原文标题：《被大空头狙击的 Curve 是什么路子——玩转 Defi 必懂的知识点》
原文作者：0xLuo、Stefan，DeBox 研究院
Curve 作为一个以稳定币为主的去中心化交易平台被用户熟知，通过改进恒定乘积做市商模型和恒定和做市商模型，可为用户提供低滑点、低费用、低无常损失的稳定币交易体验。
Curve 通过设计 VeToken 模型吸引了各大项目方积累 $veCRV、争夺 Curve 治理权之间的战争，力求在 Curve DAO 上拥有权力和影响力，并最终能够为其用户提供更高的收益，成为协议 Token 经济学的典范。同时也带动了 Convex 等相关若干生态协议的增长，形成项目生态的良性价值循环。Curve 还计划发行稳定币等不断扩大生态版图，激励生态持续发展，在未来依旧潜力无限。
Curve Finance 由 Michael Egorov 创立，于 2020 年 1 月推出，旨在提供一个采用自动做市商（AMM）架构构建的去中心化交易平台（DEX），主要聚焦于 稳定币（USDT、USDC、DAI）、合成资产 / 衍生品 / 锚定资产（wBTC、renBTC、stETH）等。目前除了以 Ethereum 为主要业务阵地，还在 Fantom、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism 等进行多链部署。
DeFi 协议 TVL 排名
Curve 最初针对稳定资产交易设计，在其最初白皮书 StableSwap - efficient mechanism for Stablecoin liquidity 中介绍了 Curve 的 AMM 策略，使得交易者可以在稳定币对之间快速交易，而且花费更少的费用和滑点。
1.1.1 AMM 简介
恒定乘积做市商模型
尽管 Uniswap 和初代 CPMM 让 AMM 取得了极大进展，但仍然存在一些缺陷，比如：滑点和无常损失。
1.1.2 无常损失
1.1.3 滑点
CSMM（Constant Sum Market Maker，恒定总和做市商）可以用来解决滑点问题，CSMM 强制池中两种资产的总量一致，遵循公式 x+y=k，可以用一条直线来表示。根据 AMM 的价格计算公式 Price = dy/dx 也始终接近于 1，也就意味着在这些点上产生的交易具有极小的滑点。非常适合交易中价格变化接近于零的场景，从而显著降低了发生滑点的机会。
恒定总和做市商模型
1.1.4 Curve 的优化 AMM
为了解决 CPMM 滑点较大以及 CSMM 流动性枯竭问题，Curve AMM 充分借鉴使用 CPMM 和 CSMM 来创建更密集的流动性，从而降低给定交易范围内的滑点。在曲线的平衡点附近创建一条相对平坦的曲线，类似于恒定总和函数，以保持价格相对稳定，同时使两端更加倾斜，类似于恒定乘积函数，因此在曲线的每个点都有流动性。
Curve AMM 模型与 CPMM、CSMM 模型对比
作为使用量最大的两个 DEX，Curve 与 Uniswap 究竟谁更占优势？
1.2.1 效率和滑点
Curve 更专注于稳定币交换，因此使用成本更低。得益于 Curve 的机制和项目方合作，有更多种类的稳定币和合成资产到 Curve 上组建流动性池，对于大部分稳定币交易对，在 Curve 上可以直接相互交易，而在 Uniswap 可能发生两次交易：稳定币 1 换成\(ETH，\)ETH 再被换成稳定币 2。因此，作为交易者将产生双倍的交易费用。另外通过限制池和每个池中的资产类型，不易受波动资产价格变动影响，Curve 最大限度地减少了无常损失。但是依旧存在一些无法直接兑换的情况，比如 usdt 和 yusdt 无法直接兑换等
1.2.2 稳定币市场
Curve 与 Uniswap 稳定币交易份额变化
1.2.3 波动性资产
对于 Uniswap，稳定币只占 Uniswap V3 过去一年交易量的 14%，尽管 Curve V2 优化了非稳定币交易体验开启了波动性资产交易的新征程，但是对于 \(BTC/\)ETH 等主要的波动性货币对，Uniswap 是毫无争议的霸主。
1.2.4 合成资产
Curve 是包括 \(stETH、\)sETH 和 $renBTC 在内的 ETH/BTC 等合成资产的明显赢家，对于不同类型「票据」市场有充足流动性。Curve 占 stETH 日交易量的 65% ( 而 Uniswap 仅为 2%)，而占 $renBTC 日交易量的 84% ( 而 Uniswap 为 14%)。
