来源：金融界
作者：财信研究
文财信研究院宏观团队
胡文艳
核心观点
受益于财政货币政策齐发力，1月新增社融、信贷规模均创下历史新高，M2增速亦飙升至9.8％，国内金融数据迎来天量开门红，但结构上居民短贷和中长贷明显收缩，表明消费疲弱、地产预期尚未扭转等问题依旧突出。具体看：1月社融增速升至10.5％，连续四个月回升，其中财政货币齐发力下信贷、政府债券与企业债多点开花是主要支撑，表外融资边际改善和股票融资维持景气也发挥了积极作用。1月信贷总量同比多增3944亿元，但信贷结构尚待优化，如企业短贷和票据融资大幅多增是主要支撑，居民短贷和中长贷明显收缩，表明宽货币是信贷高增的主因，实体消费和房地产融资需求仍偏弱。信贷扩张、低基数效应和财政加快发力共同支撑M2增速回升，但受春节错时因素和企业盈利回落影响，M1增速已由正转负。
往后看，预计国内货币政策延续宽松，不排除上半年继续降准降息：一是疫情拖累消费偏弱叠加地产预期尚未扭转，国内经济下行压力仍大；二是美国非农就业与通胀均超预期，美联储或于3月首次加息，也会倒逼国内货币宽松继续前置。
加密分析师Credible Crypto：不要轻视XRP，它可能会有飙升:在加密分析师Credible Crypto最新发布的推特中，他认为在2017年的牛市中，比特币的价格从1000美元左右上涨到接近2万美元的历史最高水平，XRP则是“表现最差的主要货币之一”，直到它的表现开始优于市场其他货币。在BTC见顶后的30天内，XRP上涨了10倍以上，其周期总收益达到62,947%。不要仅仅因为它起步缓慢就将其轻视。（cryptoglobe）[2021/7/1 0:19:11]
正文
事件：2022年1月份社融增量为6.17万亿元，创下历史新高，比上年同期多增9842亿元；新增人民币贷款3.98万亿元，同为单月统计高点，比上年同期多增3944亿元；货币供应量M1、M2分别同比下降1.9％、增长9.8％
一、信贷、政府债券与企业债多点开花，共致社融迎来开门红
1月份社融增量为6.17万亿元，创下历史单月最高水平，比上年同期多增9842亿元；社融存量增速为10.5％，较上月提高0.2个百分点，连续四个月回升。分结构看：
人民币贷款、政府债券和企业债是助力社融开门红的主因。一是受国内货币政策加大宽松力度且注重靠前发力，引导金融机构有力扩大信贷投放影响，1月新增人民币贷款同比多增逾3800亿元，是本月社融的最大支撑因素。二是受益于财政加快发力下专项债发行前置，政府债券同比多增3589亿元，也对社融形成重要助力。三是受国内利率回落较多和基建等配套融资需求回暖影响，企业债券发行市场继续改善，本月企业债净融资额亦同比多增1882亿元。
政策 | 老挝央行警告商业银行、企业和公众不要使用加密货币:老挝人民民主共和国银行警告商业银行、企业和公众不要购买、出售或使用加密货币进行货币交易，因为这种做法是非法的。该央行交易系统管理部在获悉比特币、以太坊和莱特币等加密货币已经在社交媒体上发布使用广告（尽管该国央行已经禁止使用这些货币）后，最近发出警告。据老挝央行消息人士透露，该部门要求银行和央行管理下的其他金融机构严格遵守去年10月发布的公告。消息人士称，没有安全系统来保护加密交易的用户或客户，因此没有安全保障。主管当局也很难管理这些货币的使用，因为交易可以以货币的发送者和接收者身份不明的方式进行。这增加了使用加密货币的风险。建议金融机构不要交易或促进加密货币的购买或销售。消息人士称，一些团体正在宣传通过商业银行宣传购买、销售和使用加密货币进行货币交易，并声称这将在某种程度上产生收入，当局称这种说法是不真实的。在去年10月的公告中，该国央行禁止金融机构拥有、参与或鼓励加密货币交易。银行客户不允许使用任何类型的银行卡（包括信用卡）购买加密货币。[2019/5/22]
