作者：栗坤 Sober
大多数马赛克市场期权玩家认为当前 IV 在 30 附近或者以下（如下图所示：IV vs RV, source from：signalplus）的时候，卖方没法继续“鸭”了，此时 long Gamma 或者 long Vega 应该粉墨登场！
但这实际是这样么？我不这么觉得，待我剥茧抽丝，细细道来。
近 1 个月马赛克市场 IV 与 RV 对比
我们平时做交易，交易的是什么价值？对，交易的是价格，也就是相对价值，投资或者交易本质也是最优性价比的选择。此时此刻，再去说 10 年前无风险（当时相当于无风险和刚兑，当然这种说法学术上面也不那么严谨） 15% 收益的信托，或者是 5% 的余额宝都意义不大。
相对价值交易的情况可能会变得非常复杂，尤其是在执行这种策略时，我们简单将相对价值做个描述。例如：许多玩家在尝试衡量今天大饼 IV 时使用历史大饼的 IV 来衡量，那确实一去不复返了。
分析 | TokenInsight：BTC活跃地址数下降超10% 但搜索值连续3周上升:据TokenInsight数据显示，反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间01月02日8时报366.94点，较昨日同期上涨11.48点，涨幅为3.23%。此外，在TokenInsight密切关注的28个细分行业中，24小时内涨幅最高的为交换服务协议行业，涨幅为7.24%；24小时内跌幅最高的为中心化交易所行业，跌幅为0.26%。
另据监测显示，BTC全球交易额较前日上升3.41%，全网活跃地址数较上周同期下降12.89%至36.13万，目前全球期货多空比为1.23。BCtrend分析师Jeffrey认为，BTC全网搜索值虽连续3周缓慢上升，但市场筑底周期中，短期延续震荡。[2019/1/2]
用过去衡量今天！（投资行业我们知道千万不要把“历史性行业”和“周期性行业”做混淆，期权 IV 和定价也是一样道理）
事物的基本面已经发生变化（用哲学一点话来讲：我不能两次踏入同一条河流）。因此，与其以过去为基准，不如以另外一个标的资产（例如：美股芯片股）为基准，大家都会这么比，但我们心里要有杆秤，意义不大了。就像 A 股现在的互联网你还用 18 年以前估值方法去研究，那就是“刻舟求剑”了。
Gemini选择都柏林作为其欧洲总部:5月25日消息，加密交易所Gemini今天宣布，选择爱尔兰都柏林作为其欧洲总部。Gemini 爱尔兰和欧洲的负责人Gillian Lynch表示，随着我们继续扩大我们的全球足迹，我们很高兴能够利用都柏林和爱尔兰市场提供的人才和创新。
去年7月，Gemini成为在爱尔兰中央银行注册的首家虚拟资产服务商，为个人和机构提供加密货币服务。（siliconrepublic）[2023/5/25 10:40:20]
事实上，现在很多机构做波动率套利，其中一种方式就是用自己建模的 IV 和当前 IV 做比较，而进行波动率套利交易（高 sell，低 buy，配平 delta）。但是，不同专业水准的机构模型水平大相径庭，且目前也存在一些私募基金挂羊头卖狗肉的情况，我们作为普通投资人还是需要进行甄别。
看看过去 6 个月鸭站上面 IV 与 RV 的数据，我们通过数据观察可以发现虽然今年大家喊了半年 IV“太低了”，实际卖方赚钱虽然较之前更卷，但是如果不做卖方，同样水平玩家做买方真的能赚到钱么？不要看一次，两次，要拿出长期业绩来。【留给各位思考，开放式问题】
分析 | TokenInsight：市场整体疲软 BTC各指标连续3天下降:据 TokenInsight 数据分析，近 24 小时内，BTC 链上转账数 210,202，同比 24 小时前下降 7%；活跃地址数 459,498，同比 24 小时前下降 4%；交易所成交量 32.5 亿美元，同比 24 小时前下降 3%，存储地址余额同比24小时前减少 2,900 。
独立分析师 James 认为，近 3 天 BTC 市场各项指标活跃度均在下降且存储地址资金不断流出，表明市场整体疲软，后续走势依旧不明朗，投资者应注意投资风险（注：存储地址即为BTC链上地址中用来存储BTC的地址，其资金流入流出反映投资者持有BTC的意愿强弱）。[2018/10/22]
近 6 个月马赛克市场 IV 与 RV 对比
实际上长期来看 IV 不能脱离 RV 太远，彼此 Match 才是长期生存之道，否则买方不就成“大冤种”么？
分析 | TokenInsight：锚定与储备版块领跌 稳定币信任危机蔓延:据 TokenInsight 数据显示，反映区块链行业整体表现的 TI 指数北京时间 10 月 16 日 8 时报 605.2 点，较昨日同期上涨 35.66 点，涨幅为 6.26%。此外，在TokenInsight 密切关注的 21 个细分行业板块中，24 小时内涨幅最高的为其他版块，涨幅为 7.83%；24 小时内跌幅最高的为锚定与储备版块，跌幅为 0.57%。
