作者?|?Blofin
ETH价格的暴涨似乎是由GammaSqueeze引起，但从现有数据来看，当前价格的上涨仍然缺乏足够支撑。
在上周爆表的CPI和概率一度超过80%的7月美联储100基点加息预期影响下，加密市场的看跌情绪稳定占据着市场主导地位，ETH的价格一度徘徊在1，000美元的边缘。不少投资者都估计，在美联储靴子落地之前，ETH的市场表现都难以获得好转。
然而，ETH的价格在周末出现了意料之外的大幅上涨。在四天内，ETH价格的上涨幅度超过40%，而与之相对的是，BTC价格上涨仅10%不到。衍生品空头叫苦不迭：超过6亿美元的Delta1合约空头遭到清算，而加密期权场外市场的知名卖方中，仅RibbonFinance一家，在一夜之间就多出来了名义价值达到5，700万美元的ETH期权在险仓位。
IntoTheBlock：GBTC的价值在2023年增长125%:金色财经报道，加密分析公司IntoTheBlock的数据显示，GBTC的价值在2023年飙升了125%，本周更是稳健上扬。这次反弹是在Grayscale诉美国证券交易委员会胜诉后出现的，GBTC的负溢价率缩小了18%。这表明机构对GBTC可能向ETF过渡的乐观情绪正在升温。[2023/9/4 13:15:38]
与加密市场的“牛市”相比，其他风险资产市场并未显著跟随加密资产的表现而有所回暖。美股仍在低位震荡;而新兴市场指数亦未脱离下跌区间。这似乎有悖常理：通常，风险资产价格的大幅上涨都会在流动性宽松周期出现，而在流动性紧缩周期则鲜有;对于风险较高的加密资产而言更是如此。
背离的出现，往往意味着某种标的资产在基本面方面的重大变动，抑或是市场上出现了可以在一定程度上操纵价格的因素。考虑到BTC、ETH并非股指，在流动性不佳且某些特定条件满足时，对于价格施加显著影响并非没有可能。
Blockchain.com 已收购 Altonomy 的场外交易平台 OTC Desk:金色财经消息，加密钱包和交易平台 Blockchain.com 已收购加密货币金融服务商 Altonomy 的场外交易平台OTC Desk，具体交易条款未披露，目前已将 Altonomy 的核心系统与 Blockchain.com 的场外交易能力进行集成，旨在扩展 Blockchain.com 在竞争币方面的加密场外交易网络。据了解，Altonomy 成立于 2018 年，专门从事竞争币的做市和场外交易。（coindesk）[2022/3/22 14:10:04]
受益于加密市场丰富的衍生品，通过衍生品对现货市场进行影响已经是不少机构的常用手段。例如，通过做空特定几个交易所的永续合约，实现对指数价格的“定向爆破”。不过，随着加密市场的不断完善，对加密资产施加影响的方式也在不断进化，在2021年GME事件中广为人知的GammaSqueeze便是手段之一。
The Block 研究总监：FTX被黑客攻击为谣言:9月14日消息，The Block 研究总监Larry Cermak发布推特称，FTX 被黑客入侵的谣言像野火一样蔓延，是假的，不要关注它。此前，比特币链上出现约 4.49 万的大额比特币在不断流转，通过交易明细可推断出这批比特币可能来自 FTX 交易所对钱包的一个聚合整理。FTX创始人SBF发布推特称，“比特币提款处理涉及将来自存款地址等的 UTXO 组合在一起，几天前，我们将一些 UTXO 合并到一个地址中，以加快处理速度。”[2021/9/14 23:23:16]
与先前的手段不同，GammaSqueeze有着相对更为严格的实现条件，需要多种衍生品以及现货的共同配合，故难度要相对更高。但一旦成功实现，投资者便可在衍生工具的加持下，取得丰厚的非线性收益。
GammaSqueeze通常需要满足的条件如下：
市场看跌情绪继续占主导地位;
The Block研究总监：比特币和美股指期的高相关性导致加密市场前景较悲观:The Block研究总监 Larry Cermak 在推特上表示，美国标普 500 指数期货与比特币在近几个月呈现高度相关性。如果这种情况持续下去，则加密市场前景较悲观，有可能继续下跌。他同时表示，在未来两个月内，可能将有一半的矿工停止挖矿，虽然挖矿难度会调整，但全网算力可能会大幅下降。但他同时预测比特币并不会走向死亡螺旋，但未来一段时间内的安全性将会恶化。[2020/3/16]
