美国最大加密货币交易所Coinbase将于4月14日以直接挂牌的方式在纳斯达克上市，作为行业标杆，Coinbase上市被视为是2019年比特币矿机公司嘉楠科技上市后，加密资产史上又一里程碑和新起点，一方面意味着加密资产正在以前所未有的速度融入传统资本市场，另一方面也意味着在各方面的需求和博弈下，加密资产将进入「合规化」时代。因此，Coinbase的上市以及后续变化非常值得投资者关注。
周二更新2021Q1财务数据，加密货币牛市背景下各项数据大幅提升
2021Q1营收从去年同期的1.906亿美元跃升至约18亿美元，净利润从3190万美元增长至7.3亿-8亿美元之间。
而2020年全年Coinbase的营收才13亿美元，净利润3亿美元。
交易量方面，2020年Coinbase加密资产交易量为1930亿美元，同比增长142%。2021Q1交易额为3350亿美元。
BNB Chain Q1市值环比上涨24.9%，但收入环比下降11.7%:4月21日消息，据Messari发布“2023年第一季度BNB Chain状况”报告显示，BNB Chain本季度平均日活跃地址和日交易量趋于稳定。BNB Chain本季度市值回升，环比上涨24.9%，但BNB Chain收入（用BNB支付的总交易费用）环比下降11.7%。
去年第四季度的网络升级导致BNB Chain本季度进一步去中心化，验证者的平均数量和总质押分别增加了10.7%和12.1%。[2023/4/21 14:17:30]
交易用户方面，2021Q1有610万交易用户，同比增加369%，环比增加117%。
Coinbase预计，在最激进的预估下，加密货币市值的上升可能会将MTU推升至700万。在中等范围内，假设加密市场持平，则MTU将达到550万。最保守的预测是400万。
去中心化网络存储协议Ceramic启动Clay测试网 将于Q1末或Q2初启动主网:1月28日消息，去中心化网络存储协议Ceramic宣布正式启动测试网“Ceramic ClayTestnet”，并将于2021年一季度末或二季度初启动Ceramic Fire主网。该测试网运行3个JavaScript客户端，分别为Core客户端、HTTP客户端和CLI。另外，在Clay上创建的文档将无法迁移到主网上。Ceramic Fire主网将包括其他性能优化、完全去中心化的对等点发现机制、网络监控以及其他漏洞修复等。[2021/1/28 14:13:24]
Coinbase业务类型：由交易起家，向其他业务不断延伸，交易依然占营收80%以上
Coinbase的产品按收入类型的不同可以划分为两大类：交易服务产品、订阅与服务产品。
交易服务分为：
1）付款与收款
2）投资
BTC、ETH和其他加密资产在Coinbase整体交易量中的占比分别是?41%、15%、44%。
报告：2020年Q1专注于隐私的加密资产价格相对表现良好:4月16日消息，加密投资平台eToro和财务管理公司The Tie合作发布的最新报告显示，在2020年第一季度，Zcash(ZEC)和Monero(XMR)等专注于隐私的加密资产价格相对有飙升。ZEC兑比特币（BTC）汇率上涨了26.97%，而门罗币（Monero）仅上涨了4.61%。LTC的表现已经超过比特币，且其目前正在添加Mimblewimble协议以增强隐私性。（Cointelegraph）[2020/4/16]
3）消费
订阅与服务产品分为：
1）支付
2）分销
3）托管
4）存币
5）质押
6）借款与贷款
7）赋能
火币3月销毁483.55万HT，Q1销毁数同比增加102.4%:4月15日，火币全球站发布了2020年3月份HT运营月报。月报显示，火币全球站整体交易量（币币+合约）2020年第1季度较2019年第4季度环比上升78%。3月份火币共销毁483.55万个HT，较2月上升14.7%。2020年第1季度火币收入销毁了1310.63万个HT，同比2019年第1季度增加102.4%，环比2019年第4季度增加62.6%。
截止到4月15日，HT流通总量为23261.14万个。3月份HT的流通盘通缩率为1.54%。若以第一季度销毁的平均数为全年平均水平，预计2020年全年HT收入销毁量可达5242.5万个，全年流通盘通缩率可达16.68%。[2020/4/15]
