核心观点：
比特币波动连创新低，已接近2018年10月大跌和2019年4月大涨前的极限水平，市场巨变即将发生；
市场在高位持续一个季度走出少见的下降整理三角形，在MA120日线位置未能强势反弹，连续多周缩量，整体走势非常疲弱，市场观望情绪浓厚，但尚未出现显著的可能导致大跌的信号，整体大势仍然向上，需要紧密关注大资金动向，等待点火。
行情在静止中酝酿巨变
比特币从6月底阶段性高点以来已持续震荡回调接近3个月，以下降三角形的走势向日线MA120持续靠拢，长短期均线开始走窄，波动率连创新低，已经接近2018年十月大跌前和2019年3月底大涨前的水平，市场巨变已然在即。
数据来源：TradingView
过去的一个季度对于所有市场参与者来说都是相当难熬的季度，ETH、EOS等主流币普遍回调幅度高达50-60%，IEO退烧，交易所平台币补跌，场内热点匮乏，市场波动降至冰点，投资者情绪普遍转向焦躁，普遍开始出现按捺不住的建仓行为，众多投资者不断开仓、磨损、止损、又开仓，这种焦躁情绪从比特币震荡整理末期中主流币最近的轮涨行情可见一斑。
比特币在最近一个季度走出前所未见的下降整理三角形形态，这为判断后市走势带来不小困扰。在以往的行情中，比特币往往以底部不断抬高的上升三角形态进行平台整理，且在MA120重要均线位置显示强势支撑。但当前走势就好像本来测算的要发生8级地震，结果走出7级地震的态势，谁也不知道这个7级地震到底是大震前的小震预警，还是主震已经过去。不仅这种三角整理形态走势整体上非常疲弱，而且在强支撑位MA120也没有出现强势反弹，大资金的态度十分暧昧。
市场最近一个月赚钱效应极差，TOP200币种超过60%报得当月负收益，接近84%的币种收益在-20%到14%的区间波动，从平均相关系数来看，当前市场平均相关系数基本保持稳定，呈现一种比较散乱的混沌状态，暂未出现像2018年10月底和2019年7月中旬的大幅跳水预警，但总体平均相关系数处于低迷，各币种走势各行其是，资金散乱无序，有一定风险因素，仍需保持一些警惕。
数据来源：BlockVC策略研究
从BlockVC策略研究的交易集中度指标来看，近期整个市场整体处于缩量整理状态，但交易分化度有所提升，已经回升到3-4月的分化水平，体现在主流币开始抢夺比特币的资金，比特币单方面一骑绝尘的走势大概率迎来拐点，未来中小市值币种将开始出现更大的波动投机机会。然而在当前流动性不佳的市场环境下，资金成交的分化往往会导致资金不足以支撑普涨行情。
数据来源：BlockVC策略研究
从市场情绪来看，根据BlockVC的YieldDispersion指标，目前市场整体分歧度较低，主要目光应暂时放在以比特币为主的主流币上，目前一致性看涨预期较强，且经过近一个季度的横盘整理，目前投资者仓位相对较重，对行情变化开始失去敏感度，BlockVC情绪指数也支持这种判断，市场整体投机情绪非常低迷，因此不太存在大幅度的回调基础。
数据来源：BlockVC策略研究
从BitMex的合约数据来看，比特币各期限合约的总持仓量小幅上涨，但交易量却持续锐减，成交持仓比在最近一个月以来大幅下降，可见市场对当前涨跌也处于等待方向选择的心态，尚未出现大规模单向建仓行为。
数据来源：BlockVC策略研究BitMex
从上述指标可以看出，目前比特币走势大势偏向多头，但微观结构特征不明显，众多投资者对接下来走势十分迷茫，市场整体处于观望状态，需要大资金点火推动，因此需要紧密关注合约市场的大资金建仓动向。从各种信号来看，市场暂未出现可能导致大跌的特征。
鉴于比特币已连续调整一个季度，选择大方向的时间和空间都较为完备，BlockVC策略研究认为比特币价格将持续向周线MA20靠拢，短线下跌至9500一线进行洗盘和盘整，受到周线MA20支撑后，在十月中上旬继续向上。出于稳妥起见，建议还未完全失去耐心的多头在比特币有效突破后开始右侧买入。
焦躁的不仅是数字货币市场的投资者，夏末秋初之季，全球仅剩不多未上市的独角兽公司最近已经开始感到凉意。共享办公空间WeWork由于估值问题正在考虑推迟其IPO计划，年初时高盛给出的WeWork估值是650亿美元，软银在上一轮融资中投资对应的估值是470亿美元，但目前市场可以接受的估值只有200亿美元，WeWork暴露出的房产和长期租约的衰退风险只是冰山一角，近期拟上市独角兽估值动辄腰斩说明资本市场承载能力亦已相当薄弱。
