如今，DeFi代币主要分为两类：生产性代币或非生产性代币。
非生产性的DeFi代币是我们都熟悉和喜爱的经典的“无价值的治理代币”。像UNI和COMP这样的代币就是最好的例子；尽管这些代币各自诞生以来已经创造了数亿美元的收入，但这些代币只是代表了参与治理的权利，没有现金流权。
另一方面，我们也看到了像SUSHI和AAVE这样富有成效的DeFi代币的出现。这些是加密资本资产的圣杯，因为它们代表了治理和链上现金流的权利。与其他的代币不同，它们允许持有者以协议费用（在某些情况下为通货膨胀）的形式持有头寸，作为被动收入的回报。
对于Aave而言，持有者可以在安全模块中进行质押，他们的资金将作为最后的抵押品。作为回报，他们从生态系统储备和协议费用中获得奖励。同样，SUSHI持有者可以选择质押他们的代币并获得xSUSHI，其收益占Sushiswap交易产生的所有费用的16.6%。
直觉上，我们认为生产性资产具有优势——它们永远是投资者更好的选择。但事实可能并非如此，归根结底，投资最重要的是市场表现。
摩根大通将比特币生产成本预估从21,000美元下调至18,000美元:金色财经报道，在最近修订剑桥比特币电力消耗指数方法后，摩根大通降低了比特币生产成本预估。
以 Nikolaos Panigirtzoglou 为首的摩根大通分析师在一份报告中写道：“采用新方法，当前比特币生产成本降至18,000美元左右，而采用旧方法，则为21,000美元”。分析师指出，因此，电价变化现在对比特币挖矿成本的影响较小。摩根大通重申，减半事件可能是对比特币矿工的压力测试，特别是考虑到比特币生产成本对电力成本的高度敏感性。
根据CoinGecko数据，目前比特币的市场价格约为25,800美元。[2023/9/8 13:25:39]
与传统金融一样，最重要的可能不是代币是否具有现金流权。相反，推动估值的是潜在基本面的增长，如数量、收入、用户等。
本文使用一些定量（和定性）证据来支持它，探讨了生产性代币设计是否比非生产性代币设计显示出任何优势。因此，我们将使用两组相似的协议，其中一组具有生产性资产，另一组具有非生产性。
它们是(1)Uniswap和Sushiswap以及(2) Compound 和Aave。?
Marathon Digital 2023年3月生产825枚比特币:金色财经报道，比特币矿企Marathon Digital宣称，2023年3月生产825枚比特币，环比增加21%；截至2023年3月31日，将不受限制的比特币持有量增加到11,466枚比特币(约3.265亿美元)。[2023/4/4 13:43:29]
横向比较
Uniswap和Sushiswap
当然，任何像SUSHI和UNI这样的DEX代币都需要了解的关键指标是交易量。这是去中心化交易所采用和成功的基本指标。更高的交易量意味着协议产生更多的费用收入，从而推动了这些DeFi代币的价值。
并且数量的增长有利于Uniswap。据Token Terminal称，2021年初的日交易量平均为每天7.33亿美元。随着上个月V3的推出，Uniswap的平均交易量已经增长到每天1.4B美元以上——年初至今翻了一番。相比之下，Sushiswap年初的日交易量平均略低于4亿美元，截至年底增长至5.6亿美元，在过去6个月中小幅增长了42%。
微众银行副行长：DDTP利用区块链等技术可有效应对可信传输、安全存储、协同生产三大难题:10月26日消息，在由万向区块链实验室主办的2021第七届区块链全球峰会上，微众银行副行长兼首席信息官马智涛表示，我们近期提出了倡议——分布式数据传输协议（DDTP）Distributed Data Transfer Protocol。这和美国的DTP有两方面很重要的差别：第一，是分布式的，没有任何中心机构进行运作；第二，并不是单一的项目，不是Project，是Protocol，是协议，希望它成为通用协议，让具有大量数据的提供者，以及有很多应用场景的数据接收方，能通过用户本身的授权进行数据传输。在过程中因为用了区块链、云计算、AI能力注入进来，可以非常有效地应对解答可信传输、安全存储、协同生产三大难题。[2021/10/26 20:58:16]
数据来源：Token Terminal
交易量与费用直接相关，因此日收益图看起来与上面相同也就不足为奇了。但是这些收入对每个协议的意义存在关键差异。如前所述，SUSHI持有者可以质押他们的代币并获得xSUSHI，这实际上代表了协议产生的所有收入的16%的权利。另一方面，UNI不代表任何收入，所有产生的收入都指向流动性提供者。
美国公司计划筹集1亿美元 为非洲的电动汽车生产提供资金:金色财经消息，美国能源存储、军事应用和电动摩托车公司Alternet Systems Inc (ALYI)已建立新的合作伙伴关系，以推出一种专用于为撒哈拉以南非洲电动汽车项目提供资金的加密货币。尽管Alternet并未透露与之合作的公司的名称，但Alternet Systems透露该加密货币已成功在以太坊区块链上铸造。ALYI计划通过ICO筹集1亿美元为非洲的电动汽车生产提供资金。（Cointelegraph）[2020/3/15]
正如基于数量增长所预期的那样，Uniswap在截至目前的增长中处于领先地位，增长了72%，为LP提供了330万美元的日营收。相比之下，Sushiswap今年的收入仅增长了42%，每日费用达到160万美元，每天将其中约25万美元的收入用于xSUSHI持有者。