这些都得益于 Curve 与各项目方良好的合作关系。由于充足的流动性 /LP 激励，Curve 得了以太坊 2.0 质押协议 Lido 的支持，成为半官方的 \(stETH 池。同样，Curve 在 \)sETH 和 $renBTC 上的收益来自于与 Synthetix 和 Ren 等合成资产发行商的长期合作。
不过，合成资产目前在 Curve 上的日交易量相比 Uniswap 的总体交易量不足 2%。虽然合成资产未来的增长可能会使 Curve 受益，但与波动性资产和稳定币市场相比，占比微不足道。
1.2.5 协议收入
Curve 协议近期收益情况
总而言之，Curve 和 Uniswap 都是赢家，但由于现阶段二者的侧重点不一样，它们取得胜利的市场不同。Uniswap 在稳定币市场中与 Curve 处于对峙状态，虽然在波动性货币对中占主导地位，但在合成资产市场则完全失利。不过，Curve 还有更加重要的功能，那就是为稳定币项目方提供铸币信用。
\(CRV 总量为 30.3 亿，目前已经释放 \)CRV 总量超为 15 亿个，日均释放的 CRV 约为 108 万个。分配方式如下：
62% 给流动性提供者，5% 给早期 LP 提供者，1 年内线性解锁
30% 给股东，在 2-4 年内线性解锁
5% 可燃储量，作为社区储备
3% 给团队成员，在 2 年内线性解锁
治理投票：锁定 \(CRV 获取 \)veCRV 通过时间加权投票机制参与协议的治理。
价值捕获机制：通过 $veCRV 治理投票机制促进各种流动性池。
锁定激励：作为流动性提供者随着时间的推移赚取价值的锁定机制。
费用销毁：用于燃烧交易费用以降低通货膨胀。
锁定 $CRV 获取 $veCRV 规则
$CRV 锁定情况
通过锁仓 \(CRV 获得的 \)veCRV 主要有以下三种用途:
交易费
0.03% Curve 交易费用中的其他 50% 分配给 \(veCRV 持有人。以回购 Curve 3Pool 稳定池（即 DAI+USDC+USDT 资金池）的 LP Token \)3Crv 的方式回馈给 $veCRV 持有者。
奖励增加（Boosted rewards）
\(veCRV 的持有者如果同时为协议提供流通性，会根据质押的年期最高获得 2.5 倍的流动性奖励，进而提高提供流动性的整体收益。如果 LP 在 3pool 中提供流动性，则他们最初将获得 0.22% 的 APR，如果锁定 \)veCRV 可将奖励提高到极限 2.5 倍，即 0.55%。
治理投票
$CRV 价值捕获方式
其中治理投票权是 $veCRV 最为重要的功能。对于稳定币项目而言，如果稳定币资产波动剧烈或者交易深度不足，项目的基础受到挑战，业务将随之衰败。因此，项目方必须想办法在交易深度最佳，稳定效果最好的地方来做市，以满足巨额交易下依旧保持低滑点的交易需求。
而目前最好进行做市的 DEX 便是 Curve。要进入 Curve 的核心流动性池，必须通过社区投票达到一定条件：至少需要 2500 个 \(veCRV 发起提案（相当于锁仓 10000 个 \)CRV 一年），30% 以上的 \(veCRV 参与度，51% 以上的支持率。此外，每个矿池在 Curve 平台上的流动性激励将由其拥有的 \)veCRV 投票权决定。各协议为了提高自己的年化收益，就不得不积累\(veCRV，争夺 Curve 流动性激励。这就增加了对\)CRV 的直接需求，从而引发了持久的 Curve War。
Curve War 也就是各大项目方围绕着积累 $veCRV、争夺 Curve 治理权之间的战争，力求在 Curve DAO 上拥有权力和影响力，并最终能够为其用户提供更高的收益。年化收益更高的池子，自然会吸引到更多的 LP 资金前来获取收益，更多的 LP 资金也就意味着个更好的深度，滑点更低的兑换，如此形成项目的良性循环。
Curve 目前是稳定币资产最大的流动性集中地，控制了 Curve 的治理权，可以通过 Curve 的 Gauge 治理投票决定各个池子获得 \(CRV 的激励，这就等于控制了 **Curve 平台上流动性的指挥棒 **。此外，如果掌握了足够多的 \)veCRV，还可以设定 Metapool（那些与 Curve 基础稳定币池 Basepool 产生流动性交互的 pool），甚至是新建 Basepool（如 USDT\USDC\DAI 构成的 3pool）。
而 Basepool 之所以重要，在于其作为 Curve 上的基础流动性，不但为其他资产所共同认可，同时也间接地享受着在各个项目在 Curve 上进行的流动性补贴投入。