表外融资边际改善和股票融资维持景气也均有利于社融高增。一是随着资管新规过渡期结束，加上货币政策“稳增长”目标已被置于更加突出的位置，国内表外融资收缩压力有所缓解，本月新增表外融资由负转正，且在去年偏高的基数上还同比多增328亿元。其中，委托贷款同比多增337亿元为主要贡献力量，信托贷款同比亦少减少162亿元，未贴现银行承兑票受高基数的拖累同比减少171亿元。二是受资本市场政策暖风频传影响，非金融企业股权融资规模继续维持景气同比多增448亿元，对社融的支撑日趋提升。
声音 | John McAfee：不要恐慌比特币的价格下跌:John McAfee今日推特发消息称，不要恐慌比特币的价格下跌。如果这是一个牛市，那么这些下跌将经常发生——获利了结，紧张的新投资者等等。看看任何牛市。这不是一条直线。它是：增加很多，减少点。增加很多，再减少。放松。[2018/12/20]
二、信贷总量大幅扩张，但地产消费疲弱导致居民贷款萎缩
1月份金融机构新增人民币贷款3.98万亿元，同样也是单月统计高点，比上年同期多增3944亿元；各项贷款余额增速为11.5％，较上月回落0.1个百分点。结构上，企业短贷和票据融资大幅多增是主要支撑，居民短贷和中长贷明显收缩，表明央行加大“窗口指导”是本月信贷总量高增的主因，实体消费和房地产融资需求则仍偏弱，国内信贷结构尚待优化。预计政策持续加力下信贷继续改善可期，但居民短贷和中长贷偏弱，反映出消费改善和房地产预期扭转仍有待进一步观察。
金色财经现场报道丨央行参事盛松成：区块链最好不要用到货币方面，和货币相结合是没有前途的:金色财经记者现场报道，今日，在博鳌亚洲论坛“再谈区块链场”中，央行参事盛松成表示：如果虚拟货币泛滥，比特币全都有，那货币政策是没法执行的，利率怎么定，汇率怎么定、CPI怎么定，经济怎么调控都是完全做不到，一开始的时候，虚拟货币2002年、2003年出来的时候，实际上世界上中央银行都还不是非常统一观点。现在大家看到现在是统一观点至少不承认它是货币，因为它会妨碍货币政策的执行。所以我觉得如果我们用区块链最好不要用到货币方面，你不要和货币相结合，你一和货币相结合是没有前途的。[2018/4/10]
企业端：短贷与票据同比大幅高增，中长贷亦创单月新高增至2.1万亿元。1月份，新增非金融性公司及其他部门贷款3.36万亿元，同比大幅多增8100亿元。其中，受益于央行连续降准、降息，加大“窗口指导”推动信贷有力加快投放，本月企业新增短贷首次突破万亿元，同比多增4345亿元；票据融资继续冲量，同比多增3193亿元；此外企业新增中长期贷款亦创历史新高增至2.1万亿元，在去年高基数的基础上同比继续多增600亿元，结束连续六个月的同比减少。企业信贷规模大幅改善：一是源于货币政策明显更加主动有为、更加积极进取且注重靠前发力，央行加大了对金融机构信贷投放的引导，以稳定市场预期、稳住宏观经济大盘；二是随着财政政策同样加快发力，基建等配套融资亦有所增加；三是房地产监管政策边际放松，也有利于前期过度收紧的房地产企业融资纠偏与改善。
印尼央行警告数字货币风险：不要购买、销售和交易加密货币:印度尼西亚央行日前发出警告称，不要购买、销售和交易加密货币。印度尼西亚央行认为加密货币不是有效的支付工具，并且禁止其在印度尼西亚境内作为支付手段。印尼央行对于加密货币态度一直很不友好，去年年底就敦促零售商在禁令颁布之前就停止相关经营。此后，比特币支付供应商关闭并重组了业务，迎来即将来临的监管。而在此之前，商务部门在此表现出对加密货币的厌恶，并否认加密货币技术上带来的奇迹。[2018/1/15]
