姚余栋：尊敬的连主席，夏主席，各位首席同行们，各位专家们，各位媒体朋友们，很容幸再次来到这样一个年度的首席的盛会，属于我们首席自己的盛会。今天想跟大家汇报一点我过去十年的一点研究思考，我是十年前从黑龙江商务厅调到人民银行，当时的货政二司主要负责从事人民币国际化的一些事情，当时开拓的一些业务，包括跨境人民币结算、货币互换。后来到了货政司负责公开市场操作的任务，后来到了研究所，又到大成基金。过去十年作为经济学工作者，或者某种意义上作为首席，一直想在理论上探讨一些问题，或许有点收获给大家汇报一下，请大家批评指正。
我跟人民银行的几位同事研究得出一个很重要的结论，支撑着我们现代经济体系的货币需求函数搞错了。我本人是剑桥大学毕业的，当年的马歇尔就搞错了，马歇尔想的是货币需求总体是跟经济总量是线性的，由此后来就遗传到凯恩斯，也是线性的，顶多加了个利率，弗里德曼也是线性的。最接近跟交易量相关，也是线性的。最重要是忽视了人类的网络，我们的核心是人类的交易都是网络交易，所以上世纪五六十年代的货币需求方程是交易主体和银行的关系，利率高了多存点银行钱，这个也没有抓到实质。实质是什么呢？实质是我要生产有一个分工，我要跟比如说跟廖首席有一个交换，在我们这样一个经济体当中，比如说我们的连主席拿多少钱完成这个经济体的交换，这是一个简单的问题，但是是一个很深刻的问题。人类搞错了两三百年。举个例子，我跟廖首席在一个岛上，我打鱼，首席织布，我们需要二两银子，当另外一个人加入岛上，连主席需要提供多少钱要完成这个分工，按照理论是三两银子。比如说生产咖啡他要吃鱼，我们互换，他也要织布，这是六次交易。我们以前人类的货币需求搞错了，它是一个网络。无论是过去的原始时代到今天的时代，都是一样的，搞错了人类分工的主体，这是严重失误，没有找到微观基础。
穆长春辟谣数字人民币不能购买黄金和兑换外汇传闻：纸钞能买的东西，数字人民币都能买:7月24日消息，近期市场有传闻称，数字人民币不能购买黄金和兑换外汇。对此，中国人民银行数字货币研究所所长穆长春表示，这个说法不正确。穆长春表示，数字人民币是数字形式的法定货币，与实物人民币1：1兑换，也就是说，纸钞和硬币能买的东西，数字人民币都能买。纸钞和硬币能买黄金和兑换外汇，数字人民币同样也可以。此外，关于数字人民币侵犯用户隐私、将记录用户所有消费记录等说法，穆长春表示，这是“不实说法”。数字人民币对用户隐私的保护，在现行电子支付工具中是等级最高的。（新京报）[2022/7/24 2:34:46]
这是我们推导的，也是借助别人推导的，得出一个很重要的结论。在这个网络性交易的时候，我是把鱼卖给兴动首席，也卖给廖首席，他们互相之间卖的时候，需要连首席清算。如果你不承认这个是不可能的，你是反对我的假设还是反对我的逻辑。我们推导这个数学公式，重要的结论是连首席需要提供流动性完成我们的清算，是N的平方减N，乘P。P是这个商品被需求的次数、概率。但是我们两个人经济体是二两，三个人是六两，四个人就是12两，它的排列组合项，而这个结论我觉得是一个颠覆性的，这是打破了过去两三百年以来线性的惯性思维。
BTC 24小时资金净流入105.78亿元人民币:金色财经监测数据显示，加密货币市场24小时资金净流入排名前三分别为：BTC（+105.78亿元人民币）、STORJ（+2.79亿元人民币）、EOS（+2.78亿元人民币）；资金净流出前三分别为：XRP（-39.23亿元人民币）、LINK（-17.26亿元人民币）、ETH（-14.00亿元人民币）。[2021/3/29 19:24:42]
我们在这个岛上产生多少增加值呢？我生产鱼一两银，廖首席织布2两银子，兴动首席是咖啡，3两银子，我们生产的量是线性的。所以人类的经济增长，或者依赖于增长产生的资产是线性的，我们承认这两点。很难不承认，我们会得到震撼的结论，随着交易网络不断扩大，你的货币需求指数性上升，而资产的供给只能是线性的，所以开始经济体量小的时候是流动性过剩，等到过了一定的阶段以后就触发流动性不足。全球流动性终究不足，因为你挡不住全球网络大的趋势。如果这样的话很多东西容易解决了，流动性不足或者是资产不足，它是一个货币的两个方面。由此得到什么结论，大家总在争论通胀，不要争论了，结论已经有了，流动性不足，全球市场一定低迷，没有高通胀，只有温和通胀。
