比特币的暴涨、百倍币涌现、期货合约动不动百倍千倍收入，但却随时伴随着巨大的风险：爆仓、被割、归零……
除了偶尔出现却难以抓到的百倍币，普通人更容易把握住的机会，或许在风险比较低、收益比较稳定的套利。
例如无风险的期现套利，在6月份期货现货差价最高达到1000刀时就是不错的机会；还有就是今天本文所要提到的，利用USDT的流动性“停滞”获取套利机会。
在本文结束之后，希望能回答一个最重要的问题——USDT溢价产生的原因？
这个问题的答案，也将同时解答诸如“USDT正溢价是否代表场外入金需求强烈?”“USDT负溢价是否代表发行方泰达不受信任了?”等等问题。
USDT简况
为什么纽约检察局的发难对它影响不大？
TetherUSD是USDT的全称，中文名泰达币。发行方Tether于2015年，在Bitfinex及Poloniex上线USDT。作为稳定币，Tether承诺每一枚USDT背后都有价值一美元的现金或者等价物来支撑USDT的价值。
此后，伴随数字货币市场的不断壮大，USDT渐渐被币市接受为“唯一指定美元代币”。历经四年，为USDT背书的Tether曾出现多次信用危机，但都顺利渡过。直至今日，纽约检察局还在与Tether纠缠不休。
数据：Web3创始团队中女性占比仅为13%:3月6日消息，根据BCGX、波士顿咨询集团(BCG)以及PeopleofCrypto的一份新报告，只有13%的Web3创始团队包括女性。在创始人数据中，女性仅为7%。该报告还发现，男性创立的Web3初创公司筹集的资金几乎是女性创立的公司的4倍，这一差距比其他初创公司更大。[2023/3/6 12:44:15]
但预估此事对USDT的影响不大，应为Tether是注册在加拿大的公司，而且USDT的主要使用人群在亚洲市场，美国人几乎不使用，因此美国禁足并不会给USDT带来多大的影响。
因此USDT仍能够发挥“稳定币”的作用。
▲24H比特币各稳定币交易对成交量占比，USDT遥遥领先
USDT对币市的作用是不可争辩的。
根据CryptoCompare的统计显示，目前24H比特币的各个稳定币交易对中，USDT的成交量占比超过了60%。当然USDT的交易对成交量“含水率”较高，以USDT交易对为主的交易所“刷量”情况比较严重。但即使将“刷量”的情况考虑进去，USDT所占成交量也会不亚于USD交易对。
数据：稳定币UST流通量突破130亿美元，市场排名第四:3月1日消息，CoinGecko数据显示，算法稳定币 UST 的流通量已超过 130 亿美元，位列稳定币市场第四位，近 30 日增长逾 15%。目前稳定币市场总市值已突破 1866 亿美元，其中 USDT 以 797 亿美元位列第一，USDC 以 536 亿美元排名第二，BUSD 以 184 亿美元排名第三。[2022/3/1 13:30:33]
这也是为什么市场对Tether的指责从不间断，因为从理论上说这家公司掌控了数字货币世界的命脉，一旦涉及到经济利益，Tether就有作恶的动机。
昨日，Tether宣布未来将在Algorand上发行USDT。在此之前，Tether已经在比特币、以太坊以及波场上发行USDT，下表是当前各大公链上USDT的流通市值情况。
▲基于各协议发行的USDT
通过OMINI协议发行在比特币区块链上的USDT依然占据大头，流通市值目前超过了25亿美元；而基于ERC-20协议发行在以太坊上的USDT市值次之，流通市值达到14亿美元；最后就是近期才开始的基于TRC-20协议发行于波场上的USDT，流通市值目前还不到1亿美元。作为市场流动性的重要一环，缓慢的转账速度和过高的转账手续费都不利于流动性的稳固，因此后续Tether会将USDT搬迁到效率更高的波场上。
数据：8.24万枚ETH在近一周被质押至以太坊2.0合约:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日14时，以太坊2.0存款合约地址已收到387.47万ETH，近一周新增82432 ETH，增量较前周下降6.59%；当前已有6220个地址进行质押，较前周新增103个。[2021/4/19 20:35:30]
USDT的溢价与流动
利润的来源
▲USDT场内折溢价指数，围绕100上下波动
USDT场内折溢指数由ChaiNext根据USDT的场外价格及离岸人民币汇率进行计算，是USDT与USD的百分比比值，反映了资金出入通证市场的拥挤程度。
指数为100时，表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。
USDT场内折溢价指数一定程度上反应了某一时间段，市场是由亚洲市场还是美元市场所主导。因为数字货币是一个全球的、非单一市场，流动性来源主要是美元、USDT、日元等。由于USDT是一个镜像美元，价格波动基本上仅由数字货币市场决定。
因此当美元市场对比特币需求增加时，表现为美元市场的比特币对USDT市场比特币价格的正溢价。此时，市场自发从USDT市场搬砖比特币到美元市场出售，在USDT市场表现为比特币对USDT强势，此时造成USDT对美元的负溢价。
数据：当前BTC锚定币总发行量达14.01万枚:金色财经报道，DeBank数据显示，当前以太坊上BTC锚定币总发行量达14.0102万枚，其中WBTC发行量为112831枚，居首位，占比80.21%。renBTC以13947枚的发行量位居第二，HBTC发行量为6905枚，居第三位，sBTC发行量为2231枚，居第四位，tBTC发行量为1725枚，居第五位。[2020/12/27 16:39:15]
