在Web3.0革命愈演愈烈的同时，风险投资也正在经历代际性的变化——a16z代表了VC平台化经营的想象力，而个人VC则开始成为全球风险投资的下一波趋势。
平台化和个人化可以分别被定义为VC2.0和3.0。那么VC1.0呢？第一波风险投资机构始于1960年代的沙丘路，通常由投行或咨询出身的白人男性管理，多数随着00年的互联网泡沫破裂或是08年金融危机而随风消散。
所以我们认为BessemerVenturePartners是个非常值得研究的案例。它是?VC1.0的代表机构，但在云和SaaS的时代展现出独一无二的行业影响力，业绩上也靠Twilio和Shopify等案子独占鳌头。
1974年正式独立的BVP甚至早于红杉和KPCB成立，至今仍相当大程度保持了VC1.0机构的风范。记者EricNewcomer这样描述：
通常硅谷的VC更关注创始人和事的匹配程度，而BVP却为其看好的行业制定详细的投资路线图；a16z从成立就开始吹嘘其所有合伙人都是前行业从业者，而BVP的合伙人几乎都是专业投资人；a16z愿意抬高估值，而BVP则热衷于让大家保持理智……
它的业绩仍然足以傲视后来者。BVP的第7和第8期基金都有4倍以上回报，在2021年开年就完成了两只基金33亿美元的募集，全年收获了12个IPO和7个并购，其中不乏toast和HashiCorp等明星：
BVP如何做到这一点？我们翻译的这份anti-portfolio名单一定程度上讲出了答案——BVP谦逊、幽默而且敢于创新。
在BVP官网发布的这份Anti-Portfolio列举了那些BVP本有机会投资却拒掉了的公司，其中光万亿级的公司就有Apple、Google和Tesla。将投资Memo公开已经在某种程度上成为潮流，但全球仍极少有顶级机构愿意大张旗鼓地展示自己错过了哪些公司，而且BVP行动得远比这股潮流更早。
这份名单由BVP的合伙人Cowan于2009年提议创建，他以一己之力就pass了eBay、Google、PayPal三家公司。
作为BVP最资深的合伙人之一，FeldaHardymon力排众议支持了Cowan这个“可怕的想法”。Hardymon1981年就加入了BVP，年资没有束缚住他的思想，反而帮助BVP在竞争激烈的投资圈中保持完全的坦诚清晰——就像在anti-portfolio的文字中所表现出来的那样。
本文将由以下几部分构成：
1.BVP向错过的公司致敬
2.BVP的antiportfolio
3.在Twilio和Shopify上完成本垒打
01.
向错过的公司致敬
BessemerVenturePartners可能是美国最古老的风险投资公司。我们的历史可以追溯到卡内基钢铁帝国。漫长且传奇的历史给了我们前所未有的机会来将事情完全搞砸。
纵观我们的历史，我们投过一家假发公司、一家薯条公司和Lahaina,Ka’anapali&Pacific铁路公司。然而我们拒绝了这些本有机会投资的公司，它们每一个都收获了巨大的成功。
我们放弃这些投资的原因各不相同。有时我们将机会慷慨让给更年轻的风投机构。它们时运不济，而我们认为10亿美元的回报可以真的帮它们一把。其他时候，我们的合伙人在当年的附表D已经被填满，要多投一家公司就得做一份独立表单，他们因此被劝退。
不论原因如何，我们想向这份anti-portfolio中的公司致敬，它们非凡的成功激励着我们不断努力，持续打造成长型企业。也可以换个角度来看：如果投资了这些公司中的任何一家，我们可能也就不用工作了。
注1：卡内基钢铁公司的联合创始人HenryPhipps于1911年创立了家族办公室BessemerSecurities。这家家办在1974年将风险投资业务剥离为BessemerVenturePartners。
注2：一条在夏威夷连接甘蔗种植园和磨坊的铁路。
注3：附表D是美国纳税申报表中报告投资盈亏的部分。
02.