Coinbase的营业收入结构较为稳定，2019Q1~2020Q4营收中的81~92%来自交易业务，2~7%来自订阅和服务费，4~15%来自其他业务。其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外，交易业务的毛利率稳中有升，2020年均在85%以上。
动态 | Q3比特币矿工收入较Q1减少近一半:Coindesk今日公布的区块链Q3报告显示，较今年Q2，ETH价格降低49.2%，市值下降48%；XRP价格增加21.9%，市值增加75%。比特币算力持续增加，但增长率降至45%；矿工收入较Q1减少近一半。BCH、EOS交易笔数分别上涨665%、13662%。调查结果显示，58%的投资者认为Q3末的加密货币价值被低估；26%的投资者在区块链应用中更看好去中心化交易所；逾七成投资者从未使用加密货币支付；58%的投资者相信比特币ETF会在明年被批准。[2018/12/10]
两大业务以外，Coinbase的直接投资也非常重要：Coinbase通过投资部门CoinbaseVentures以投资的方式参与了包括Compound等DeFi生态项目，截至2020年12月31日公司已经投资超过100个加密资产项目。
Coinbase面临的挑战
1）来自CEX对手的竞争压力
CEX指中心化交易所，用户需要将资产等托管于交易所体系的中心化机构，由CEX集中提供交易撮合和服务。币安、火币、Kraken等，这些CEX并非都是完全合规的，它们拥有大量的加密资产衍生品服务，对用户来说合规门槛更低、可选择性更多。
2）来自DEX的降维打击
DEX即去中心化交易所，DEX给用户最直接的感受就是，对资产的绝对控制、普惠，而且考虑到区块链的去中心化特性，由于不受合规的限制，社区和用户可以根据市场需求设置流动性资产池，提供多种交易对。
过去两年，DeFi生态在DEX的带领下正以前所未有的速度冲击着传统金融模式。来自DeFi和DEX的竞争完全是不同层面的，在加密资产世界，去中心化的产品和社区拥有者天然的吸引力和较强的创新能力，对CEX可谓是降维打击。
DEX最典型的代表是Uniswap，一个拥有极简代码的社区项目，不到两年时间就成长为与CEX匹敌的巨头，从各类统计数据来看，Uniswap已经进入加密资产交所排名的前5。2020年Uniswap交易量580亿美元，比2019年的3.9亿刀增长了150倍。
Coinbase上市的意义：加密世界里程碑，行业合规助推剂
1）Coinbase登陆资本市场意味着加密资产与传统金融资本的融合在加速，比特币期货、比特币ETF、上市公司持有比特币等事件都是融合的表现，加密资产市场渐渐在征服传统金融资本。未来，会看到更多的加密资产进入传统金融市场，走向大众。
2）Coinbase的上市对监管规则的更迭有一定的促进作用。以美国为例，SEC、CFTC、国会和州政府都有专门的团队对加密资产进行监管配套的研究，呈现出积极拥抱的态度。未来监管框架、资产保管、会计审计方面会有更快的迭代。
3）加密资产将进入「合规化」时代。据统计，截至2021年2月20日，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式，拥有了超过?131?万个比特币，超过比特币总量?2100?万个的?6%，价值超?730?亿美元。2018年CME上线比特币期货、2021年2月多伦多证交所上线比特币EFT，都是加密资产行业逐步合规化的印证，而Coinbase上市，是这个趋势又一个最好的注脚。
估值：参考同业平台币市值，同时在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价
国盛认为，当前尚未有加密资产交易所登陆「传统」资本市场，难以找到对标，但多家交易所基于以太坊和自行开发的区块链主网发行了平台币，这些平台币还在加密资产交易所交易，它们的市值具有一定的参考价值。
在此基础上，国盛认为，应当在合规、品牌效应和投资布局等方面给予Coinbase一定溢价。
本文精编自国盛证券《Coinbase上市，里程碑与新起点》
编辑/richardli
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