反之，当USDT市场对比特币需求增加时，表现为美元市场比特币对USDT市场比特币价格的负溢价。此时，市场自发从美元市场搬砖比特币到USDT市场出售，同时用出售比特币所得USDT换回美元。
场内USDT指数长时间偏离100，大部分时间都处于100以下，且偏离幅度较大。这很可能说明这段时间以来USDT“虚胖”，基本是由外部市场决定市场走势，又或者是市场对USDT信心不足的折价。
▲USDT增发对比特币价格影响
上表中是市场上很流行的一种统计USDT的历次增发对比特币价格的影响的方法，似乎都得出同一种结论，那就是USDT的增发对比特币的价格有积极的作用。诚然，USDT的增发表明市场有入金需求，按常理来思考就是对比特币价格有积极影响。但是，这种统计方法实际上暗藏着一种不恰当的逻辑，那就是Tether能够提前预测市场。显然这种逻辑是不正确的，笔者认为更应该从市场流动性的角度去看待这个问题。
统计数据显示：目前已有1700万枚比特币被开采:据彭博社报道，根据Blockchain.info的数据，截止本周四，2100万比特币中的1700万个已经被挖掘。由于挖矿过程背后的规则，剩下的400万个比特币预计不会在122年内被开采。[2018/4/27]
▲比特币K线图
上图是从4月份到7月份的比特币价格变化K线图，每次增发USDT的日期都用蓝色线段标记了出来。可以观察到，在每次USDT增发之前，比特币的价格都产生了较大的变化。以4月9日的增发为例，比特币在之前的10天内完成了从3000美元到5000美元的纵向跨越，增发的理由是市场入金需求强烈，需要增发USDT避免USDT溢价过高；再以5月29日的增发为例，比特币在过去的十日内，跌幅超过了10%，增发理由是市场避险需求强烈，同样需要增发USDT避免USDT的溢价过高。
从流动性的角度看待USDT的增发销毁就合情合理的多，即Tether需要通过控制USDT的增发销毁来保证USDT的价格不偏离USD太多。
这点很关键，下文会继续讲到。
USDT供求关系
如何正确的套利?
USDT的供给完全由Tether根据市场需求控制，而市场需求主要包括提供交易需求、理财需求等。交易需求通过流动性指标体现，包括价格、成交量、换手率等。
价格是指USDT的场外交易价格，当与离岸人民币汇率存在较大差价时，即证明流动性紧缺或过大。由于是Tether人为释放供给，这也造成USDT的流动性控制是落后于市场变化的，这也就是USDT流动性“停滞”的机会，其中会存在套利的空间。
要说明的是，从商业模式的角度，Tether会倾向于让USDT的供给量略大于市场的实际需求，但其价格一定会回归美元。因此，当USDT的价格低于美元超过1%时，就可以买入，在其价格回归或接近美元后再将其卖出。
▲USDT场外价格变化，在6.22~7.59间波动
上图为火币USDT场外交易价格变化情况，可以看到USDT的价格浮动非常频繁，浮动情况几乎每一周都会出现。
我们假定每两周完成一次USDT的买入和卖出的操作，并且每次获利1%，那么一年内假定完成25次操作，则换算年化可达28%。而实际上，在市场行情波动大的情况下，这个频次还有往上增加的可能。
成交量和换手率是关联的，用成交量除以USDT的市值，就可以算出USDT换手率。USDT的换手率体现了市场的热度，换手率过高或过低都会出现流动性异常。
USDT除了交易需求，目前还存在理财的需求。理财需求目前主要包括杠杆借贷以及美元需求。在部分外汇管制国家，可以通过买入USDT来达成间接买入美元的目的，这在通货膨胀时期表现的较为明显。USDT的杠杆借贷则分为两种，一种是通过借入币加杠杆，达成交易需求；另一种是贷出币，以理财需求为主。
目前各类USDT的理财年化基本都在12%以上，这在传统的金融界内根本不可想像，只有雷声遍地的P2P能与之一战。
而这就是荒蛮的数字货币市场，像美洲大陆刚被发现时一样，充满危险和机遇。
在经历了暴雷事件、司法危机后，USDT再次仍以巨大优势的市占比影响着市场。这不禁让人思考，如果信任不是一个稳定币需要的最重要的特质，那么什么才是？
在可预见的未来，面对遥遥无期的央行数字货币，先发优势的USDT还会继续扛起币市流动性的旗帜。
那么Libra呢？
这不是个想不想的问题，而是能不能的问题。
前两日Libra的掌门人马库斯接受了美国参众两院的连续“鞭笞”，从这两日的会议可以看出，美国政府内部对于数字货币的态度分为两派，一派选择无视，态度严苛，并联系Facebook的的隐私丑闻对马库斯接连发炮；另一派则是创新派，视Libra为科技金融的创新产物，担心严厉的态度会使新生事物流产。
马库斯还需要在其中周旋。但可以肯定的是，一旦Libra获得通过，Libra联盟没有理由不让Libra进入数字货币市场流通。而对于被Libra带入进市场的这些新投资者而言，使用更低摩擦成本的Libra来购买数字货币将是再正常不过的操作。新市场将把旧市场吞没。
对于USDT而言，直到下一个牛市，数字货币市场都将是它的舞台。
认识它、了解它是每一个投资者的必修课。
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