为什么美联储找了好多年找不到通胀，我们的理论告诉了，不要找了，没有，你就找PCE提高到2、3就可以了，没事的，不重要。我们看到了通胀的低迷，看到了美国整个的债券，画条线，不就是2吗，长期就是2，现在还低了，通胀预期都起不来，何愁通胀呢？那为什么通胀预期起不来，只能是全球大宗商品低迷，全球流动性不足，NMT理论告诉这个结论了。不要再花精力找通胀了，结束了。这只是次生结论。全球流动性不足，导致一定是人类的货币不够，所以数字货币一定是大行其道的。不要怀疑数字货币，libra产生重大的影响，人民银行发行的数字货币也是重大影响。终究解决人类不足的问题，一定是通过IMF发出的ESDR，数字货币，ESDR是我们发明的词。
中国银行研究院研究员：冬奥场景应用将是数字人民币海外推广“突破口”:中国银行研究院研究员郝毅分析认为，数字人民币构建未来重要金融基础设施，可以打破交易壁垒，节约交易成本。一方面，数字人民币属于法定货币，具有无限法偿能力，可以有效打破现有的交易壁垒（例如，微信、支付宝交易场景互不支持）；另一方面，数字人民币有助于统一支付标准（例如，统一收付款的二维码标准；统一公交、地铁二维码标准等），构建统一标准的金融基础设施，减少因为标准不统一、交易壁垒造成的资源浪费，节约交易成本。其次，境内推广需借助线下网点，数字人民币将能更好地发挥普惠金融作用。数字人民币运营机构庞大的客户群和数量巨大的线下网点有助于央行数字货币的推广使用。还有，冬奥场景的应用将是数字人民币海外推广的“突破口”。数字货币冬奥场景应用将解决现有以银行卡、外币现金等为代表的境外个人来华消费方式在安全性、交易便利程度方面存在的痛点。（国际商报）[2020/8/25]
第二个结论，更是震撼的，我们总纠结债务长周期，不要纠结了，永远上涨。当我们通过银行创造货币是N的平方减N的次数，所以你抵不住人类网络的上涨。所以债务率永远上涨。以前我们说人生有两样东西没有办法避免，税收和死亡，再加一样，三样东西没有办法避免，税收、死亡和债务。你反对吗？我觉得反对的逻辑在哪里，如果你承认货币需求理论，NMT，你就没有办法不承认这一点。自然的，加杠杆加到谁身上就不一样了。大家看全球的杠杆率在上升，不要怀疑了，它的方向是永远上升，无论你是发达国家还是发展中国家，还是新兴国家，挡不住的。大家都在考虑怎么来全球去杠杆，去不掉，不断在创历史新高，杠杆如果加在了居民部门，或者是企业部门就会出现明斯基时刻，这就是所谓的债务长周期。
动态 | 迪拜国际数字资产交易所DBEX宣布完成首轮融资 融资金额达数亿元人民币:据chinamoneynetwork消息，迪拜国际数字资产交易所（DBEX）今日宣布已经完成价值数亿元人民币的首轮融资，共有19名投资者参与，其中包括中缅基金、汉富资本管理公司和上善财富投资在内的中国投资方。DBEX由迪拜的区块链集团支持，是一家实体数字资产交易所，它为将在其交易所上市的加密货币提供审计系统以及一百多个相关的上市标准。[2018/7/11]
第三个结论，负利率是终局。杠杆是去不掉的，最终怎么处理。经济理论一定要让你融资的利率要小于GDP的增长，GDP为0的时候，唯有一种方式就是负利率才能够保持平衡。我们怎么理解负利率，就是还不起债了，就赖一点，怎么赖？负利率。所以这个怎么来解释，大家看看，现在举个例子，美国政府根据IMF最新的报告，已经是负资产了，美国已经控制不住它的国债发行了。整个负利率还在继续走高，面还在扩大，没有终止，继续扩大。16万亿，将来还有更多。这是日本的资产负债表，日本为什么债务率能够逐渐趋缓，可以给一个解释。我们NMT当中有一个P，那个P是交换率，我给五道口EMBA讲课的时候提出来，说老年人就不需要频繁交换了，以前吃一次鱼，现在不吃鱼了，吃少了，所以就不需要交换，杠杆率趋缓，老龄社会挡不住。