AntiPortfolio
Airbnb
JeremyLevine在2010年1月见了BrianChesky，那时Airbnb月收入刚到10万美元。Brian要求的4000万美元估值很“疯狂”，但Jeremy被打动了，并且打算在5月再联系对方。
Jeremy无法预料到10万美元在2月变成了20万，到3月又变成了30万。4月时，Airbnb以那个“疯狂”估值的1.5倍做了一轮。2020年12月，Airbnb以470亿美元估值上市。
注5：JeremyLevine目前仍担任Bessemer的合伙人。他于2001年加入公司，在早期投资了LinkedIn、MindBody、Pinterest、Shopify和Yelp等价值数十亿美元的上市公司。
?注6：BrianChesky是Airbnb的创始人兼CEO。
Apple
在Applepre-IPO时，Bessemer有机会以6000万美元估值购买它的老股。NeilBrownstein认为这个价格“贵得离谱”。
注7：NeilBrownstein于1973年至1995年在Bessemer担任创始人合伙人，他随后于2005年创建了FootprintVentures。
Atlassian
2006年，ByronDeeter在注意到Atlassian这个澳大利亚的开发者工具后直接飞了过去。那次会议的记录里包括：“完全使用自有资金，靠一张信用卡起步”，以及“业务很伟大，但ScottMike从没想让公司上市”。
在经年累月的无数次会议之后，Bessemer在2010年迎来了第一次投资机会，但是4亿美元的估值被认为是有些“贵”了。2015年，Atlassian成为澳洲历史上最大的科技IPO，而我们错过的股票在今天价值超10亿美元。
注8：ByronDeeter目前担任Bessemer的合伙人，专精云和互联网领域的投资，是大名鼎鼎的BessemerForbesCloud100和BVPNasdaqEmergingCloudIndex的创建者。
注9：ScottMike是Atlassian的联合创始人与CEO，他创建Atlassian的很大动机是拿到澳洲毕业生的平均起薪的同时无须为他人打工。
Coinbase
在2012年夏天的一个晚上，EthanKurzwil的收件箱出现了一封标题为“Demoday,followup,Coinbase”的邮件。常规客套过后，Coinbase的创始人兼CEOBrianArmstrong直入主题：“有哪些问题能让我在接下来两周回答以促成你们对Coinbase的投资？”
那一轮我们能在常规的简单未来股权协议下以1000万美元估值投资50万美元，而投资对象是个几乎没人听说过的东西。Ethan精辟的回答能让Brain和Coinbase终生待在这份anti-portfolio上：“没什么你能回答的问题可以让我投资。”
在将近9年后，Coinbase以直接上市的方式成为了一家858亿美元的加密货币交易所——只不过是Brain急切提出的估值的8580倍而已！
注10：EthanKurzwil目前担任Bessemer的合伙人，重点关注开发者平台和数字消费技术，Twitch是他参与投资的公司。
Ebay
“邮票？硬币？漫画书？你一定是在逗我。”DavidCowan因此给了一个Ebay一个“无脑pass”。
注11：DavidCowan目前担任Bessemer的合伙人。他是Twitch的第一位风险投资人，还投资了RocketLab、LinkedIn、LifeLock和Zapier等一系列明星公司。
在2004年夏天的一个企业务虚会上，JeremyLevine整个周末都在躲避哈佛大学本科生EduardoSaverin的推销。最终，Jeremy在午餐餐线上提出了个明智建议：孩子，你听说过Friendster吗？继续前进吧，已经结束了。”
