为什么流通的质押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易？
几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：
1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。
Lido?在资金池中吸引ETH存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。
之后，ETH被质押，并获得奖励。
2、奖励随着时间累积，Lido下的名义余额增加，流通中的stETH名义数量也会增加。
观点：硅谷银行等三家银行的失败或会限制加密行业的流动性:3月13日消息，数字资产公司Castle Island Ventures创始人Nic Carter表示，政府愿意为这硅谷银行和Signature提供支持，意味着它回到了提供流动性的模式，而不是收紧，而宽松的货币政策在历史上被证明是加密货币和其他投机资产类别的“福音”，但这种不稳定性再次显示了稳定币的脆弱性，不寻常的金融状况可能导致它们跌破其固定价值。据悉，Signature和Silvergate是加密公司的两家主要合作银行，近一半的美国风险投资支持的初创公司将现金存放在硅谷银行，包括对加密友好的风险投资基金和一些数字资产公司。
此外，Carter表示：“比特币流动性和加密流动性总体上会受到一定程度的损害，因为Silvergate的SEN和Signature的Signet是加密公司在周末获得法定货币的关键。现在加密公司的选择很少，在新银行介入之前，该行业的流动性将受到限制。”他补充说，他希望银行能够介入以填补SEN留下的空白。（CNBC）[2023/3/13 13:00:06]
stETH目前使用aToken标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。
观点：使用区块链分配联邦救灾资金可节省数十亿美元:金色财经报道，美国区块链PAC的Adelle Nazarian和美国区块链倡议的Alex Allaire最近在《国家利益》的Techland栏目中提供了10个关于负责任地发展数字资产的实质性立法建议。其中第四项，考虑到欺诈和挪用联邦救灾资金的情况太常见了，指出我们将从创建一个股权证明区块链平台来分配联邦救灾资金中受益匪浅。（coindesk）[2022/10/29 11:54:58]
3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额，是当之无愧的龙头老大。
造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。
我想在这里特别讨论的是用户体验。
观点：区块链正在构建政府服务的基础设施，并将改变政府服务:9月26日消息，Matthew Van Niekerk表示，区块链政府不仅将区块链用于身份和投票等基本服务，还将作为经济增长的框架。区块链技术现在正在构建政府服务的基础设施。该技术已达到国家战略重要性的最高水平，中国和欧洲在建立区块链基础设施方面的努力证明了这一点，虽然无法准确预测全球区块链基础设施将采用何种形式，但可以肯定的是，该技术正在崛起。（Cointelegraph）[2021/9/26 17:08:13]
4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外，Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池，其中有大约35亿美元的流动性。
观点：比特币期货的溢价凸显市场的不确定性:根据Arcane Research最近的报告，比特币期货市场最近变得极其动荡。目前，比特币期货合约的交易价格低于比特币的现货价格，市场上没有通常保持正值的正常溢价。这种悲观情绪主要反映在衍生品行业，尽管比特币在过去24小时内攀升了16%，但投资者仍保持谨慎态度。这种负面情绪也渗透到了比特币未来估值的问题中。比特币在6月底突破1.3万美元的概率已降至4%。这与3周前计算出的概率相比，出现了明显的下降。当时的概率指数显示，比特币有16%的几率突破2019年创下的13880美元的高点。最近的低迷严重削弱了比特币的看涨情绪，因此，交易员和投资者在未来几周内仍会持怀疑态度。（AMBCrypto）[2020/3/15]
这是DeFi时代最大的资金池之一。
您问这与用户体验有什么关系？实际上有几个因素切实相关。
5、首先，针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金，推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。
CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。
感谢时代！
6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸，且滑点很窄。
另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时ETH就变成可以提取。
7、一切顺利；不过这与合并有什么关系？
8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。
合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩，年收益会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。
9、这自然会推动对ETH质押的需求。
目前5个最大的权益证明网络中，65%的代币量都在进行质押。
假设合并后的ETH也达到这一比例，这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。
10、目前，ETH可以通过多种方式部署，其中之一是通过Lido的stETH。
不过问题在于：信标链有一个激活队列。
这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。
11、更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。
这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。
12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。
超额的质押需求如何得到满足？
13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。
鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。
14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%，则相当于100万个超额ETH，通过买方对stETH的需求而流入Lido。
提醒一下，stETH的供应量目前约为130万个。
15、就目前而言，额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。
精通市场的人士会将ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回1为止。干得漂亮！
但是有一个问题……
16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。
在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。
18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：
在合并后，哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价？
当然，我也希望听听大家的想法。
撰文：EliasSimos，Coinbase协议专家编译：PerryWang
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