Mt.Gox债权人Mindao Yang：离债权人获得BTC可能至少要到2023年:11月17日消息，Mt.Gox债权人MindaoYang发推特表示，离债权人获得BTC可能至少要到2023年了，而且此前很多的债权已经被对冲基金收购，长期影响或许不大。[2021/11/17 21:58:39]
第四点，由于全球200多个国家和地区，只有少数的货币才是占优货币，这是必然结论。于是会出现什么结果呢？就会出现占优货币升值，大家看到茅台总涨，你不用问它为什么升值，它就是升值。所以会出现什么结果，国际货币发行国是没有，国际收支这个限制，我以前在IMF总说是国际收支限制，没有收支限制，它没有外债，它可以通过印钱来解决它的债务问题。所以我们得到了日本，日央行不断的QE操作，我们不能它贬值，要它升值，因为日元是国际货币，是占优货币升值的，日元是升值的，哪怕是QE操作，现在也要它升值，危机以后，凡是国际货币都是比较坚挺的，不是国际货币都比较脆弱，比较超脱本体的。相当于国际货币发行国修炼成仙了，货币跟本体不一样了，本体衰退，没关系，只要国际货币就升值。日本停战30年了，没关系，照样升值，因为全球需要。
第五个结论，我们觉得对国际货币发行国来说，NMT是可行的。反正你债务挡不住，反正全球需要流动性。国际货币发行国多发债务，是不会贬值的。第一，债务挡不住，第二多发货币不会贬值，剩下来说这个杠杆加在谁身上很重要了。加在居民身上，居民要崩塌。加在企业部门身上，企业要崩溃，金融部门也受不了。唯有一个部门能扛住，就是政府。我们的NMT可以这样说，推论其中一个就是NMT是可行的，财政保充分就业，央行保财政，央行保不住财政怎么办，负利率，不就是这样的吗？所以这个情况就是我们的结论，货币政策有三阶段，第一个阶段就是传统货币政策，泰勒规则。易行长总说我们要珍惜现在的阶段，大家注意潜台词，珍惜现在阶段。第二个阶段就是美国，美国经济已经控制不住国债收益率，国债发行已经是失控了，它现在赤字率还继续扩大，23万亿美元的国债控制不住了，导致一级承销商还要承销国债，还要提供货币市场流动性，这个钱也不够用，所以美联储充启了QE4操作，到今年二季度，关键是今年二季度之后会不会搞这个操作呢？我们的结论一定是会搞的，因为控制不住美国国债发行了，想把美国国债卖出去怎么办呢？要维持低利率，只能是抓紧。所以只有我们这个NMT理论解释了为什么美国股市创历史新高，因为市场预计了美联储要搞QE4操作，在二季度继续购债，超过2.4万亿美元的资产负债表，所以走向了股市。
第三个阶段，虽然美国不一定是负利率，第三个阶段是日本和欧洲。三个阶段，中国经济简单跟大家汇报一下，我觉得政府的杠杆率还是比较低的，相比日本来说，过去的几年去杠杆是非常正确的，供给侧结构性改革是伟大的创新和实践，如果没有企业部门去杠杆，企业部门是完蛋的，居民部门也要控制。所以将来加在谁身上，居民加不了，企业加不了，金融部门加不了，加在政府上，加在地方政府上。所以我一直呼唤着赶快发地方政府专项债，发多一些，修一条深圳到上海的高速铁路，我觉得是可以做到的。
下面给大家展示一个比较震撼的，全球经济面临的挑战，如果NMT理论正确，全球经济，因为大家看看有一本书叫做利率四千年，利率长期以来几千年都是正的，什么时候负的？只有现在。我们的NMT理论告诉我们可能还会持续，怎么走出负利率陷阱，或者资产黑洞，是今天面临的长期挑战。中国经济简单说一下，将来我觉得维持4和5的增长，十年是没有问题的，而且资管行业迎来新的发展，因为房地产基本上不太涨了，钱去哪里呢？经济还能是维持6和7的名义增速，肯定是资管行业，特别是公募基金，净值型的。这个图希望给大家一点震撼，主要就是我觉得咱们整个面临的，如果NMT理论正确，全球债务率不断上升，那么各国央行只能是先用QE操作，释放流动性，逐渐降息，最后是负利率加上QE操作的综合体，就像欧央行和日央行一样。这时候会出现什么？掉到黑洞里了，世界都倒过来了，那么宏观审慎怎么做，保险可能就要破产了，银行就不盈利了，如果不投亚洲，不投中国，将来怎么挣钱，我指欧洲的很多银行业。所以长期面临的是如何逃避资产黑洞，是全球经济长期最大的挑战之一。
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