责任与权利；全球投资者能否减少对国际货币的依赖性，超主权货币能否在储备功能之外的贸易结算和金融交易等应用场景中被广泛接受。应该看到，SDR的尝试虽然符合国际货币体系的发展方向，但其努力不断遭遇困境和挑战，最大的难题是如何在已经走向多元化的国际货币格局中，利用有效的货币规则来达成共识，推进SDR进一步“接地气”，成为“可自由使用”货币，从而为解决国际货币体系的长期性、根本性矛盾打开“一扇窗户”。这就需要从加强SDR充当计价货币和清算手段的作用、建立SDR发行规则、改进SDR分配方式、拓宽SDR应用场景等方向继续努力。正如周小川行长于2009年提出的务实建议。一是建立起SDR与其他货币之间的清算关系。改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间国际结算的现状，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。二是积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价。这不仅有利于加强SDR的作用，也能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动和相关风险。三是积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力。四是进一步完善SDR的定值和发行方式。SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一。可以说，数字化时代的技术与货币金融解决方案的变革，为此提供了全新的视角，有助于尝试数字化的超主权“共享货币”与“共享金融”模式。
Libra不能做什么？1.不是主权货币，无法成为货币政策工具目前，货币主权没有公认的定义，参照外交、领土等主权的定义，货币主权可以理解为，一国决定货币调控和金融改革发展的自主权。长期以来有关货币发行权的归属问题争论已久，主要观点包括主流的货币国家法定论和以奥地利学派为代表的货币非国家论，对于哈耶克的忠实信徒来说，货币发行权应归属于私人，货币应该在竞争性的市场中自动产生，国家垄断货币发行必然导致通胀和经济持续波动，进而危害公众利益。尽管这一理论的理念得到了众多认同，然而现实世界里，市场的自动调整能够带来出清，但社会无法承受长期调整过程的痛苦，如凯恩斯所言，“从长期看，我们都死了”。显然，Libra并非一种主权货币。主权货币依托主权国家的信用发行，Facebook无疑不具备主权国家政府信用，Libra背后的资产是低波动性的主权货币资产，因此其本身就是建立在其他主权货币的信用基础之上的，进而叠加Facebook公司的公司信用，结合区块链技术成为了一种锚定主权货币资产的稳定通证。Libra无法成为宏观货币政策工具。伯南克曾经引用弗里德曼的“直升机撒钱”策略，相比之下，Libra则同样由于建立在法币资产基础之上，其本身没有强大的主权信用支撑和法定清偿能力，因此无法像美元等主权货币一样成为货币政策工具，而Libra协会也无法成为全球数字经济中的“中央银行”。
2.无法获取铸币税收益铸币税亦称货币税，指发行货币的组织或国家的政府，享有货币发行面值减去发行成本后，换取实际经济资源的利益，从中攫取发行货币所产生的特定收益。这部分由货币发行主体垄断性地享受“通用货币面值超出生产成本”的收益，被定义为铸币税。就Libra而言，由于Libra的由储备资产1:1支持，因此不具备上述“通用货币面值超出生产成本”带来的收益，故发行Libra无法获取铸币税收益。3.不能成为超主权货币超主权货币的主张由来已久，但是全球超主权货币的实践却路途坎坷。二战之后，“凯恩斯计划”在与“怀特计划”的竞争中落于下风，“怀特计划”中创建超主权货币“尤尼它”的方案最终也没有实施，此后，虽然也出现了欧元等区域性超主权货币的尝试，但实际运行中还是存在问题，SDR的应用也局限于IMF成员间的收支结算，规模较小且缺乏影响力。由此可见，超主权货币的实现并非一蹴而就的。在全球各国经济发展水平参差不齐、不同发展水平的经济体之间利益矛盾突出等情况下，超主权货币的建立无疑将面临众多和利益分配方面的阻力和币值稳定、货币发行量确定等技术层面的障碍，需要经历一个相当漫长的过程。Libra短时间内难发展为超主权货币。如果Libra的目标是成为一种超主权货币，同样要面临以上提到的种种问题，而Facebook本身并不具备主权信用，其发行的Libra在实现机制上类似于SDR，以多种低波动性的银行存款和政府债券为抵押发行。4.无法打败美元霸权我们认为，世界需要一种全球性的数字原生货币，它能够集世界上最佳货币的特征于一体：稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换性。Libra货币旨在帮助满足这些全球需求，以期扩展金钱对全球人民的影响。——引自Libra白皮书这些最佳货币的特征，美元已经毫无例外地实现了。全球普遍接受和可互换性无需多言，自二战以来，国际货币体系始终由美元主导；就稳定性而言，美元相比于黄金和其他很多国家的主权货币更加稳定，所以我们看到，Libra已经将黄金排除在其储备资产之外；二十世纪90年代以来，美元的通胀率维持在6%以下，近10年美元的通货膨胀率始终在4%以下。