注12：EduardoSaverin与MarkZukerberg共同创办了Facebook。截止今年3月，他仍拥有Facebook1.88%的股份。
注13：Friendster是2003年上线的社交网站鼻祖，硅谷一度每三个人就有一个在使用Friendster。Friendster随后被MySpace赶超，2005年初扎克伯格还试图以7500万美元估值将Facebook卖给MySpace。
FedEx
令人难以置信！Bessemer曾经7次passFedEx。
DavidCowan大学时的朋友将自家车库租给了Google的两位创始人Sergey和Larry。在1999年和2000年，她试图将“两个正在写搜索引擎的斯坦福聪明学生”引荐给Cowan。
学生？新的搜索引擎？在Bessemeranti-portfolio最重要的时刻，Cowan问她：“我怎么样才能躲着车库走？”
Intel
PeteBancroft没能在条款上跟BobNoyce谈拢。后者转而拿了ArthurRock的风险投资。
注14：PeteBancroft于1967年加入BVP的前身BessemerSecurities，在9年后晋升为总裁和CEO。
注15：BobNoyce是仙童半导体和英特尔的共同创始人之一，有“硅谷之父”的称号。
注16：ArthurRock是“风险投资”词汇的发明者和代言人，投资并参与建设了仙童半导体、Intel和Apple。
Intuit
和沙丘路上的每一位风险投资人一样，NeilBrownstein拒绝了Intuit的创始人ScottCook。Scott设法从朋友那儿搜刮了22.5万美元。他在哈佛商学院的同学以及SierraVentures的创始人PeterWendell是其中一位朋友，他个人投资了2.5万美元来支持Scott。
Kayak
在广泛的调查之后，JeremyLevine发现了Kayak商业模式的一个致命缺陷：航司不会为在该平台的排名付高价。幸运的是，酒店愿意付这个钱。同样愿意掏钱的是Priceline，它用18亿美元收购了Kayak。
Okta
2009年，Salesforce的校友FreddyKerrest和他的联合创始人ToddMckinnon和ByronDeeter共进午餐。他们介绍了自己刚刚成立的SaaSure.com。尽管Byron相信他们的产品愿景，但那时还是SaaS的早期，将web应用迁移到智能和集成的云局域网显得太复杂了。今天Okta已经成为了用户访问管理领域的领导者，并拥有超过140亿美元的市值。
PayPal
DavidCowan在A轮pass。菜鸟团队，监管噩梦，以及在4年后eBay斥资15亿美元的收购。
注17：2002年2月，PayPal上市，随后被eBay以15亿美元的价格收购。2015年，PayPal再次脱离出eBay独立上市。
Snapchat
2011年，JeremyLevine晚点3小时降落洛杉矶国际机场。他当天日历上的两场会议不得不取消一场。Jeremy真的抛了个硬币，然后打电话给Snapchat的创始人EvanSpiegel表达歉意。SNAP成为了2017年最大的IPO。
Tesla
2006年，ByronDeeter见了团队并且试驾了他们推出的敞篷跑车。他给车付了押金，但是pass了这家负毛利的公司并告诉合伙人们：“这是双赢。我得到了辆好车，而一些其他VC为公司买单！”这家公司在2014年第一次超过300亿美元市值。Byron为他的ModelX付了全款。
Zoom
在尝试了一系列下一代视频会议产品后，AlexFerrara清楚地知道Zoom是赢家。更重要的是，EricYuan作为工程师出身的创始人令他印象深刻。但是视频会议市场上挤满了根深蒂固的老牌企业和多家初创公司，因此Alex在2014年放弃了Zoom的B轮融资。迟到总比没有好，我们以90亿美元的估值参与了Zoom的IPO。
03.
