让机构疯狂入场的灰度 GBTC 和 ETHE「套利蛋糕」,还能分多久?_ETHE:togetherbnb几个女主

撰文:Tiantian,就职于AmberGroup

近期,由加密货币资产管理公司灰度投资推出的两只著名旗舰基金——比特币信托基金和以太坊信托基金,因高溢价产生显著套利空间,引发市场热议。据灰度投资的历史数据,这两只基金自批准上市开始,交易价格较各自对应标的资产净值一直存在溢价。目前,GBTC的交易溢价30%,ETHE的交易溢价则高达850%。

https://grayscale.co/bitcoin-investment-trust/#market-performance

https://grayscale.co/ethereum-trust/#market-performance

不过,虽然二级市场相对资产净值溢价很高,投资者仍然有多种方式以资产净值买到份额:

央行、网信办等五部门发布关于规范金融业开源技术应用与发展的意见:10月28日消息,中国人民银行、中央网信办、工业和信息化部、银保监会和证监会联合发布关于规范金融业开源技术应用与发展的意见。文章指出,近年来,开源技术在金融业各领域得到广泛应用,在推动金融机构科技创新和数字化转型方面发挥着积极作用,但也面临安全可控等诸多挑战。现提出金融机构在使用开源技术时应遵循安全可控、合规使用、问题导向和开放创新的原则。意见表示,鼓励金融机构建立健全开源技术应用管理制度体系,规范开源技术的引入审批、技术评估、合规使用、漏洞检测、更新维护、应急处置、停用退出等行为。支持金融机构制定应急处置预案,应对开源技术潜在漏洞、后门及闭源、停服等突发情况。鼓励金融机构积极参与开源生态建设,依法合规分享开源技术应用经验,共享开源技术研究成果。鼓励开源技术提供商加快提升技术创新能力,切实掌握开源技术核心代码,形成自主知识产权,夯实产业支撑能力。重点在操作系统等基础软件领域和区块链等新兴技术领域加快生态建设,利用开源模式加速推动信息技术创新发展。[2021/10/28 6:17:04]

现金:以美元购买同等净值的GBTC或ETHE份额

动态 | 美国注册会计师协会发布关于加密货币审计的指导意见:美国注册会计师协会(American Institute of CPAs)数字资产工作组发布了一份实践指南,就如何计算和审计比特币等数字资产和其他形式的加密货币提供了指导意见。随着加密货币市场的迅速发展,工作组计划在明年年初向该文件添加更多内容。AICPA的新兴保险技术主管Diana Krupica在本月早些时候的一份声明中称:“随着主题的最终确定,这个非权威的指南将定期更新额外的内容,并发布到aicpa.org上。”(AccountingToday)[2019/12/31]

实物:以BTC或ETH现货置换同等净值的GBTC或ETHE份额

投资者认购基金份额后会被要求锁定一段时间。目前,GBTC和ETHE的锁定期分别为6个月和12个月。锁定到期后,投资者可以将持有对等份额的ETHE或GBTC存入经纪账户,然后以市场价格出售。如果解锁后溢价仍然为正,那么投资者将可以从差价中获益。另外,投资者在持有期内需向灰度投资支付一定的管理费。目前,GBTC每年的管理费为2%,ETHE每年的管理费为2.5%。

俄罗斯联邦国家杜马将考虑制定关于ICO的法律草案:5月22日,俄罗斯联邦国家杜马将考虑由财政部和中央银行制定的关于ICO的法律草案。 俄罗斯总理Dmitry Medvedev表示,正在准备考虑的法律草案将推出“数字技术在金融领域的新一轮发展”。[2018/5/17]

针对GBTC和ETHE的三种常见投资者,我们对其交易模式进行了以下概括分析。

以美元为本位的投资者:

投资者向灰度基金提交美元,认购同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月,ETHE锁仓12个月;解锁后,投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

如果解锁后溢价持续,那么投资者可以从中赚取差价

这适用于既希望通过投资BTC或ETH又希望通过持续溢价获利的投资者

以BTC或ETH为本位的投资者:

投资者向灰度基金提交货币,置换同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月,ETHE锁仓12个月;解锁后,投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

由于不支持实物申赎,投资者在二级市场卖出所持基金份额获得一定收益后,若想继续保留原有基金份额,需再买回货币置换

这适用于希望赚取更多货币和希望通过持续溢价获利的投资者

采用市场中性策略的投资者:

投资者从借贷方借入货币,置换同等净值的GBTC或ETHE份额

GBTC锁仓6个月,ETHE锁仓12个月;解锁后,投资者在二级市场以现行市场价格售出份额

售出获得一定受益后,投资者需再使用美元买进货币

投资者将货币本金偿还给借贷方,并支付一定的利息

这适用于相信持续溢价存在并期望溢价减去借贷利息后仍获利的投资者

需要说明的是,上述交易本身并不构成套利。在以上每种情况中,投资者都要将所持基金份额在二级市场售出。这样一来,由于没有直接对冲的方法,投资者势必会受到价差/溢价波动的影响。因此,虽然从历史数据来看,GBTC和ETHE均出现了极高的溢价现象,但未来,溢价空间可能会被压缩磨平,甚至在某一天出现折价。以下是对可能逆转持续溢价趋势的一些潜在风险分析。

高溢价时代行将结束

过去几个季度内,灰度基金的认购额迎来了巨幅式增长。越来越多人开始踏入这块「领地」的背后,实则是受大幅溢价吸引而来的套利者。未来,随着大量资金入场套利以及大量早期认购份额的解锁,GBTC和ETHE的抛压会越来越大,进而加快溢价压缩的步伐。

不可赎回机制

目前,GBTC和ETHE都只能买入,不能赎回。也就是说,投资者可以认购GBTC和ETHE,却不可以赎回其对应标的资产。因此,如果市场快速变化下现货大幅跑赢或基金跑输,就无法阻止基金折让出售了。

锁定期缩短

私募投资者所面临的锁定期将会持续缩短。拿GBTC举例来说,今年早些时候,在获得美国证券交易委员会的批准交易后,针对GBTC认购者的锁定期就从12个月缩短到了6个月。如果未来锁定期再次缩短,则可能会进一步加大现有认购份额的抛压。

可供投资者借贷份额增加

过去,GBTC和ETHE发行份额一直很少,这使得融券困难而且昂贵。也因此,投资者无法根据标的做空GBTC。未来,随着GBTC和ETHE管理下的资产规模快速增长和流通股的增加,投资者或许会更容易借到GBTC/ETH份额。

竞争产品出现

加密行业进入壁垒和市场准入门槛的逐步降低,为投资者直接投资加密资产带来了更多可选择的方式,如Robinhood和Coinbase。一旦灰度基金的垄断优势被瓦解,GBTC和ETHE的溢价空间自然会随之压缩。当前来看,比特币ETF的批准入市,如Bitwise、VanEck,将成为改变机构投资者将GBTC作为首选投资工具的主要催化剂。

不过,就总体来看,虽然存在上述不利因素,支撑持续溢价的主要利好因素仍将继续存在,也将持续吸引投资者入场。

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