Bonus Napkin Math：如果我们采用Uniswap和UNI，并在与xSUSHI相同的参数下对其进行建模，那么“xUNI 持有者”将有望在今年赚取超过2.2亿美元的费用！如果采用与Sushiswap相同的27%股权率，这意味着UNI代币持有者将获得几乎相同的7.55% APY。
声音 | 伊朗央行副行长：交易比特币非法，应区分加密货币的生产和交易:据塔斯尼姆通讯社报道，伊朗央行副行长Nasser Hakimi在接受采访时表示交易比特币是非法的。Hakimi提醒人们警惕推广比特币的式网络公司的广告及营销人员。Hakimi指出，反最高委员会（Supreme Council on against Money Laundering）已禁止在伊朗销售和购买比特币。此外，应区分加密货币的生产和交易。[2019/7/8]
归根结底，只有一个指标对投资者来说是重要的：价格表现。每个投资者都想骑上最快的马。而市场是这方面的最终裁判。尽管UNI不代表协议的现金流权，甚至是一个相对静态的治理生态系统，但它的表现仍然优于SUSHI。
经过一番挖掘后，这是有道理的。在推动DEX估值（数量和收入）的关键领域，UNI的增长速度超过了SUSHI。然而，我们还应该强调一个重要的定性方面，这可能会直接影响今年的表现：代币供应计划。
Sushiswap在3月下旬为LP解锁了大量SUSHI代币，同时它继续每周发放流动性挖矿奖励。然而，由于没有流动性挖矿计划，Uniswap上市的代币数量明显减少，而且所有既得代币都归强者手中（核心团队、投资者和社区金库）。这可能是SUSHI在3月和4月开始下跌的关键驱动因素。
话虽如此，这两个协议都有显著的历史。以美元计价的SUSHI价格上涨了189%以上，而UNI仅在今年就上涨了378%。
获胜者：无价值的治理代币
Compound和Aave
Compound和Aave构成了与Uniswap和Sushiswap类似的二分法。Compound代表的是总部位于美国、由风投支持、进展缓慢的借贷协议。而Aave正好相反，团队及其社区采取了“快速行动”路线，持续进行资产上市，同时通过引入Aavenomics赋予AAVE代币现金流权。?
但是这两者如何比较？与DEX和交易量类似，借贷协议需要关注的一个关键问题是借贷量的增长。
更多的借贷量转化为流动性提供者更好的利率，从而吸引更多的资金，提高协议的借贷能力。尽管长期以来一直处于领先地位，但在Aave于2021年5月启动了一项期待已久的流动性挖矿计划后，Compound最近失去了优势。
引入AAVE的流动性挖矿计划导致协议上的借贷需求大幅飙升。Aave在2021年开始的时候只有5亿美元的未偿债务，这与当时的Compound相比，这一数字要小得多，因为Compound促成了超过17亿美元的贷款。
目前，Aave的借贷量已飙升至年初至今1,700%的增长率，因为它现在处理超过100万美元的贷款。尽管如此，Compound的债务也大幅增加了200%以上，达到53亿美元。
自然而然，由于借贷量的激增，Aave的日常收入也处于领先地位，这对AAVE持有者来说是个好兆头。
目前，Aave每天的收入略低于100万美元，其中大部分都流向了借贷机构。与此同时，Compound最近出现了下跌，可能是因为借款人迁移到Aave进行其流动性挖矿计划，因为利率协议每天为LP创造了55万美元的收益。
有趣的是，今年Aave的收入增长了360% 以上，而Compound的增长在最近的下降后，今年全年仅为2%。
我再重复一遍：对投资者来说，归根结底最重要的是业绩。投资者希望数字上升。
随着今年Aave的爆炸性增长，该协议的表现优于其朋友Compound也就不足为奇了。这两项资产今年都表现不错，COMP增长超过123%。然而，AAVE以255%的年增长率获胜。
获胜者：DeFi生产性代币
结论
尽管Uniswap是一种非生产性资产，但其表现优于其生产性资产。然而，作为生产性资产的Aave已经超过了其非生产性竞争对手。这意味着什么？资产是否具有生产力可能并不重要。最重要的是基础产品及其增长。
如果基本面存在，并且它们在增长，市场将对其作出反应，无论代币是否具有价值累积机制。
没有现金流权，几乎没有任何治理发生(我承认最近的治理活动有所增加)。
但您猜怎么了？Uniswap仍然是DEX领域的主导力量。没有其他协议能接近其产生的交易量和费用，正如其60%以上的市场主导地位和三位数的年初至今增长所表明的那样。
资料来源：Dune Analytics
这同样适用于Aave，它的借贷量和收入都高于其同行，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，今年的Compound的增长速度明显超过了它。我愿意打，如果AAVE是一种非生产性、毫无价值的治理代币，这一点也会成立。AAVE的生产特性只是锦上添花。
我的论点是，无论代币是生产性的还是非生产性的，实际上并不重要。产品市场契合度和产品增长确实如此。虽然拥有一个持有者可以依赖并指向的价值累积机制是一个很好的补充，但最终这并不能保证数字会上升，或者它会优于具有非生产性本土代币的类似协议。
我们发现，这在传统金融领域同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未派发过股息。而且我从未见过任何真正参与股东治理的人。
但是这个月您从亚马逊订购了多少东西？
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