而每天产出用于流动性挖矿激励的 \(CRV，其分配是由 Curve 的 DAO 核心模块「[Gauge Weight Voting](https://dao.curve.fi/gaugeweight)」决定的，用户通过自己的 \)veCRV 在「Gauge Weight Voting」投票，可以决定下一周的 $CRV 在各个流动性池的分配比率，分配比率越高的池子，就更容易吸引到充足的流动性。
Gauge 权重分配
参与 Curve War 的包括各大稳定币项目方，除此之外还有 Yearn Finance 等各类机池（Vault），以及 Convex 这样为 Curve 的流通性提供者和 \(CRV 的质押者提供服务的垂直管理协议，并带动了相关若干生态协议的增长。Convex 允许流动性提供者通过自身的入口参与 Curve，也即用户可以在 Convex 上进行质押 \)CRV、认领 \(CRV 奖励等操作，相对于 Curve 复古又复杂的界面，Convex 的用户体验更好。且不同于直接在 Curve 上需要锁仓且根据时间长短权重不同的操作限制，用户 ** 无需锁定 \)CRV 便可获取收益奖励。**
此外，由于各路人马对 $veCRV 治理权的争夺，有选票就会有贿选，在这其中也涌现出了一系列的方便平台与用户直接沟通的贿选平台充当这场无声战争的催化剂，如 Bribe.crv、votium.app 等。
经历了 Curve War，目前 Convex 获得了最多 $veCRV 份额，约占流通总量的 42%。这意味着 Convex Finance 在 Curve 治理中拥有最多的投票权，这最终意味着 Convex Finance 将能够决定将哪个流动资金池应用于 Curve Finance 的 Gauge 权重（奖励提升）。
Convex 所拥有的 $veCRV 份额逐渐提升
$veCRV——Curve 控制权
\(cvxCRV——把 \)CRV（$veCRV）交给 Convex
\(cvxCRV 是 \)CRV 在 Convex 中的映射，由每枚锁定在 Convex 的 CRV 按 1:1 铸造而成。
通过在 Convex 中质押 \(CRV 得到 \)cvxCRV，用户无需再锁定 $CRV，虽然损失了直接持有 $veCRV 的投票治理权力，但会获得如下奖励：
Convex LP 质押获得的 $CRV 收益的 10%。
额外的 $CVX 奖励
不过，将 \(CRV 转换为 \)cvxCRV 是不可逆的，用户无法将 \(cvxCRV 直接转换回 \)CRV，只能在二级市场上通过交易对将 \(cvxCRV 兑换成 \)CRV。
总而言之，用户可以通过让渡自己的 \(CRV 投票权（\)veCRV），通过 $cvxCRV 形式换取一站式收益的机会。
$CVX——Convex 控制权
$CVX 分配方式
\(veCRV、\)cvxCRV、$CVX 三者的逻辑关系可以概括如下：
Convex 价值捕获方式
简而言之，控制了 $CVX，就是控制了 Convex，而控制了 Convex，就等同于控制了 Curve。这时它可以为具体的某个稳定币池子增加激励权重，譬如稳定币项目方的贿选行为等。不同于 Yearn Finance 这样服务整个 DeFi 生态的泛资产管理协议， Convex 本质上只是专门针对 Curve 的垂直资产管理协议，但在表现上却丝毫不输 Yearn Finance。
因此，Convex 自然也成了各大稳定币项目方和其他 Curve 资产管理协议的兵家必争之地。
Convex 协议各 DAO 持仓 $CVX 排名变化
不久前，Curve 为了应对 \(CRV 被做空，适时发布了已经预告了很久的稳定币 [\)crvUSD 的白皮书和代码](https://github.com/curvefi/curve-stablecoin)，但并非最终版本。Curve 的稳定币与 MakerDAO 的 \(DAI 没有本质上的区别。从本次白皮书可以看出，\)crvUSD 和 \(DAI 都是存入波动性资产，然后贷出锚定美元的抵押型稳定币。不过 \)crvUSD 有几个创新之处：借贷 - 清算自动做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper 和货币政策。
Curve 本身已经构建起了庞大的稳定币市场，并且具有深厚的流动性。为何在加密世界需要这么多稳定币？我们知道，传统货币的职能包括交易、存储和记账。虽然比特币已经成为像黄金一样的投资品，但多数加密货币类似股票上下波动，只有稳定币贴近传统法定货币，对于保守投资者而言是最为稳妥的避险资产，尤其是在目前高波动性的加密市场。