另据监测显示，BTC 活跃地址数较上周同期上升 10.3%。全网算力难度罕见连续2周下降，今日 45.1 EH/s。BCtrend 分析师 Jeffrey 认为，部分稳定类通证信任危机蔓延，市场中短期延续利空。[2018/10/16]
因此，我认为比较有意义的是做一些相对价值分析，去定价当下 IV 的合理值，只要在合理值水位以上，哪怕再低，接着卖。看看大饼这半年多 IV 与 RV 走势，虽然 Gap 值很小，但是大多数时间 IV 是有溢价的。卖方卖保险，挣的是什么？就是这个溢价钱。
最近 1-2 个月很多卖方抱怨 IV 低，做一些 long gamma 策略，其实亏的更惨，这就是我要说的，低或者不低，要看 IV 的相对定价和个人期权策略的能力圈。
动态 | 日本GMO GlobalSign推出加密货币挖矿软件:据cointelegraph报道，日本GMO Internet 集团旗下的电子认证业务公司GMO GlobalSign于28日，开始向全球出售加密货币挖矿软件“Cryptknocker by GMO”，Cryptknocker是面向使用 Equihash200,9算法的加密货币软件，据说目前已通过验证的只有Zcash。Cryptknocker对应的挖矿软件可以实现世界最高速的哈希率。使用该算法的除了Zcash，还有BTG等。[2018/9/28]
最近思考和实战，觉得反日历策略会是一个性价比很高的策略，通过下图可以看出 8 月底大饼的 IV 都还比较低， 9 月份有明显上翘，surface 图也可以很明显观察出来。
大饼 Term structure
大饼 surface
组合策略构建比较简单。以今天 8 月 3 日周四为建仓日
策略具体买卖期权
Breakeven & Greeks
方法如下：买入 8 月底 2.8 w 的 put，卖 9 月底 2.8 w 的 put。组合是以 premium 收入方式构建的。由于属于跨月组合，有单向卖权保证金。IV 上翘意味 9 月可以卖出溢价（相对最大程度收 Theta）， 8 月下凹意味着 8 月可以 buy 的便宜。
在 8 月底合约到期之前，组合属于完全对冲的，没有大的风险敞口。
我们分析一下三种未来情况：
此刻两个 PUT 都成为深虚，只要双平的支出低于建仓收入，就是成功的。如果这种上涨就有可能两个期权都归 0 的。这个在 8 月底到期前我们再讨论应变。反正持有 9 月卖 put（2.8 W）是+delta 的，有各种应对手段可以使用。
此刻 buy put 可以先获利平仓，等待大饼反弹再处理 9 月卖 put。如果大饼严重下跌，put 由浅虚变为深度实值，两个期权一样价格了，甚至于在低位出现了价格倒挂！就是远月的比近月的还低！这样的话，双双平仓还有可能以盈利告终！
这个属于初始判断错误（因为反日历还是预测方向上有大的波动的），那么 8 月到期前我们再权衡是否延续该策略。因为我们初始是权利金收入型策略，回旋余地会比日历多一些，另外本身反日历策略从 breakeven 也明显看出是反脆弱策略。
这个策略我自己实战下来感受是与 put 端做牛市价差风险特征截然不同，所以对于风险厌恶的玩家应该更容易接受。和大家习惯思维最大的不同是，哪怕是 long gamma 或者 long vega，我都更建议构建 premium 收入型策略，就如同之前一篇文章写得“反向比例价差”策略一样。这样建立策略初始压力很低，同时不断积累 Theta 可以做一下长期尾部风险保护。这在期权长期投资及增加赔率过程中也发挥重要作用。
如何低成本，长期的做好尾部风险保护？这对于很多机构投资人都是难题，但是相反，其实对于散户来讲用好我们可以暴露的 delta 敞口并支出一定的 theta 保护住尾部就没那么难，这是我们的优势。
在处理应对方式上，我基本在动起来之后不会做双平。因为在一个价格上做相反头寸的平仓是浪费机会，因为在一段时间内价格肯定是波动，单边行情少之又少，平掉有利头寸等一下平掉另外一个头寸，或者有交易系统的玩家就更简单了，完全按照系统的设置平仓某一条腿。
（稳健）低回撤策略 20 年算数平均收益和复合收益
（激进）高爆发策略 20 年算数平均收益和复合收益
上面 2 张图是交易 20 年每年盈利情况，分别作了算数平均数和复利。为什么复利是第八大奇迹，相信 2 张图表道破真相。
当下市场环境下以文中推荐权利金收入型策略做期权卖方，不管是反日历还是反向比例价差，都能把尾巴兜住。如果看官对尾部风险管理感兴趣的，可以看我之前也写过一篇《如何利用期权进行尾部风险管理》的文章。各位可视自己能力圈选择适合自己且复利效果好的期权策略，见仁见智，没有标准答案。
辩证的去看 IV 高或者低，辩证的去看卖方和买方，辩证的去看多头和空头。
辩证的去看很多前人得出的结论。在交易的世界，我们就猥琐发育，做好滑头就好了，持续迭代交易系统，赢在修正，不在预测！
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