撰文：Devin Goodkin，GammaSwap Co-Founder
编译：Peng SUN，Foresight News
首先，我将介绍作为跟踪流动性池表现指标的隐含波动率（implied volatility），这与个人投资者在决定提供流动性时参考的典型 APY 指标相对应。简单起见，我将专注于恒定函数做市商（CFMM），如 Uniswap V2。大多数个人投资者通过 APY 来衡量流动性池的表现。新项目喜欢宣传其高达两到三位数的收益率来吸引流动性，然而，这是判断流动性池表现的错误指标，因为这没有考虑到波动率。
为了理解流动性头寸与期权类似的原因，让我们来看看传统金融的期权操作方式。期权是一种合约，买方有权在到期日之前或当天以预定价格购买或出售资产，但这并非是强制性的。当标的资产价格变为货币时，期权获得巨大价值的可能性被称为期权性风险（optionality），这就是为什么在判断期权作为投资的潜力时，期权的价格是一个无关紧要的指标。
相反，最重要的指标是期权到期时实值期权（ITM）的概率。在某种假设下，这一概率可以用资产的波动率来衡量。在传统金融中，Black Scholes Model（BSM）是最常用于期权定价的模型。对 BSM 的解释超过了本文的范围。从本质上讲，BSM 模型确定了驱动期权价格的标的资产和期权合约的特征。它最重要的推断是标的资产的波动率是决定期权价值的最重要因素。因为波动率越大，期权到期时赚钱的可能性就越大。
现场 | 观点：未来会有很多机构涌入Defi:金色财经现场报道，10月21日，CyberX举办了Prime主经济商交易平台产品发布会，发布会圆桌讨论环节各嘉宾观点如下：
Cobo CEO 神鱼：Defi流动性挖矿引导用户开始关注链上的长尾交易场景，例如Cex、Dex的融合套利，甚至用户不使用机器人都有收益机会，未来会有很多机构涌入这个领域。
Kronos&Wootrade COO Ran：原来在机构交易领域每个交易所API不同，变化频率高，如今变化频率减少，成熟了很多，都在迎合大户针对习惯来做接口。
贝宝 投资与交易ED：目前的金融市场载体发生了变化，从法币信用变成了算法信用，从发展角度是可以尝试的，但风险问题无法预测。传统金融可以迅速的在defi领域再做一遍，但要解决defi的基础设施问题。此外，衍生品决定于资产的波动性，合约类衍生品几乎是很难操作，小波动就会爆，期权是一个更好的选择。
黑翼资产 CEO 邹倚天：在黑天鹅事件时，要不要斩仓，是一个重要抉择，如果杠杆不高，扛是最好的方法。目前限制于地缘，近期还会有不确定因素。[2020/10/21]
观点：在未来15个月，BTC规模可能扩大15-20倍:摩根溪联合创始人Anthony?Pompliano在给投资者的信中表示，在未来15个月，BTC规模可能扩大15-20倍。Pompliano建议投资者应该将可投资资本的1-10％投入比特币。普通投资者现在担心通货膨胀，无论是否发生通货膨胀，恐惧已将大量资本带入通货膨胀对冲资产（黄金，比特币，房地产等）。由于机构投资者的需求不断增长，加密货币将进一步发展。（Bitcoinist）[2020/10/16]
就隐含波动率而言，价值是指权利金（premium）所隐含的波动率。在无套利原则下，权利金应该被正确定价，一个追求利润的交易者会假设期权的权利金要大幅高于或低于均值价。
观点：美联储资产负债表连续萎缩，并不一定会影响比特币价格:美联储周四公布的数据显示，截至7月8日的一周内，美联储总资产负债表规模下降约880亿美元至6.97万亿美元，这是11年多以来最大的单周跌幅。CoinDesk文章称，这对比特币来说并不一定是坏消息。（CoinDesk）[2020/7/10]
也就是说，相对于标的资产在整个期权有效期内将实现的实际波动率（actual volatility）而言，期权的隐含波动率过高或过低。实际波动率被称为期权实际波动率（realized volatility）或 RV。对这种实际波动率的一个估计通常是资产的历史波动率（historical volatility，HV）。还有很多其他方法来估计波动率，譬如，相对于市场预期，能够预测宏观经济或某些事件。
声音 | 观点：印度在区块链创新方面明年可能落后于美国和中国:Incrypt Blockchain创始人Nitin Sharma表示，印度在区块链创新方面明年可能落后于美国和中国的公司。其表示，这是因为监管机构仅关注“区块链技术的某个部分——分布式账本系统”，而不是（专注于）像智能合约这样的其他一些去中心化系统，所以创新的速度不会像那些允许在这方面进行实验的国家那样快。Sharma补充称，印度的区块链开发人员或企业家缺乏接触真正尖端的去中心化、分布式系统和密码学工作的机会。（Economic Times）[2019/12/31]
重点是，在期权交易时，相对于实际波动率的隐含波动率（IV）才是最重要的指标。鉴于确定期权价值的最佳方式是资产的预期波动率，聪明的交易员可能会寻求只交易由期权权利金所隐含的波动率。
只要历史波动率低于他卖出期权时的隐含波动率，或者历史波动率高于他买入期权时的隐含波动率，那他就会盈利。做到这一点就是通过 Delta 对冲策略来对冲标的资产价格变动的影响。期权的 Delta 是指期权价格相对于标的资产价格变化的变化。重点是买入或卖空标的资产，其数量与期权的 Delta 值相反，以对冲价格的变化。
这样一来，期权交易商仍然会存在受期权波动率影响的主要风险。然而，当标的资产价格变化时，期权的 Delta 值也会发生变化。这种风险被称为 gamma 风险，这是期权价格相对于资产价格的二阶导数。
因此，为了解释 gamma 风险，期权交易者会进行动态对冲，尤其是对冲基金和做市商。也就是说，每当标的资产价格发生重大变化时，它们就会持续重新对冲其 Delta 风险。一段时间后，它们调整与标的资产的对冲以匹配新的 Delta。这就导致了这样一种情况：当标的资产价格上涨或下跌时，期权交易者必须买入更多的标的资产以保持 Delta 中性。
动态对冲的目标是在相反方向上重复期权的 Delta 回报，以对冲标的资产价格涨或跌的风险。因此，期权交易者只存在波动率风险，譬如 BSM 模型中定义的 Vega 风险。
如果你是一个敏锐的观察者，你会意识到每当基础资产价格发生变化时，Uniswap 都会动态地对冲流动性池。当价格上涨或下跌时，Uniswap 会对流动性池的交易对资产分别进行增减。
因此，Uniswap 算法通过动态对冲，重复其持有的储备资产的多头看跌期权的负 Delta，其运作方式是通过激励外部交易者通过与其他交易所的价差来调整储备数量。
在下图中，当资产 A 的价格下跌时，Uniswap 增加对资产 A 的多头敞口，以对冲资产 A 的假定多头看跌价值中不断增加的 Delta 值。当资产 A 的价格下跌时，资产 B 的价格上升，反之亦然。
由于 Uniswap 是动态对冲其资产储备的假定看跌期权多头的风险，那么它基本上总会进行相反的交易。因此，在任何时间，Uniswap 都持有其资产储备的看跌期权头寸。当流动性提供者向一个池子中增加流动性时，他们就会存在内嵌于流动性池的空头期权风险。与传统的期权相比，这些期权非常独特。
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