由于稳定币稳定且高效，许多人愿意持有稳定币来作为波动性加密资产之间稳定的交易媒介，以及参与衍生 DeFi 的各项功能，通过出借和质押即可赚取稳定币的利息。稳定币的可用性主要取决于其稳定程度和应用场景的广泛性，稳定币可以大致分为以下三种类型：
以法币为抵押的稳定币。如 Tether 公司发行的 \(USDT 以及 [Circle](https://www.circle.com/en/) 公司发行的 \)USDC。
以加密货币作为抵押的稳定币。协议发行，通过超额抵押加密资产铸造稳定币，如 MakerDAO 发行的 $DAI。
算法稳定币。通过去中心化形式采用弹性供应机制调节价格以维持算法稳定，如 Ampleforth（$AMPL）、Basis Cash（$BAC）、$UST 等。如何提高稳健性、保持锚定是此类稳定币的设计重点。
5.2.1 LLAMMA 机制——算法实时清算
在 DeFi 领域尚未建立信用借贷市场。目前，AAVE 和 Compound 等借贷平台采用超额抵押的方式进行借贷。这种方式的局限性在于资本效率低以及抵押品容易在行情波动中被清算。为了减少清算过程带来的影响，\(crvUSD 引入了一种名为 LLAMMA 的更平滑的清算算法，这也是 \)crvUSD 最主要的创新之一。
LLAMMA（Lending-Liquidating AMM algorithm，借贷 - 清算 AMM 算法）是一种专门解决超额抵押借贷的瞬时清算问题的 AMM 算法，使借款人的资金更加安全。它通过逐步清算 / 去清算用户的抵押品，让抵押品和 $crvUSD 不断转换，从而解决了清算问题。
例如，使用 \(ETH 作为抵押品借入 \)crvUSD 时，如果 \(ETH 的价格下跌进入清算区间，则会开始逐渐出售 \)ETH，直至所有 $ETH 全部转换为稳定币。如果 \(ETH 的价格上涨，LLAMMA 会帮助用户重新买回 \)ETH。如果在清算区间内波动，则会不断地进行清算和去清算，不断卖出和买入 ETH。
简单来说，LLAMMA 机制就是直接把存款人的稳定币池子和借款人的抵押池通过 AMM 机制联动在一起。Curve 额外给 AMM 设置了一套清算机制，让这套机制来承担清算人的角色，因而不会出现坏账或者用户因为清算而导致大额损失的问题。
5.2.2 自动稳定器 PegKeeper
由于有足够的抵押品，\(crvUSD 的价格可以被锚定在 1 美元附近。然而，在二级市场中，\)crvUSD 的价格会出现轻微的波动。为了维持 $crvUSD 的价格稳定，Curve 引入了一种叫做 PegKeeper 的自动稳定器机制。
当 \(crvUSD 的价格因为需求的增加而超过锚定价格（即价格高于 1 美元）时，PegKeeper 可以无需抵押就可以铸造 \)crvUSD 并将其单向存入稳定币兑换池，使得 \(crvUSD 的价格下跌。即使在铸币过程中没有使用抵押，但是流动性池中的流动性也可以提供隐性抵押支持。当 \)crvUSD 的价格低于 1 美元时，PegKeeper 可以收回部分 $crvUSD 的流动性，使价格恢复至 1 美元。
因此，PegKeeper 在这个过程中相当于在价格高于 1 美元时卖出 \(crvUSD，在价格低于 1 美元时买入 \)crvUSD，不仅可以获得利润，同时也维护了 $crvUSD 的价格稳定。
5.2.3 货币政策
就像美联储加息减息，Curve 通过货币政策控制着稳定器的债务与 $crvUSD 供应量之间的关系。当债务 / 供应量大于 5% 时，可以改变参数，激励借款人借入并抛售稳定币，并迫使系统燃烧债务。当债务 / 供应量较低时，激励借款人归还贷款，使系统增加债务。
Curve 推出自身稳定币，对于整个 Curve 生态应当会产生正向激励。Curve 团队控制了大量作为投票权的 \(veCRV，** 可以引导 \)crvUSD 与 3pool 等池间的流动性，方便 crvUSD 的冷启动，这是其它稳定币项目不具有的优势。拥有深厚的流动性后，\(crvUSD 脱锚风险也会远低于其他稳定币 **。这样就形成新的 DeFi 飞轮效应，带来协议收入增加。除此之外，包括 \)crvUSD 的借贷费用、LLAMMA 增加的交易量等，也将为 $veCRV 持有者带来新的费用支出，从而反哺整个 Curve 生态。
此外，稳健优质的去中心化稳定币，可以让加密世界逐步摆脱依靠法币背书的稳定币，也为加密世界提供了自我造血、以加密货币原生价值生成基础货币的更多可能。
DeBox研究院
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