昨日拜登政府1.9万亿经济刺激方案通过关键环节获参议院同意后，加密货币市场在股市、债市休市时出现大幅回弹，反映了市场对通胀前景的预期。
然而，今日10年期美债收益率两次突破1.6%最终站上1.6%上方，续刷近13个月以来新高；美元指数续刷三个半月新高，突破92；亚股高开低走，中日韩三地股市全线收跌，其中以中国股市跌势惨烈，被称作遭遇“黑色周一”并进入技术性熊市，沪指、深证成指、创业板指分别跌2.30%、3.81%、4.98%，恒指跌超2%。
在美股指数、纳指期货转跌后，加密市场也出现普跌，其中比特币一度跌至5万美元/枚下方。截至发稿，比特币仍在5万美元/枚附近震荡，这也是全球资产市场拉锯的状态。
2年期美债收益率突破4%，续创2007年以来新高:9月21日消息，数据显示，2年期美国国债收益率自2007年以来首次突破4%。基准10年期国债收益率最新报3.536%，下跌约4个基点。同时，对政策敏感的2年期国债上涨4个基点至4.006%。[2022/9/22 7:12:09]
究竟怎样理解1.9万亿经济刺激计划和不断上行的美债收益率？美元指数在这种背景下悄然走强意味着什么？全球股市面临风格切换，对主流加密资产有什么影响?
通胀可能不及预期
摩根士丹利：十年期美债收益率料反弹至1.75%:摩根士丹利财富管理部门首席投资官Lisa Shalett认为，极端技术性因素使美债收益率维持在低位，与市场基本面脱节，造成这种结果的因素包括美联储购债、非美国主体购债、发债节奏放缓以及养老基金调仓。投资者应关注今年三季度十年期美债收益率反弹至1.75%的可能性，建议投资者专注选股，重视盈利和自由现金流，而不是追逐科技股。金融股作为价值型风险对冲工具可抵御利率上行。[2021/7/14 0:51:30]
上一篇文章提到美债收益率/无风险利率/名义利率=实际利率通胀率，这组公式不能说是错的，但对于当下的情况，理解容易出现偏差。中金公司Kevin策略研究最新报告指出，更准确的写法是通胀预期=名义利率-实际利率，两者之差才是所谓的通胀预期。
摩根资产管理：2%是10年期美债收益率的“适宜水平”:3月25日消息，摩根资产管理驻纽约的首席投资官Bob Michele称，在近期债券市场波动后，10年期美国国债收益率安定下来的“适宜水平”是2%左右。Michele说，“随着季末来临导致多资产类别账户的再平衡，其可能先在1.5%—1.75%区间内盘整”。按美联储2%的通胀率目标来算，2%的10年期收益率将使得实际收益率为0左右。（金十）[2021/3/25 19:17:40]
这组逻辑说的是，如果实际利率以与名义利率同样甚至阶段性更快速上行，债券对于投资者来说吸引力削弱，若实际利率不会走高，名义利率走高则在通胀情况下持有债券是合适的。而中金认为当前的情形指的恰恰是第一种。
摩根大通：美债收益率“定价有误” 建议建立5年期美债多头头寸:Jay Barry等摩根大通策略师在客户报告中写道，当前水平的美国国债收益率多少有些“定价错误”，因其暗示首次加息将在2023年3月，而这与基本面不符。建议解除2年期美国国债空头头寸。预计最终会看到收益率和曲线从当前水平进一步上升和走陡，尽管近来基本面已经给技术面让路。这代表加久期的短线机会。鉴于市场已经反映出到2024年初时将已加息逾50个基点，因此中期美国国债具有价值。建议在0.796%水平建立5年期美债的战术性多头头寸。[2021/2/26 17:55:01]
若实际利率走高会带来什么情况？黄金与实际利率呈现负相关，在真实回报率抬升的背景下，现金流为“负”的黄金资产吸引力下降，另外，实际利率抬升意味着实际的融资成本走高，对于高估值、拥挤交易部分的边际影响相比单纯通胀预期抬升时更大。
根据东北证券首席经济学家付鹏的观点，若只关注通胀预期，很多资产变动对不上通胀预期。但如果按照实际利率上升的这个解释，当前市场出现的美债卖压、美股风格调整、美元指数走强以及金价下跌的信息就能够对得上了，尽管美联储的官员声称并未观察到实际利率有多大变动，后者可能指的是实际利率仍在美联储能接受的范围内。
本周美国财政部将标售620亿美元的美债，根据CFTC报告，资产管理公司净空10年期国债创下2016年以来最高。
摩根士丹利美国首席股票策略师迈克尔·威尔逊称，10年期国债收益率的非线性波动终于让投资者意识到了风险，股市的投资者已经明白10年期国债收益率是一个“假利率”，美联储在2月份将资产负债表扩大了1800亿美元，比其目标高出50%，然而美债收益率却反而飙升了，“市场正在引导美联储，而不是美联储引导市场"。
比特币当然可以继续持有
实际利率上升对于投资的影响，根据中金Kevin策略，股票资产>原油和工业金属在内的大宗商品，国债和公司债在内的债券类资产表现最差。板块层面，上中游周期品和下游消费品表现最佳，金融类板块其次，防御类板块相对落后。
注意，实际利率上升影响的是估值、拥挤交易的高风险资产，在美国科技股和成长股身上演绎得淋漓尽致，而比特币虽然是高风险高波动资产，这类资产却不会产生现金流。
但在市场前景尚不明朗的情况下，高盛重启旗下加密货币交易部门，其加密数字资产全球市场部的负责人MattMcDermott在播客上公布对客户的调查情况，情况显示目前40%的客户在加密货币有旺盛的需求。另外其进行的另一项类似调查的结果显示，33％的人预计到年底将超过8万美元。
钱通常是聪明的，长期主义也没有过时。知名财经大V“秋源俊二”今日撰文称：“宏观不可观测，也不知道的怎么变动，现在市场都盯着十年期美国国债利率变化做投资决策，和之前，拿着零利率，长久期算稳定性公司的估值，一样是有问题的。”
比特币短期会受宏观经济因素影响，但长期还是看供需。
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