作者：周子衡，原文：变轨账户，首发《财经》杂志，节选之三
导语
数字货币离我们的社会经济现实已越来越近，特别是数字法币，已然渐次渗透进我们的社会经济生活中。本文从概念、理论、政策、实践四个层面分析了数字货币，认为整个社会经济体系将面临数字货币所带来的更为紧迫的实践挑战与理论冲击，亟待更为深入而成熟的理论思考和更为充分而积极的策略应对。
一.数字货币是否构成银行存款？
以银行货币自商业银行兑换数字货币后，该部分数字货币是否仍旧构成银行存款？该部分数字货币是现钞的属性，在任何一个时间点上，它只有一个持有者。这就意味着，该部分数字货币不构成银行存款，不在货币创造的层次划分序列之中。从这意义上说，央行认为，数字货币是流通中现金的替代。具体来说，该部分数字货币在法律上只归持有人所有，在财务上也不计入银行存款或银行资产。其发生意味着相同数量的银行货币的减少或退出流通体系，即退转回数字货币的发行方——中央银行。
观点：特斯拉购买比特币是BTC大规模普及的先兆:美国共同基金经理、特斯拉主要股东之一Ronald Stephen Baron表示，特斯拉最近购买比特币对他来说并不意外，“我敢肯定，特斯拉收购比特币的过程经过了很多思考，我期待了解其中的原理。”Baron还指出，这些大型机构投资者的举动显然是比特币大规模普及的先兆。（CryptoPotato）[2021/2/9 19:21:09]
二.利率和货币总量问题：
第一，数字货币不产生利息，无论正负。
原因很简单，没有货币权属的让渡，即不发生货币的他者使用，也就无从发生利息。直白地说，总不能数字货币持有者自己给自己付利息，即便如此，利息来源问题还是解决不了。那么，中央银行作为数字货币发行者，可以作贴息发行，列入发行成本，有如数字人民币的红包发放等。但是，发行成本是一次性列支，不是按时间单位持续地支出。由此，数字法币如作利息安排，谁是付息的主体？付息的会计依据何在？标准如何设定？这些并不得比照商业银行的付息安排来处理，也无从另行设置。还有一点，至为重要的是，即便作付息安排，利息发放意味着增加数字法币的利息增量发行，也就是说，除了发行定量的数字法币外，还须追加部分发行量，以作派息安排。因此，针对兑换式发行而言，伴随跟进兑进、兑出，如作派息安排，利息总量则是24小时持续而双向地不断调整的，计息规则的复杂性将超出商业银行，且出现数字货币与银行货币两套计息规则。这是应当而必须避免的。
观点：比特币期权市场看涨因素发挥作用，波动性加大:根据Skew市场数据，比特币的平价波动性期限结构正在从短期的向上曲线转变为长期的急剧下降曲线。波动期限结构基于BTC期权合约的执行价格，以及其与当前价格的偏差，因此它是价格基于期限变化的一个指标。但是，这种转变没有价格方向。从现在到3月底，也就是3月27日最后一套期权合约到期的时候，波动性将达到135%的高位。在此峰值之后，ATM波动性将显著下降。从期权数量看执行价格，波动性是显而易见的。3月27日到期的合约在交易量最大的5种期权合约中占据了两个位置，执行价格分别为1.4万美元和9000美元，这表明，随着比特币的开盘价达到5300美元，波动性越来越大。此外，看看市场的看跌/看涨比率，可以得出更多的乐观情绪。当前的期权合约量为0.58。在传统市场中，如果看跌/看涨比率在0.5至0.7之间，市场交易的是买入期权合约，而不是卖出期权合约。比特币期权市场也是如此。看涨因素正在发挥作用。（AMBCrypto）[2020/3/19]
数字货币的发行与运行，表明货币体系中零息资金及其使用的增加。毫无疑问，这将从局部出发降低整个货币体系运行的资金成本，减低中央银行利率政策的压力；另一方面，通过数字货币账户活动按比例收取一定费用等政策安排，将为持有或交易数字货币增添一定成本，这就出现所谓的“负利率”，进而，为货币当局的货币调节提供了新的货更为有效的政策工具。
