“如果说Web3处在互联网的2000年,那Ethereum是不是当年的亚马逊?”
作者:FMResearch
前言
在巴黎的ETHCC活动上,我参与了一个讨论:“如果说Web3处在互联网的2000年,那Ethereum是不是当年的亚马逊?”
2000年Amazon刚刚上市3年,2022年的它市值超过万亿美元,是科技公司中具备长期价值的模范。Amazon在二级市场的成长远大过一级市场,市值增长的中位数为27.8%。从2000年开始,如果一直持有他的股票到今天,获得平均IRR是32.5%,超过绝大部分VC和PE。
Amazon市值的历史
他仿佛是杀不死的,四次危机后又不断有新高:
2001互联网泡沫:股价下跌87%,在2003年创新高;
2004-2006加息窗口:股价下跌23%,在2007年创新高;
2008金融危机和衰退:股价下跌43%,在2012年超越千亿市值
2014-2016加息窗口:股价下跌21%,在2020年超越万亿市值;
我们来回顾Amazon如何度过四次危机,以及Ethereum和他的比较。
1、2001—互联网泡沫的过山车
1.1历史性泡沫的崩盘
1999年的疯狂上涨,创造了无数亿万富翁,互联网被认为是无所不能的伟大革命。到2001年泡沫破裂的时候,全球共损失市值约5万亿美元,UnionSquareVentures的传奇投资人FredWilson的投资组合在当年亏损了90%的账面市值。
Amazon2001的市值变化--FMResearch制图
Mobius Finance推出2021年以太坊历程回顾得分活动:1月1日,据官方消息,去中心化多资产协议MobiusFinance宣布推出2021年以太坊历程回顾得分活动,分数最高的前5名用户每人将获得200美元作为奖励。用户可在指定页面输入钱包地址,生成报告后下载并转发即可参与。
据悉,目前以太坊创始人Vitalik Buterin和FTX创始人兼CEOSBF均为84分,三箭资本CEOSuZhu获得88分。此前报道,2021年11月,MobiusFinance正式上线Polygon主网。[2022/1/1 8:18:19]
1.2大跌的分析:跌幅巨大,时间很长
首先,当年有加息的影响。其次,互联网概念不及预期,摧毁了投资的信念。“我们认为电商股票类似于,仍然会有大部分人回归线下购物!”当时的科技行业龙头投行Jefferies的分析师当时这么说,可是在泡沫之前,他们也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市,在1999年底最高增长到了IPO市值的50倍,但在2000年1月开始暴力下跌,到2000年12月,距最高点跌了约70%;进入2001年后继续暴跌,尤其是到了10月,距最高点跌了95%。进入2002年后,Amazon股价开始恢复,这次的暴跌维持了22个月。
1.3被忽略的基本面
事实与分析师预测相反。2001年的电子商务并不是短暂的潮流,用户习惯开始转变的转折点。Amazon在当年,也有持续增长的营业收入。财务方面,Amazon坚持长期的“用户至上”策略,将资金投入到仓储物流而非广告中,并在泡沫破裂前做了6亿美金的可转债融资,获得了现金储备。同时,在2001年的最后一个季度实现了每股的盈亏平衡。这些行动,得到用户和市场的认可。
2、2004—2006震荡行情
2.1频繁加息
2003年是Amazon扬眉吐气的一年,经历过互联网泡沫的考验后,股票在一年内上涨了189%,进入2004年后宏观开始出现不利因素。2004年6月,美联储为了抑制房地产泡沫和通胀,开始加息25个点。进入2005年后,由于油价高涨,又连加息8次抵抗通胀,直到2006年才停止,总共历时24个月。
DYDX基金会发布Epoch 4回顾,dYdX第二层协议总交易量超过610亿美元:12月28日消息,DYDX基金会发布Epoch 4回顾,dYdX第二层协议总交易量超过610亿美元,平均每日交易量升至22亿美元,期末未平仓合约小幅降至10亿美元,TVL增至9.43亿美元。[2021/12/28 8:09:55]