居民端：消费疲弱拖累短贷收缩，地产预期尚未扭转导致中长贷同比减少。1月份居民部门新增贷款8430亿元，同比少增4270亿元。其中，居民新增短贷约1000亿元，同比减少2272亿元，也低于近五年同期历史均值，表明受国内疫情加重影响，服务业、消费恢复偏弱导致居民消费类融资需求下降。同期居民新增中长贷7424亿元，同比减少2024亿元，连续两个月同比为负，表明房地产市场预期仍未明显扭转，居民购房意愿仍偏弱，如1月份国内30大中城市商品房成交面积同比下降约30％，降幅较上月还有所扩大，也反映出国内房地产市场需求总体偏冷，未来房地产投资仍面临较大下行压力。
三、信贷扩张与财政发力支撑M2回升，春节错时和盈利回落拖累M1转负
1月末M2同比增长9.8％，增速较上月大幅提高0.8个百分点，原因主要有三：一是信贷扩张导致贷款创造存款的信用货币创造加快，支撑M2增速大幅回升。二是去年同期基数下降也有利于M2增速提高，如2021年1月M2增速较上月回落0.7个百分点，有利于支持今年货币增速回升。三是本月财政存款环比虽有所回升，但同比减少5851亿元，表明今年财政发力明显前置，财政支出总体增加，有利于阶段性增加同时段银行体系存款，亦会对M2形成一定支撑。
1月末M1同比下降1.9％，增速较上月降低5.4个百分点。其中，单位活期存款占M1的比重超过80％，其增速由去年12月的2.8％降低至今年1月的-5.3％，是M1大幅回落的主因，同期M0增速则较上月提高10.8个百分点。单位活期存款增速下降：一是主要受春节错时的影响，如春节前由于企业集中发放薪酬、福利，单位活期存款会向个人存款转移，此时M1减少较多，2022年春节前最后一个工作日为1月30日，而2021年为2月10日、2020年为1月23日，导致2021年1月M1增速在低基数的影响下飙升到14.7％，拖累今年1月M1增速转负。二是企业盈利回落也不利于M1增速回升。根据央行测算，剔除春节错时因素影响，2022年1月M1同比增长约2％，亦处于偏低水平，表明随着企业盈利回落，企业现金流亦趋于边际恶化。
1月M1与M2增速剪刀差大幅扩大6.2个百分点，由上月的-5.5％降至-11.7％，若剔除春节错时因素影响，M1与M2增速同样仍将走阔至-7.8％左右，表明当前国内经济下行压力仍偏大。
四、预计货币政策延续宽松，不排除上半年继续降准降息
一是疫情拖累消费偏弱叠加地产预期尚未扭转，国内经济下行压力仍大。其一，受奥密克戎变异病在国内扩散影响，2022年春节前后国内月均新增新冠肺炎确诊病例已仅次于2020年1-2月份，今年一季度消费大概率延续疲态，对GDP增速或造成重要拖累；其二，无论是从房地产销售面积、房地产投资还是与房地产相关的居民中长贷数据看，当前国内房地产市场预期依旧偏弱，但与房地产相关行业增加值占GDP的比重近三成，地产预期若迟迟未得到有效扭转，将进一步加剧经济失速风险；其三，除了消费、地产疲弱外，全球本轮通胀远远高出市场预期，原材料成本居高不下，持续挤占中下游中小微企业利润，也将削弱经济增长韧性，如1月份小型企业制造业PMI创下2020年二季度以来新低，且已连续9个月处于荣枯线下方。
二是美国非农就业与通胀均超预期，美联储或于3月首次加息，也会倒逼国内货币宽松继续前置。一方面，美国1月新增非农和通胀数据均远超市场预期，导致美联储3月首次加息成市场共识，且市场预计美联储年内或至少加息3次，同时将于3月初结束本轮资产购买，预计大概率在年中左右开启缩表进程，美联储本轮货币收紧明显步伐更快、力度更大。另一方面，国内货币政策虽“以我为主”，但根据历史经验，美联储持续加息后会对我国降息形成一定制约，加上为继续配合财政前置发力，不排除上半年国内再次降准、降息。
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