数据来源：Bloomberg
自8月美联储降息以来，全球主要国家跟随宽松趋势，近期欧洲央行又宣布重启QE，中国央行推行LPR改革并实施降准，推动实际利率下行是全球阶段性的政策主旋律。但从资产价格表现来看，受宽松政策直接影响，全球外汇普跌，债市应声上涨，风险资产尤其是权益类资产表现不佳，与市场预期相悖，宽松引发的风险偏好的阶段性提升未能对冲掉宏观因子的下行影响，这些资产价格的表现充分说明市场仍然认为当前宽松是对经济衰退的确认，全球宏观经济仍处于巨大的不确定性当中。
数据来源：CICC研究
你见过人们为了安全冲进着火的大楼吗？
欧洲央行近期将存款利率降为负值，时代的车轮已经一头冲进了负利率的未知领地。为了规避风险而买入负利率的债券，无疑是一种为了安全冲进着火的大楼的行为，然而这确实是最近一段时间最为拥挤的交易。
全球需求疲弱和增长压力加大，全球主要市场制造业PMI掉入收缩区间的高达8成，自2008年以来，全球央行总计731次降息，17万亿负利率债券已达到已发行债券规模的30%，自2009年以来五大央行购买了12.4万亿美元资产，发达国家十年国债收益率普遍跌破2%——而这一利率已经低于大部分央行的通胀目标。
自1980s以来，利率在1979年因伊朗革命和石油价格大涨达到高峰以后不断下跌，至今已经持续接近40年。在这四十年以来，新增人口趋缓，劳动参与率下降，全球化和科技创新推动利率和通胀水平不断下降，并且过程中以每隔十年准时出现一次的危机作为一个阶段性利率高点，现代经济扩张主要依靠的金融周期繁荣从下图一览无余：
数据来源：美银美林研究
数据来源：Bloomberg
为了对抗全球的低增长和低通胀，央行购买债券已经从国债扩散到公司债和部分权益类资产，现在利率终于又回到了1920s-1930s年最低的水平，然而等待我们的是十年甚至二十年的低增长环境，还是一个新的康波上升周期？
这可能不是一个选择题，而是一个应用题。
通过货币政策刺激总需求的老路已经走向死胡同，提升通胀的主要路径还是依靠货币贬值，而实现货币贬值的方式就是使得实际利率为负，这是日本、欧洲的政策核心，也是中国和美国近期正在靠拢的货币政策方向，而这条路径将通向全球货币竞争贬值的货币战争。
在实际利率下降甚至转负，货币竞争性贬值的环境下，持有负利率债券是理论上最差的选择，而最好的投资策略仍然是持有稀缺性价值贮藏资产，黄金、比特币、甚至一些稀缺地产或物业都具有这样的属性。如果宏观经济长期保持负利率的环境，经济整体杠杆率将会持续攀升，收入分配的加剧分化可能会导致更深远的社会问题，近期沙特核心资产受到攻击，石油黑天鹅起舞，对供给侧又产生了相当大的不确定性，未来十年是依靠激进的财政和货币政策，还是走“均贫富”路线，或是保守孤立主义，我们都将面临一个颠覆思维定式和路径依赖的全新环境。
在抵达这个环境之前，如果比特币还能给你一个低价上车的机会，岂不是最为难能可贵？
数据来源：美银美林研究
BlockVC简介
BlockVC是全球领先的区块链风险投资机构，团队分布在北美、新加坡、北京、香港，其核心成员均来自BridgeWater、PwC、CreditSuisse、中信集团、斯坦福、MIT等机构和高校，专注于加密数字资产领域的投资和并购。
BlockVC系统地建立了“一二级市场联动”的投资哲学，并打造了专属的加密资产投资矩阵，业务涵盖早期种子投资、风险投资、私募股权投资、项目孵化以及基金会重组。投资方向覆盖区块链生态系统中的基础公链、应用协议和金融服务等，形成了穿越周期的、全天候的、全阶段的投资生态，为机构合作伙伴提供长期的资本服务支持。
截至目前，BlockVC全球投资项目超150个，已披露投资约60个，管理VC基金1只、并购基金1只、PureAlpha基金1只、Beta基金2只。管理规模超过5亿美金，全球员工超过100人。
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