Amazon2004的市值变化--FMResearch制图
2.2震荡分析:小幅度,反反复复,时间长
因为货币政策不确定性,震荡期长达3年,Amazon的股票在2004年内跌了15%,2005年回涨了8%,正当大家以为它又要崛起的时候,在2006月又跌了17%,震荡结束后,累计比2003年的高点跌去了20%。如果说2000年是暴力崩盘,2004-2006年则是慢慢消耗投资人的耐心,是一个难熬的阶段。
2.3这时最精彩的基本面变化发生了
在2003-2006年,Amazon团队仿佛被一道灵感的惊雷劈中,开启了数据化、平台化和云计算业务的雏形。
数据分析:Amazon开始通过ABtest和数据分析来引流,并且推荐给用户他们需要的商品,可以称作是互联网公司BI的前身。
平台化电商,标准化服务:数据分析模块加上仓储物流的网络,Amazon将自己的技术赋能给其他的商家;不仅帮助其他商家开设电商网站,还引入了第三方卖家,开始了扩品类的道路,把定位从网上书店,变成"AtoZ"商店。2005年,Prime问世,美国地区任何客户都可以享受到次日达的服务,购物体验远超其他任何商家。
云计算产品:在2003年,Amazon开始测试了shareITsystem,目的是减少不同部门的重复开发工作,以及应对大量的存储和计算任务。这个系统就是今天的AWS的前身。AWS在2006年正式推出,包括EC2和3S等等。AWS现在占据云服务市场份额的33%,并且是Amazon未来最有前景的印钞机。
公告 | VB交易所2019年度回顾:已完成1亿枚VBT回购:VB交易所发布2019年度回顾公告。数据显示,截止2020年1月13日,VB平台累计注册用户511572人,累计上线交易对37个,24小时交易额稳步在5亿人民币附近,与超过50+区块链媒体财经建立合作关系,平台已成功被coinmaketcap(CMC),coingecko, mytoken ,sosolx等多家区块链数据平台收录。
VBT是VB交易所的平台币,过去一年总计销毁9088630420枚VBT, VBT总量9.1亿余枚,流通量5.9亿余枚。VB交易所将使用2019年的平台手续费收入从二级市场上累计回购2亿枚VBT,其中1亿枚VBT已回购完成,剩余1亿枚VBT的二级市场回购将于2020年3月份前完成,回购完毕将进行相关公示。[2020/1/13]
这么多精彩的创新,只能慢慢地pricein在更长期的股价中。随着加息的结束,市场集体狂欢,2007年Amazon的股价突然猛涨了140%,达到了历史高点,但它离下一个危机只有一步之遥。
3、2008—海啸和衰退
3.1一次史诗级的财富毁灭
2008年11月,美国股市标准普尔500指数,从其2007年的高点下跌了45%。房价从2006年的高峰下跌了20%,期货下降30%。2007年6月到2008年11月之间,美国人失去了超过其资产净值的四分之一。
Amazon2008的市值变化--FMResearch制图
3.2大跌分析:幅度很猛,时间很短
与2004年的担忧一样,Amazon面临衰退引发的经营恶化的威胁。投资人建议Amazon应该提高价格,但是被JeffBezos否定了。在2007年12月达到高点后,Amazon的股价分两段下跌,第一段是在2008年1-2月的下跌,后在3-8月短暂恢复,接着第二段在2008年9月到11月出现腰斩。虽然2008年累计一年之内跌幅超过50%,但迅速在2009年2月开始恢复,并一路冲向2012年的新高。
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3.3基本面的变化,一路向上
美联储大力救市,中国经济依然强劲增长,助推了复苏,因此这场危机并没有摧毁世界。Amazon成功证明了:
电子商务是人们的基础消费。在2008年四季度报中,Amazon的营收仍然有增长,说明用户仍然在Amazon上购买生活所需品。
自己的现金流很强大。公司财务状况很健康,危机更像是一次压力测试。Amzon在2009年开始了收购和花钱推新业务的举动,其中包括收购Zappos,推出kindle和AmazonMusic等。