动态 | 观点：比特币减半事件是对整个资产类别核心投资理论的考验:区块链研究公司Smith+Crown研究总监Matt Chwierut在最近的文章中考虑了区块链领域的关键发展，这些发展可能会影响一年内价格走势的确定，例如比特币减半事件。他表示，无论减半是否有助于比特币的价值上升，鉴于比特币在整个领域的巨大影响力，这一事件很可能在未来一年成为更广泛的加密市场的主要决定因素。他还谈到这一事件是如何逐渐“形成对整个资产类别核心投资理论的考验”，特别是针对这样一种集体信念，即由整个国家能源消费维持的稀缺工具可以作为一种货币价值储存手段被人们接受。他指出，减半事件没有100%的好结果。熊市将深刻动摇加密货币已准备好被全球接受的信念，牛市将增强那些相信比特币将面临更大泡沫的人的信心。此外，一个矛盾的市场将暗示人们对该资产类别的厌倦。他补充说，这将是进入加密货币十年的关键时刻。他谈到比特币主导地位的逆转将意味着该领域其他资产的价值增加，这反过来将“表明区块链技术的更广泛应用将带来比比特币本身更大的市场舒适度。”如果这种趋势在2020年出现，对它的认识将推动其加速发展，“产生的递归影响最终可能被证明影响深远。”（AMBCrypto）[2020/1/20]
第二，数字货币的增长，意味着银行货币的相应减少。
声音 | 观点：2020年美国总统大选中，用户将在Augur押注1000万美元:曾在Augur担任高级工程师的Ryan Berckmans日前在推特桑表示，Augur将在五年内成长为“庞然大物”。在英国大选期间，该平台注达到了20万美元。2018年的中期选举则达到了150万美元。他进一步预测，用户将在即将到来的2020年美国总统大选中押注1000万美元。（The Daily Hodl）[2019/12/13]
数字法币的发行与运行，意味着居民家庭、企业及政府都将开立数法货币账户及拥有数法货币。相较银行货币，数字法币具有一定优势，这意味着会有一定量的银行货币将转换为数字法币。以商业银行的立场来看，这就意味着银行存款的相应减少。那么，银行机构的利差就将相应减少。具体来说，银行存款的减少是否意味着贷款的减少？即贷款派生存款，还是存款派生贷款？对此，理论上仍有不同意见。
另一方面，与银行现钞不同，它总是要在一定时间周期内回流到银行机构，而数字货币的确并非有此必然或必要；数字货币24小时无缝运行，不存在银行营业时间与节假日。因此，账期的安排就大大不同于银行货币，微观财务会计流程如何应对数字化的冲击，是一个大问题，包含税务流程、审计、稽核等安排将出现许多新情况与新问题。
三.货币政策是能否全时、实时、有效，及直接地覆盖数字货币的实际运行？
法人机构因数字货币而出现的财务流程数字化，对于货币规模、流量、流速等的扰动将会出现哪些新情况及新问题？诸如此类，须待全面而深入的观察、分析、研判，及积极地策略应对。
货币的数字化意味着中央银行的数字化。中央银行将管控银行本币、数字本币，及外汇，既有的货币政策所覆盖的范畴仅是银行货币，并不涉及数字货币。如果通过干预银行货币与数字货币的兑换窗口，来间接调控银行货币总量规模、流速、流向等，不仅会造成相当的政策时滞，还会产生一系列的盲点或盲区。因为，数字货币流转是全天候的，并不遵循银行既有的账期设定或会计流程。如为数字法币付息，那么将肢解货币政策体系，出现两套利率政策体系。如数字法币保持零息，则货币政策保持单一性，但仍须及时跟进调整，以适应货币总量结构性数字化带来的冲击与影响。
这就表明，发行与运行数字货币，必须推进中央银行的数字化，确立货币政策体系的数字化变轨。
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