在Twilio和Shopify上完成本垒打
尽管在万亿级别公司上全军覆没，BVP早期、重仓投资到了两家最具代表性的云公司——超460亿美元市值的通信PaaSTwilio和1750亿美元的电商SaaSShopify——并且长期持有，在它们上市两年内没卖出过一股。
EricNewcomer作为记者对BVP的合伙人们进行了深入采访，我们从他的Newsletter中了解到这些故事：
2009年在旧金山的一家餐馆里，时任BVP高级合伙人的EthanKurzweil从他的夹克中掏出一张25万美元的支票，然后把它滑过桌子送到Twilio的CEOJeffLawson的手里。Lawson一直在推Bessemer领投其A轮融资，但机构决定最好先给Lawson一个更小额的投资以观察Twilio的客户是否接受其新出的通话产品。
这张种子轮级别的支票不是Lawson所希望的，他最终也没有兑现支票。但他的确将自己的A轮融资延期，做了一轮Pre-A，BVP在其中参投12.5万美元。
在那个年代，投资人相信他们对创始人的影响力。像Bessemer这样的精英风险投资机构仍认为他们可以让企业家等着自己的钱。
事实证明Bessemer对Twilio过于谨慎。在Pre-A几个月后，UnionSquareVentures的AlbertWenger突然介入并以1240万美元估值领投了Twilio370万美元的A轮融资。2016年TwilioIPO时，USV以极低的成本持有其14%的股份。
Bessemer不会在B轮犯同样的错误。他们通过Twilio的功能完成了与Lawson的交易：Lawson拨通一个号码然后听到“请按1获得1000万美元投资，按2获得1500万美元，……”。
合伙人ByronDeeter说服Lawson拿了自己家的钱。最终，Bessemer以5200万美元的投后估值投了1200万美元的投资，Deeter拿到董事席位。
Deeter现年47岁，是Bessemer的业绩最出色的人和云领域的专家。他还代表着公司的公众形象。在平行时空，他可能正在担任大公司的CEO。一位前Bessemer员工形容他是“一个真正关心人的人”。Deeter在2007年组织了Bessemer的第一次讨论云的会议，并在2011年创建了如今大名鼎鼎的BVPCloudIndex。
2012年，Deeter希望领投Twilio的C轮，向Lawson表示“我对公司非常有信心，而市场上这帮笨蛋是看不懂你们的。”最终他们按1.87亿美元估值领投。下一年，当Deeter试图用同样的策略时，Lawson坚持认为公司需要其他外部投资者，让RedpointVentures和Bessemer共同领投。
在Twilio2016年上市时，Bessemer拥有它28.5%的股份。其IPO定价为12亿美元的市值，在第一个交易日结束，公司市值达到24亿美元。那是Bessemer史上的闪耀时刻。
Twilio的市值一度达到670亿美元。即使是长期和Twilio打交道、在SaaS?赛道深耕的Bessemer也没有预料到这一点。Deeter仍然是Twilio的董事会成员，但Bessemer在IPO两年后将Twilio股票分配给了其基金LP。如果这些LP选择特别早的时间点出售，他们就错失了数十亿的潜在回报。
不过如果投资者卖掉了Shopify，他们可能会错过上百亿美元——Bessemer早期投资了Shopify500万美元；在ShopifyIPO时，Bessemer持有其26%的股份，价值5亿美元；在后疫情时代，随着Shopify股价飙升，Bessemer的股份价值250亿美元以上。
在2018年底，Bessemer已经将所有股份分配给LP。当时Shopify市值为150亿美元，是今天的1/10。
为BVP找到Shopify的是一位分析师。DanielaBechet于2008年加入Bessemer。到2010年离职之前，BVP还没有投过她聊过的900家公司中的任何一家。与她同期的另一位分析师Tavel则推过了人才发展软件公司CornerstoneOnDemand和银行大数据公司Yodle等案子，并且在晋升后投到了Pinterest。
Bechet对自己投资理念失望透顶，并决定离职。
就在她离职交接期间，Shopify的CEOTobiasLütke终于回复了她执着的邮件。他在邮件里告诉她：Shopify准备融资，他想和她谈谈。
交易谈判继续进行，Bechet于2010年8月离职，而BVP那篇经典的ShopifyMemo的日期是2010年10月12日。当时Shopify只有24名员工，拿了100万美元融资。BVP设想的退出预期估值是0、800万、2500万、5000万、1亿、2.5亿美元和本垒打的4亿美元。
DanielaBechet这样回忆Shopify：
“Shopify没成为Bessemer的anti-portfolio。但是也许对我的生活来说，它类似一个anti-portfolio。”
Bechet没有从BVP在Shopify的股份中获得奖金。如果她一直在Bessemer待到ShopifyA轮融资结束，那么Bechet将被允许小额的跟投。
我们从中看到了VC1.0的BVP为何成功，也看到了VC3.0的个人化趋势为何兴起。
来源：BVP官网
编译：程天一
Reference
https://www.bvp.com/anti-portfolio
https://www.newcomer.co/p/the-anti-portfolio
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