这也解释了2009年2月他为何快速恢复,以及2012年市值超过了一千亿美金。
4、2014—再次加息
4.1加息、欧债和英国脱欧
这是世界出现局部动荡的三年。2014年开始,市场对美联储加息预期开始加剧,果然在2015年开始了总共接近36个月的加息。2015年-2016年发生了世界范围的股市的大抛售,其中包括美国、欧洲、和亚洲的市场。
Amazon2014的市值变化--FMResearch制图
4.2下跌分析:冲向万亿之前的最后一次下蹲
除了宏观的恐慌因素,资本市场对于Amazon的电商模式的质疑:毛利率过低、依赖电子商务的增长、依赖国际化的供应链、Firephone进军手机市场失败等。Amazon的股价也在2014年1月开始,为期一年的下跌了20%。但是这些担忧都误解了Amazon,这也是冲向2020年万亿市值前的最后一次下蹲。
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4.3基本面:无边界平台初现端倪
在2015年,Amazon的零售收入已经超过了Walmart。但是更有侵略性的扩张才刚开始,他的野心不是平台化的电商,而是一个综合互联网经济体,覆盖生活的方方面面,他在2015年到2018年做了大量收购和扩张,有代表性的如下:
文化娱乐:收购Twitch,推出FireTV,继续推动PrimeVideo;
食品生鲜:收购WholeFoods,孵化生鲜品牌AmazonFresh;
云服务:AWS继续降价,扩大份额,收入超过了100亿美金;
医疗健康:收购PillPack,推出AmazonCare;
Amazon的对标公司从Walmart和eBay正式变成了Apple,Google和Microsoft。
Amazon2014以后的业务板块--FMResearch制图
5、总结—Amazon的发展历史,对比今天的以太坊
目前,Amazon处于第五次牛熊周期中,市值高达1.4万亿美元。我们总结了他历史和特点,来看看Ethereum相比如何。
巨大的势能
Amazon是幸运的,他处在一个巨大的paradigmshift背景下,并且选择了零售业的交易平台这个主赛道;Ethereum也处在巨大的paradigmshift中,也处在这个变革最顶级的赛道中。这样的物种是生长在一个巨大势能上的,而不是短暂流行的机会,或者小而美的机会,就算失败也会影响世界。
战略的对比
Amazon的战略可以归纳为这几个步骤:
性能扩容:投资仓储、物流网络和数据服务,Amazon在早期就十分重视提升平台性能,以承载巨大的交易量,服务用户“从AtoZ”的消费需求。这些技术成果也造就了AWS,成为永不停歇的印钞机。
品类扩张:从一开始的“书店”,到后来的“电商平台”,再到后来的“互联网综合经济体”,Aamzon发了疯一样地扩张自己的品类。他不论是自建、合作、投资、还是收购,总要囊括更多类别,让自己没有边界的地步,他非常讨厌被定义为一个具体的平台,他就是要做经济体。
飞轮效应:经济模型遵从良性循环,让卖家、用户、股东都从中最大化长期受益,并不断增长。
Amazon飞轮效应--来源:网络
如果我们用这个模板来看Ethereum:
性能扩容:从ETH2.0路线图来看,以太坊的性能可以归纳为安全、和计算两个部分。他用双层结构来追求极致完美:Layer1提供安全性,更像一个开源的无需信任的状态机器;Layer2提供计算能力,更像云服务。在这个预设下,这是两款同样非常有竞争力的科技产品,甚至有赋能其他生态的潜力,其TVL和用户数也是市场第一。
品类扩张:集中在金融应用导致Ethereum的协议收入不稳定,收到周期影响比Amazon更大。
飞轮效应:以太坊的经济模型同样有很好的理论基础,可以激励各个参与者进入正循环。当两个飞轮都在转动时,Ethereum的激励方式是token,而Amazon是现金,因此他的飞轮更有即时性和爆发力。
Amazon飞轮效应--来源:网络
