以太坊现货指数价格与永续合约历史波动率，来源：gvol.io
尽管目前市场已经从短暂的恐慌中稳住了阵脚，截至5月21日14：00，比特币价格在一度下跌至29,000美元后，稳定在了40,000美元附近，以太坊亦成功稳定在2,500美元附近，但大量出现的合约爆仓、恐慌性抛售形成的卖压、DeFi连环清算等信息依然令投资者心有余悸，连“业界大V”孙宇晨也甚至离60万ETH持仓遭清算仅有一步之遥；可以说，5月19日是数字资产市场本次牛市中的“至暗时刻”。
近90日比特币价格变动，截至2021年5月20日0:00，来源：tokeninsight.com
BTC跌破30000美元关口 日内跌幅为30.19%:火币全球站数据显示，BTC短线下跌，跌破30000美元关口，现报29999.0美元，日内跌幅达到30.19%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/5/19 22:21:22]
近90日比特币价格变动，截至2021年5月20日0:00，来源：tokeninsight.com
从5月18日开始，TokenInsight对于市场各类数据的变动进行了全程密切跟踪。牛市是否已经结束？哪些因素引发了市场的突发恐慌与暴跌？我们通过多种数据指标，发现了一些线索。
市场出现广泛恐慌了吗？
市场的确出现了恐慌，但本次行情并没有引发“广泛恐慌”。
永续合约作为数字资产市场投机者的重要集聚地，其市场表现往往反映出投机者的情绪波动。从成交量看，市场成交量基本与2月底大规模波动时相当：以比特币为例，2月23、24日市场永续合约成交量达3,700亿美元以上，而本次永续合约成交量为3,200亿美元左右，并非今年最高。可能的原因在于，市场已经在长期横盘中建立下跌预期，故本次下跌中，恐慌性抛售规模相对有限，推升交易量的更大可能在于合约爆仓造成的清算。
BTC合约多空持仓人数比1.67，合约持仓总量为24.8亿美元:截至2月24日10:30，根据欧易OKEx交易大数据，BTC合约多空持仓人数比为1.67，市场做多人数占据优势；季度合约基差在1500美元上方，永续合约资金费率为负，交割及永续合约持仓总量为24.8亿美元，总体多军占优；BTC交割及永续合约精英持仓方面，做多账户比为53%，精英账户多头持仓23.96%%，精英账户多头占优，继续关注大户持仓变化。从期权合约数据来看，看涨/看跌主动买入量比为1.13，看涨/看跌主动卖出量比为3.1，主动看涨看跌卖出量占据优势。[2021/2/24 17:47:12]
当然，抛售并非不存在：截至5月21日15:00，比特币永续合约持仓量下降至156亿美元，与上周相比下降29.54%，略高于价格21%左右的周波动。这表明部分投资者在高波动市场下选择了平仓，但总体而言，市场持仓下降幅度不大，未达到“造成显著影响”的标准。
行情丨BTC在5分钟内跌幅超过1.00%:据火币全球站数据显示，BTC/USDT在5分钟内出现剧烈波动，跌超1.00%，达到-1.23%。当前报价为 9120.00 美元，行情波动较大，请注意风险控制。[2019/10/27]
近90日比特币合约成交量变动，截至5月21日15：00，来源：tokeninsight.com
清算量从另一方面印证了“有限恐慌”的观点。在5月19日的大规模清算出现之前，4月17日的大跌导致的清算规模实际上相对更大：当日比特币从62,000美元附近下跌至55,000美元附近，多空双方合计清算量超100亿美元。此时，下跌预期已经建立；年中会出现回调市场已有共识。由于提前释压，5月19日的清算量不到86亿美元，很大程度上避免了市场爆仓过多引发流动性危机乃至进一步连锁反应。
近90日全市场永续合约日清算额变动，来源：bybt.com