标的资产的流动性普遍较差;
标的具有相对完善的衍生品市场;
某些看涨信号可以引导市场情绪。
基于上述条件，让我们来回顾下ETH近期发生了什么。
在美联储的连续加息下，许多加密资产的价格从年初至今一度下降超过70%。随着价格的下跌与流动性的不断收缩，投资者交易热情出现了普遍下降，各个现货交易所的盘口深度逐渐见底：在Binance等交易所，只需要几千个ETH，就可以将现货价格推升1%以上。
动态 | 香港钟表制造商声称比特币手表不是Hublot原创创意:据Chepicap消息，在Hublot向市场推出比特币主题手表一个月后，香港一家手表制造商声称，这家瑞士手表制造商首次推出只接受加密货币支付的比特币手表，是“虚假声明”。这个创意始于2013年，早期的加密采用者Luis Rosende发明了一款手表，代表了他对比特币的热爱，并将其命名为“加密”。三年后，Rosende推出了他的第二部手表，名为“The Hodler”，它象征着“那些没有放弃、有勇气相信比特币和Hodler度过艰难时期的精神灵魂”。[2018/12/28]
而从2022年年初以来，投资者对于ETH期权交易的热情在逐步提升。仅在Deribit交易所内，ETH期权合约的未平仓规模便长期维持在200万张以上，某些时候甚至可以突破300万张。足量的期权持仓，已经有能力对加密市场产生显著影响;这是GammaSqueeze出现的前提。
时间进行到7月初。此时，加密市场已经是“万事俱备，只欠东风”。而市场看涨情绪的催化剂也恰好来临：美联储加息100个基点的概率下降，使得风险资产投资者的风险偏好有所回归，而ETHMerge的到来，则进一步触发了市场情绪;GammaSqueeze开始了。
7月16日前后，大宗交易者开始行动，大量买入当周到期与次周到期的短期ETH虚值期权，最高单笔交易额甚至达到了10，000张合约，每笔交易的权利金均超过10万美元。
对于做市商而言，他们需要在卖出看涨期权的同时，买入现货或做多永续合约进行对冲，以保持风险中性。?然而，由于交易所的盘口规模有限，做市商的大量买入行为推升了价格，使得部分期权由虚值进入实值;?这带来了额外的风险敞口。?做市商别无选择，只能再次买入;?于是，ETH的价格开始如同火箭般蹿升。
此时，散户投资者注意到了价格的变动，于是开始猜测是否是ETHMerge带来的利好所致，并对此进行交易。在美联储安抚市场的前提下，散户的风偏有所提升，大量跟风买入期权与现货，为期权卖方与做市商带来了进一步的压力：ETH的Gamma敞口达到了有记录以来的历史新高。
截至7月19日，ETH的Gamma敞口稳定在了100万附近。这意味着ETH的价格上涨1%，做市商就要额外买入价值100万美元的ETH现货或同等永续合约仓位，对卖出看涨期权产生的敞口进行对冲，而做市商的买入行为则会进一步刺激价格上涨。
不过，随着价格的抬升，投资者通过GammaSqueeze推动价格上涨的能力趋向于削弱。一方面，由于看涨期权的需求飙升，期权价格迅速上升，性价比有所降低;而另一方面，随着价格上升，流动性状况有所改善，通过期权、永续合约和现货将ETH价格抬升相同幅度需要的成本呈阶梯状增加。
而在宏观层面，由于流动性尚未改善，ETH的隐含远期收益率相较于上周并无显著变动。?这意味着投资者在现有情形下的整体出价上限仍然相对较低。?随着买卖双方达成平衡，价格与gamma敞口双双维持在高位，在熊市中形成了一种“奇特而有趣”的稳态。
毫无疑问的是，这种稳态是暂时的。随着交割的到来，保证金与对冲仓位的释放将会带来可观的抛压。目前，仅7月22日到期的期权合约中，就堆积了接近9万ETH的正Delta，甚至与9月30日到期的季度合约规模相当，交割后产生的抛压可想而知。
我们无法确定现货价格在交割日到来前是否可以获得足够支撑，但可以肯定的是，无论价格转头向下，抑或是一路向上，对于波动率多头而言均相对有利。?考虑到美联储加息在即，做多波动率仍是目前相对较为可行的策略之一。
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