总的来说,性能扩容和品类扩张,都是Amazon努力了20年一直在投入的两个战略,是再怎么投入都不会够的领域,是成为无边界平台的需要素质。在性能方面,Amazon和Ethereum的基础设施都达到了行业的领先水平;但是从品类来看,Ethereum还非常单一。综合来看,Ethereum有点像2003年的Amazon的状态,这也是最艰难最有挑战的阶段,也是充满机遇的阶段。
组织能力的对比
Amazon擅长组织人才和资源:
研发能力:Amazon团队中牛人云集,JeffBezos也擅长知人善任,从AWS就可以看出。一些产品经理和开发人员,组成了一个20人不到的小团队,集思广益,彼此接力,连续数年搭建了AWS;这个团队中后来走出了Twilio、Tabuleau等公司创始人,以及Amazon的新CEOJassy。
资本能力:Amazon善于处理投资人关系,当市场narrative不利于自己的时候,总是可以创造新的故事。JeffBezos熟悉华尔街,也熟悉资本市场和财务手段,通过资本市场的手段和业务上获得的自由现金流,来保证做事情的时候,总是有大量的资金撑腰。
Ethereum的相比之下:
研发能力:Ethereum人才济济,Vitalik的脑子本身是一个宝藏,他负责提出价值观、研发方向、和探索新奇的领域。围绕在他身边的核心团队比如TimBekos、DankradFeist等人则贡献超强的研发输出,开发人员负责将想法落地。Ethereum的结构形散神不散,在具体开发上,这个组织显得松散、去中心化;但是在大方向上,Vitalik有绝对话语权,从TheMerge和EIP1559的争议中可以看出这种掌控力,毕竟这么大体量的公链要做转型,难度超过大象跳舞。
资本能力:EthereumFoundation不是公司制,也不像Amazon那样持续擅长利用资本工具,来充实自己的现金储备,非常佛系。
这是更深刻的话题,是组织制度的差异,究竟哪个更有效?我们更喜欢看到新的组织模式,将中心化和去中心化重新组合,取长补短。
Amazon的产品和服务能力很强
Amzon的产品和服务是“极度客户导向”型的,他有两个优势:
拳头产品:在用户心中建立品牌,一提起Amazon,用户想到的是Prime;一提起云计算,想到的是AWS。公司内部,也非常容易专注在这两个产品上。
服务能力:eCommerce是2C的业务,需要服务客户以外,还需要服务和培训卖家;AWS是2B业务,也需要服务公司客户。Amazon在这两个拳头产品上的服务,也做的非常深入,甚至投了大量的人力物力。
相比之下,Ethereum则是这样的:
拳头产品:他的拳头产品还不够清晰。理论上,Layer1未来可能更是2B的,优势是安全性和绝对的中立性;Layer2是toBtoC的,优势是计算效率高成本低,这其实是两个产品。或许Ethereum并不把自己定义为商品,也或许ETH2.0没有完成,总之我们没有看到一个清晰的产品特征。B端客户提到Ethereum,想到的优势是这里有liquidity;C端客户提到ETH的最深的印象是“交易媒介”,以及作为Defi抵押物。因此,现阶段的Ethereum需要一个更简明有力度的产品定位,降维打击对手。
服务能力:Ethereum是开源软件,没有服务,如果你不满意了,只有自己上论坛去寻找答案,没有人挽留你。如果这一点不变,一部分B端客户的流失,在未来会继续。
产品体验是Web3被忽视的一个话题,未来会变得更重要。我们可以假设这样的思路:Layer2的定位和目的更类似AWS,应该更像商业产品,并且保留稍微中心化一些的服务,留住和招募开发者;Layer1保持中立和非商业化,继续做全人类的开源软件。
结语—多一些想象力
穿越一个周期,发现一个百亿的公司,需要观察力;但是穿越四周期,发现一个万亿的公司,除了观察力,更需要想象力。还有哪些领域会出现这样的虚拟经济体?他们会比Amazon更大吗?他们必须满足哪些条件?他们是否在做对的事?这是将是FMResearch未来的重点研究方向之一。
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