分析 | 比特币跌破GTI Vera波段指标下限 或预示短期内可能出现飙升:据彭博社消息，比特币已跌破其GTI Vera波段指标的下限，该指标衡量的是上行和下行趋势，这可能预示着短期内可能会出现飙升。在过去的四次下跌中，比特币价格都一度跌破该波段一下，但其后又迅速反弹回到该波段内。比特币在1万美元的价位找到支撑，并于过去一周对价格水平进行了四次测试，每次都会反弹。虽然价格尚未突破8月初触及的短期高点12,316美元，但一旦价格实现突破，则可能再度与该价位持平。[2019/8/23]
现货市场方面，5月19日出现了自1月初以来的第二次交易高峰：在价格下跌次日，比特币成交量达到456.4亿美元，全市场通证现货成交量则达到了2323亿美元。似乎出现了抛售潮；但并不是如此。在大量散户选择卖掉数字资产的同时，大量欧美投资机构与意图“抄底”的散户选择了在低位买入，当日大量的买入卖出操作推升了成交量，当然也对交易所造成了一定冲击：Binance、Coinbase均因交易数据处理与清算量过大而出现了不同程度的交易拥堵与宕机。但是，在流动性提供者、做市商、量化对冲基金、交易所、乃至于个人投资者的多方合力下，数字资产市场流动性并未受到显著影响。
声音 | Mati Greenspan：BTC的下一个阻力位是2万美元:市场分析师Mati Greenspan认为，BTC的下一个主要阻力位是2万美元，FOMO（追涨）阶段还在后面，另外持有LTC和BNB是最佳选择。[2019/5/28]
近90日数字资产现货市场成交量变动，来源：tokeninsight.com
而从资金流入/流出情况看，19日之后，比特币、以太坊等主流数字资产市场的资金实际上处于净流入状态。24小时内，比特币市场中资金净流入达到2.5亿美元，以太坊则达到3.3亿美元。而从整体看，近一月来比特币资金净流出，以太坊等高收益率数字资产市场净流入的趋势并未改变，比特币市值占比也依旧维持在45%以下的低水平。
近30日比特币与以太坊资金净流入/流出情况，来源：tokeninsight.com
谁正在FOMO？
24小时内不同交易所内资金流入流出情况亦透露出恐慌情绪与抛售的地域性。在Binance、Huobi、OKEx等交易所，比特币市场均处于资金净流出或“接近净流出”的状态；抛售则以小额比特币为主，其中Binance交易所内，大额交易也呈现出净流出现象；三家交易所内有大量用户来自于东亚地区，Huobi与OKEx交易所中来自东亚的用户更是占大多数。
近24小时内Binance、Huobi、OKEx交易所比特币市场资金流变动，来源：tokeninsight.com
而与之相反，在欧美投资者集中的Coinbase、FTX、Bitstamp交易所，无论大小投资者均在积极买入比特币，资金净流入十分明显。以太坊市场方面，除Binance外，大多数主流交易所均呈现出明显资金流入态势。而从近30天数据看，亦是如此。
综上信息表明，比特币市场的抛售与卖压很可能来自于东亚地区，对于以太坊的影响则相对较小。比特币市场出现了异动。东亚发生了什么？
近24小时内Coinbase、FTX、Bitstamp交易所比特币市场资金流变动，来源：tokeninsight.com
近30日东亚地区主要交易所比特币市场资金流出/欧美地区主要交易所比特币市场资金流入情况，来源：tokeninsight.com
至暗之后：市场仍处于高风险阶段
诚然，5月19日，数字资产市场整体未遭到严重打击。但随着美联储考虑停止QE、加息预期明确、通胀高企等因素影响，流入数字资产市场的资金可能会在未来逐渐流出，乃至在某些重大事件影响下刺破泡沫、结束牛市，但目前说牛市结束，仍然为时过早。
然而，目前波动率差持续为正且有所扩大，表明高波动与下行趋势仍然在持续过程中；考虑到波动率差对于市场表现的预测作用，数字资产市场在最近几天内的高风险态势可能仍将持续。市场信心需要时间恢复；而从专业投资者的预期看，本次市场恢复到牛市期间正常水平需要的时间，可能比想象的要更久。风险预期与控制，将成为近几日乃至近几周的投资者核心主题。
近期以太坊期权历史波动率与隐含波动率表现，来源：gvol.io
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