而Libra的最佳货币的特征，不是来自于Libra自身，而是依托于其他主权货币的中央银行的政策。罗马不是一天建成的，美元霸权的建立也非一朝一夕之事。早期的美元在国外鲜有流通，毫无任何地位可言，甚至在美国自身的进出口贸易中，也没有美元的身影，一战前夕美国早已是世界上最大的经济体，1912年，美国的商品出口甚至已经超过了英国，然而在国际货币排序中，法国法郎、德国马克、瑞士法郎、荷兰盾、意大利里拉、比利时法郎和奥地利先令都排在美元之前。这种情况直到1915年随着美元承兑汇票业务的发展才出现改观，当时一战扰乱了欧洲的贸易信贷市场，美国的银行开始进军国外市场，英镑也处于剧烈波动之中，美元在国际贸易中变得越来越重要。此后，美元在大萧条中经历了贬值和反弹使得美元的国际化进程突然中断，直到二战之后美元开始占据主导，并通过随后的一系列国际货币谈判维持了其主导地位。打败美元霸权？难如登天。在目前美元主导的国际货币体系之下，如果Libra想要实现稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换性这些特性，可以预计，Libra将会持有大量美元资产。Libra的出现，或许能够在金融支付等方面部分替代美元的作用，但“打败美元霸权”绝非如此简单。
5.无法主导货币的非国家化进程十九世纪40年代，很多英国人认为，在不久的将来，整个世界将成为一个大家庭，说同样的语言，遵守同样的法律，崇拜同一个上帝；互联网时代，大家高喊地球村，但最终仍然是主权国家强有力地主导着世界的发展。尽管全球化极大地推动了包括跨国公司在内的非国家行为体的发展，从戴维·米特兰尼到当代的理想主义者甚至认为民族国家将被取代或走向消亡，但是跨国公司并未能取代主权国家，一些大型的跨国公司实质上成为了大国权力和外交政策的工具。上世纪60年代初，标普500指数里的公司平均寿命为60多年，自此之后，大公司在指数里“存活”的时间越来越短，长期来看，跨国公司相比于主权国家极为“短命”。跨国公司联盟无法主导货币的非国家化进程。作为非国家行为主体的跨国公司以及它们所组成的跨国公司联盟被寄望主导货币的非国家化进程，如果是这样，那么完全可以将美国看作是标普500指数公司的组合，这个组合有着自然的优胜劣汰，而任何一个或多个跨国公司都难以拥有如此强大的主权国家信用。6.无法脱钩主权货币Libra协会在Libra生态中扮演Libra“最后的买家”角色，然而在Libra协会这个“最后的买家”背后，还有主权货币资产的“最后的买家”，即主权国家。为什么Libra无法与主权货币脱钩？Libra不具备法定清偿能力，同时没有独立的长期信用支撑，一旦Libra与主权货币脱钩，其价值将无从谈起。
Libra能成为一种全新的全球货币吗？1.相对于现在由央行垄断铸币权的模式，竞争性的发币模式实际上是一种倒退。以美国为例，在独立战争结束后，美国的第一任财政部长亚历山大·汉密尔顿就向国会提议建立一个全国性的银行，也就是美国第一银行，反对者也是认为它会造成银行业务的垄断，所以第一银行和之后的第二银行都不是事实上的央行，而且在第二银行关闭后，有长达70多年的完全自由金融时期，放任自流的金融体系在1873年、1884年、1890年、1893年、1907年都造成了大量银行倒闭，引发金融危机，无数人财富付之东流。所以美国才在1913年建立了美联储。2.中央银行发行货币绝不是单一银行行为。以英格兰银行和美联储为例，它们发行货币的依据都是本国政府的税收，是流通性最强、最可靠的税收，绝不是普通的数字资产能比拟，同时按照米尔顿·弗里德曼的观点，货币发行增速需依据所在经济体的M2，如果采用竞争性发币模式，是不可能准确测定M2。3.Libra要想达到在全球自由兑换、自由交易还是有难度。从目前披露的消息，Libra是一种符合美联储监管规定、盯紧一揽子货币、可自由兑换的货币，根据蒙代尔-弗莱明-多恩布什模型(Mundell-Fleming-DornbuschModel,简称MFDModel)，如果一个国家使用Libra作为货币，它将失去国家利用货币政策调节经济的能力，实际上对于小国而言，货币自由兑换加上货币政策受制于人有可能导致灭顶之灾，1997年东南亚经济危机就是如此。
综上所述，Libra想要取代传统货币的地位是不可能，它真正的舞台应该是支付环节，由于Facebook有27亿用户，有庞大的流量和丰富的大数据，如果能做到充分导流，能够创造出巨大的收益，前提是第一它必须符合所在国的监管规定，目前看来它更像是美联储支持下的一款金融产品；第二它必须有渠道打通支付的最困难、最耗费成本的最后一英里。本文英文版链接：“CanLibrabecomeabrand-newglobalcurrency?”byBCLGlobalhttps://link.medium.com/mZv41qGQPX参考资料：1、通证通研究院，《Facebook发币，Libra能炼成超主权货币？》2、刘尚奇，《数字主权国家颁布了它的加密货币》，ThoughtWorks洞见3、姚余栋杨涛《eSDR：走向理想的超主权货币创新》，IMI财经观察
DanielLiuBCL首席风控官：宏观经济和金融科技专家，长期致力计算机科学和经济学结合的研究，多次在国内多家核心经济学期刊上发表相关领域的论文，对金融、通证经济学和金融科技有极为独到的见解。
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